本期觀點：

宏觀方面，國內(nèi)10月官 方制造業(yè)PMI繼續(xù)位于臨界點附近，年底經(jīng)濟增長壓力仍較大；美國通脹擔憂加劇，美聯(lián)儲11月有望宣布Taper，關(guān)注加息時間是否會提前。

供需來看，上游國產(chǎn)鋁土礦緊張局勢難改，北方氧化鋁廠對進口礦依存度上升；氧化鋁10月份繼續(xù)上漲，但漲幅有所減緩；中游電解鋁受能耗雙控政策影響，部分省份仍存在減產(chǎn)風險；成本高位且鋁價大幅下跌，電解鋁企業(yè)平均利潤或進入虧損；電解鋁社會庫存累庫早于去年，庫存即將逼近百萬關(guān)口。下游方面，鋁加工企業(yè)10月份仍受限電限產(chǎn)影響，但各個板塊整體變化不大；出口方面，鋁板帶環(huán)比小漲，鋁箔鋁型材出口環(huán)比下滑。

整體來看，宏觀市場重點關(guān)注美聯(lián)儲11月份會議內(nèi)容；基本面重點關(guān)注煤價止跌拐點，供需整體有所轉(zhuǎn)弱，庫存壓力逐步顯現(xiàn)，鋁價跟隨煤價繼續(xù)調(diào)整。

操作建議：

預計滬鋁11月份整體偏弱調(diào)整，下方參考支撐位18500元/噸一線，上方參考壓力位21500元/噸一線。

一、行情回顧

10月份，滬鋁主力2112合約創(chuàng)出新高后大幅回落，當月累計下跌11.88%，10月底重回20000元/噸一線；LME鋁價同樣沖高回落，當月累計下跌4.39%，結(jié)束連續(xù)八個月的上漲；滬倫比當月明顯走弱，月底跌至7.2746附近。現(xiàn)貨方面，10月份長江有色A00鋁錠累計下跌2450元/噸，截止10月底，現(xiàn)貨繼續(xù)保持小幅貼水狀態(tài)。

二、宏觀分析

1．官 方制造業(yè)PMI繼續(xù)位于臨界點附近

10月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比9月下降0.4個百分點，但仍位于50%的臨界點附近，且高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.0%，延續(xù)擴張態(tài)勢，對制造業(yè)總體拉動作用仍較明顯。從分類指數(shù)看，10月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為48.4%和48.8%，比9月下降1.1和0.5個百分點。價 格指數(shù)繼續(xù)上升。主要原材料購進價 格指數(shù)和出廠價 格指數(shù)分別為72.1%和61.1%，高于9月8.6和4.7個百分點。進出口指數(shù)小幅回升。新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為46.6%和47.5%，比9月上升0.4和0.7個百分點。10月份，受電力供應仍然緊張、部分原材料價格高位上漲等因素影響，制造業(yè)PMI降至49.2%。從行業(yè)情況看，在調(diào)查的21個行業(yè)中，9個高于臨界點，比9月減少3個，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度有所減弱。

10月財新中國制造業(yè)PMI錄得50.6，較9月回升0.6個百分點，重回擴張區(qū)間。這一走勢與同期國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致。從財新中國制造業(yè)PMI看，10月制造業(yè)運行呈現(xiàn)需求強、供給弱的特征。生產(chǎn)指數(shù)較9月下降，連續(xù)三個月位于收縮區(qū)間。調(diào)查企業(yè)普遍反映，限電、原材料短缺和成本上揚等因素在四季度初制約了產(chǎn)出。10月新訂單指數(shù)在擴張區(qū)間上行，升至四個月來高點。本輪需求回升主要受內(nèi)需轉(zhuǎn)強驅(qū)動，外需則依然疲弱，新出口訂單指數(shù)連續(xù)三個月位于收縮區(qū)間。對出口訂單減少的原因，企業(yè)普遍提到銷售困難、疫情導致交貨受阻，還有部分企業(yè)反映銷售價格上揚帶來負面影響。

2．美國通脹擔憂加劇，美聯(lián)儲11月有望宣布Taper

美國9月PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，同比上漲4.4%，為自1991年1月以來的Z快增速。9月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，同比增長3.6%，延續(xù)近30年Z高水平。相較于CPI，這是美聯(lián)儲更看重的通脹指標。此外，個人收入水平出現(xiàn)下滑，支出環(huán)比上漲，這意味著，供應鏈短缺疊加通脹，削弱了消費者購買心儀商品的能力。消費支出的放緩已經(jīng)導致美國經(jīng)濟在今年三季度以一年多來的Z慢速度增長。市場普遍預期，11月初美聯(lián)儲FOMC會議將宣布縮減購債具體細節(jié)，預計美聯(lián)儲將在12月中旬開始啟動縮債，以每月100億美元國債和50億美元MBS速度執(zhí)行，2022年6月完成縮債。10月底澳大利亞央 行和加拿大央 行意外Taper，給市場造成不小的沖擊。同時，加拿大央 行還暗示，加息時間提前；另外英國央 行近期也愈加鷹派，全 球流動性全 面收緊可能比市場預料的更早更突然。

三、供需分析

1．鋁土礦：國產(chǎn)礦緊張局勢難改，北方進口礦依存度上升

10月末山西地區(qū)主流含鋁60%，鋁硅比為5.0品位的國產(chǎn)礦石價格基本位于520元/噸裸價到廠，較9月末價格上漲13.04%，較年初價格上漲30.00%；河南地區(qū)主流含鋁60%，鋁硅比為5.0品位的國產(chǎn)礦石價格基本位于540元/噸裸價到廠，較9月末價格上漲12.50%，較年初價格上漲74.19%。廣西地區(qū)主流含鋁53%，鋁硅比為8.0品位的國產(chǎn)礦石基本位于330元/噸左右裸價到廠，較9月末價格上漲3.13%，較年初價格上漲17.86%，貴州地區(qū)主流含鋁60%，鋁硅比為6.0品位的國產(chǎn)礦石基本位于370元/噸左右裸價到廠，較9月末價格上漲5.71%，較年初價格上漲32.14%。

10月份，中國國產(chǎn)鋁礬土供應緊張現(xiàn)象猶存，其中北方山西地區(qū)“十一”期間受暴雨影響礦山開采受限進而導致國產(chǎn)礦石供應緊張現(xiàn)象加劇，其他地區(qū)礦石供應情況較9月未有過多緩解。國內(nèi)氧化鋁廠已經(jīng)開始接受國產(chǎn)礦石緊張常態(tài)化、價格易漲難跌的格局，北方氧化鋁廠參配進口礦的情況開始增多，進口礦依存度逐步提升。西南地區(qū)國產(chǎn)礦產(chǎn)量較之北方相對充裕，但礦石資源并非取之不盡，當?shù)匮趸X廠也已經(jīng)做好未來引入進口礦的打算。

進出口方面，據(jù)中國海關(guān)總署，2021年9月中國共進口鋁土礦834.07萬噸，環(huán)比減少4.13%，同比減少0.3%，連續(xù)第六月錄得同比降幅。分國別看，澳大利亞進口302.84萬噸，環(huán)比增加8.85%，同比減少10.34%；幾內(nèi)亞進口395.69萬噸，環(huán)比減少9.28%，同比增加36.83%；印尼進口135.54萬噸，環(huán)比減少12.92%，同比減少15.14%。

2．氧化鋁：限產(chǎn)影響供給產(chǎn)量，10月漲幅有所減緩

10月中國國產(chǎn)氧化鋁市場價格穩(wěn)中有漲，但漲幅與9月相比有所減小。十一國慶假期后，氧化鋁市場活躍度與節(jié)前相比有明顯下降，當前成交主要聚集在貿(mào)易商與氧化鋁廠間，市場主流成交方面多集中在4000-4200元/噸區(qū)間內(nèi)，南北價差方面略有縮小。10月氧化鋁企業(yè)減復產(chǎn)情況不一，綜合來看減產(chǎn)產(chǎn)能大于復產(chǎn)產(chǎn)能，氧化鋁整體供給水平有所下降，短期產(chǎn)量將有所減少。

SMM數(shù)據(jù)顯示，9月（30天）中國氧化鋁產(chǎn)量619.6萬噸，其中冶金級氧化鋁598.6萬噸，冶金級日均產(chǎn)量19.95萬噸，環(huán)比小增0.46%，同比增加5.05%；2021年前三季度中國共生產(chǎn)冶金級氧化鋁5365.0萬噸累計同比增長7.74%。9月國內(nèi)氧化鋁價格仍處快速上行通道，刺 激部分氧化鋁廠增產(chǎn)、超產(chǎn)，同時廣西地區(qū)氧化鋁運行產(chǎn)能受限電影響有限。整體來看，9月中國氧化鋁產(chǎn)量598.6萬噸，估算當月氧化鋁凈進口35萬噸水平，月內(nèi)小幅過剩34.7萬噸噸電解鋁耗氧化鋁1.925噸）。截至10月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能7152萬噸/年，建成產(chǎn)能8860萬噸/年。10月需持續(xù)關(guān)注北方采暖季對當?shù)剡\行產(chǎn)能的影響，預計10月（31天）冶金級氧化鋁產(chǎn)量608萬噸，當月中國氧化鋁市場小幅過剩28.9萬噸左右。

進出口方面，據(jù)中國海關(guān)，2021年9月中國出口氧化鋁0.36萬噸，2021年1-9月累計出口10.24萬噸；2021年9月進口36.14萬噸，環(huán)比減少8.31%，同比增加1.88%。2021年1-9月累計進口269.37萬噸，同比減少9.42%；9月氧化鋁凈進口35.78萬噸，2021年1-9月累計凈進口259.13萬噸。

3．電解鋁：部分省份減產(chǎn)風險仍在

SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年9月（30天）中國電解鋁產(chǎn)量311.1萬噸，同比下降0.10%，為21個月以來首 次；日均產(chǎn)量10.37萬噸，環(huán)比下降0.03萬噸。2021年前三季度中國共生產(chǎn)電解鋁2908.3萬噸，累計同比增6.01%。9月下旬，內(nèi)蒙古、云南及廣西地區(qū)電解鋁運行產(chǎn)能受缺電及雙控影響再降，同時兆豐、鑫恒及恒康等復產(chǎn)產(chǎn)能貢獻少量增量。截至10月初，中國電解鋁運行產(chǎn)能3745萬噸/年，建成產(chǎn)能4375萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率85.6%。SMM調(diào)研9月鋁水占比64.6%，環(huán)比繼續(xù)下降2個百分點。進入10月，供給端看國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能或有繼續(xù)下降可能，青海、寧夏等省均有減產(chǎn)風險，同時月內(nèi)幾無新增、復產(chǎn)可能。預計10月電解鋁產(chǎn)量319萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比降至10.29萬噸附近。需求端看，限電亦有干擾，對傳統(tǒng)消費旺季形成抑 制，預計庫存將繼續(xù)增加。

4．成本高位鋁價深跌，電解鋁平均利潤或轉(zhuǎn)入虧損

10月份，隨著國家宏觀調(diào)控煤價，鋁價跟隨下跌，但電解鋁作為高耗能行業(yè)，多地取消優(yōu)惠電價且煤炭緊張的情況下，國內(nèi)電解鋁電價成本依舊處于高位，行業(yè)成本較大，鋁價深跌，行業(yè)虧損產(chǎn)能擴大。后續(xù)隨著煤價回歸，電解鋁用電成本或有所緩解，成本或有所回落，尚需關(guān)注各地區(qū)電解鋁企業(yè)用電成本情況。

庫存方面，截至10月28日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁社會庫存98.2萬噸，月度累庫約16.7萬噸，庫存逼近100萬噸大關(guān)，需持續(xù)關(guān)注下游消費邊際變化及各消費地到貨情況對現(xiàn)貨市場的影響。

5．廢鋁：進口廢鋁數(shù)量持續(xù)增加

10月，再 生鋁價格高位大幅向下，主要受電解鋁價格波動。10月初全 球能源危機形勢加劇，因能源危機影響，海外鋁企減產(chǎn)，疊加中國國內(nèi)限電減產(chǎn)，供應端收縮預期加強，鋁價連續(xù)大幅上漲，高點一度達到24240元/噸歷史高位，提振再 生鋁價格23553元/噸；后期政策干預穩(wěn)定煤炭價格，受此影響鋁價連連下探，幅度近4000元/噸，受其影響廢鋁價格應聲下探，持貨商恐跌情緒下積極出貨，再 生鋁廠按需采購、逢低適量補庫，基本無備貨情況，市場成交較為一般。

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計：據(jù)Z新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年9月進口廢鋁10.42萬噸，同比增加31.5%，環(huán)比增加44.47%。2021年1-9月累積進口63.95萬噸，同比增加1.1%。據(jù)SMM調(diào)研了解，進口大漲主要原因如下：1、近期金屬硅價格大幅上漲，使得國內(nèi)鋁合金企業(yè)生產(chǎn)，用廢生鋁的性價比提高；2、海外的廢生鋁，受到在國內(nèi)限制進口政策影響后，價格優(yōu)勢也進一步提高，國內(nèi)企業(yè)采購進口廢鋁意愿增強；3、隨著近幾個月海外廢鋁處理更為規(guī)范后，國內(nèi)港口對于干凈廢鋁退柜逐漸減少。

6．鋁加工：限電限產(chǎn)影響仍在

截至10月底，鋁加工龍 頭下游加工企業(yè)開工率為64.1%。主因下游限電限產(chǎn)有所緩解，同時鋁價大幅回落加工企業(yè)交付訂單積極性有所提高。僅再 生鋁企業(yè)受原料端價格下跌滯后，需求端進口低價合金錠沖擊影響，開工略有下滑。目前來看，但若出現(xiàn)限電限產(chǎn)緩解情況，下游加工企業(yè)開工仍有繼續(xù)回升可能。僅北方天氣持續(xù)轉(zhuǎn)冷相關(guān)建材企業(yè)訂單受到影響有下降風險，其他板塊加工企業(yè)訂單受氣溫影響較小。

7．出口：鋁板帶環(huán)比小漲，鋁箔鋁型材環(huán)比下滑

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年9月我國鋁板帶出口量26.38萬噸，環(huán)比增長2%，同比增長33%。四季度已然到來，10月出口鋁板帶大多為8-9月生產(chǎn)，但8-9月鋁板帶出口大省河南、江蘇、浙江等地先后遭遇限電干擾，產(chǎn)量大幅減少。同時采暖季到來增加用電負荷、電力短缺問題恐將連續(xù)干擾四季度鋁板帶企業(yè)生產(chǎn)。生產(chǎn)受限壓制下四季度鋁板帶出口量存在伴隨行業(yè)整體開工率同步下滑之風險。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年9月我國鋁箔出口量為10.9萬噸，同比增長5%，環(huán)比下滑6%。SMM調(diào)研得知，9月鋁價走高雖壓制下游客戶下單意愿，但海外市場缺貨相對嚴重，訂單未受較大沖擊，因此預計10月鋁箔出口仍可維持高位，但9月下旬起鋁箔出口大省江蘇、浙江遭遇限電，當?shù)仄髽I(yè)開工率大幅下挫，或?qū)⑼侠?1月鋁箔出口量。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布，2021年9月中國鋁型材（稅則號76041010，76041090，76042100，76042910，76042990）出口量為8.10萬噸，環(huán)比下降4.46%，同比下降5.50%。其中出口至歐盟量為0.56萬噸，環(huán)比下降20.48%，同比下降31.83%，占總出口量的6.92%，占比下降1.39個百分點。當月出口量下降的原因主要有三點：1）9月滬倫比值相對高位，在9月13日更是達到了8.17的高位，不利于出口市場；2）9月國內(nèi)外鋁市價格暴漲，一路走高，滬鋁近破24000元/噸大關(guān)，倫鋁更是屢屢近破13年新高，下游畏高情緒逐漸加重，下單謹慎；3）9月鋁型材出口利潤水平有所下降，國內(nèi)貿(mào)易商接單積極性不高。自進入10月以來，國內(nèi)鋁市受煤炭政策影響應聲走跌，外盤受內(nèi)盤影響同樣走跌，但整體來看，10月份是外強內(nèi)弱，滬倫比值水平維持在比較低的水平，鋁型材出口利潤也有一個飛躍，預計10月份中國鋁型材出口量增加可能性較大。