外媒11月24日消息，全球第一大鋁產(chǎn)品生產(chǎn)商中國(guó)宏橋集團(tuán)有限公司(China Hongqiao Group, 1378.HK,簡(jiǎn)稱：中國(guó)宏橋)光芒閃耀，但這種光芒可能不久就會(huì)黯淡下來(lái)。

　　鋁產(chǎn)品市場(chǎng)以經(jīng)營(yíng)困難而著稱，但中國(guó)宏橋是該市場(chǎng)上的一個(gè)另類。自從2011年在香港上市以來(lái)，該公司每年都實(shí)現(xiàn)盈利。該公司在中國(guó)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)有企業(yè)中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司(Aluminum Corporation of China, 2600.HK, ACH,簡(jiǎn)稱：中國(guó)鋁業(yè))同期則兩度發(fā)生虧損。2011年以來(lái)，鋁價(jià)格下跌了三分之一。過(guò)去五年在，中國(guó)宏橋的平均營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率達(dá)27%。而中國(guó)鋁業(yè)則為-1.7%。

　　如此卓越的成功，再加上中國(guó)宏橋股價(jià)過(guò)去一年累計(jì)80%的漲幅，難免引起投資者的懷疑。本周，一位匿名賣空者指責(zé)該公司人為夸大利潤(rùn)率數(shù)據(jù)。中國(guó)宏橋?qū)Υ擞枰粤朔裾J(rèn)，稱該指控是“單方面及誤導(dǎo)性猜測(cè)”。中國(guó)宏橋此前曾經(jīng)將出色的利潤(rùn)率歸因于該公司自己生產(chǎn)電力和氧化鋁，在鋁的生產(chǎn)成本中，這兩項(xiàng)投入約占70%。但即便上述賣空者的指責(zé)不實(shí)，中國(guó)宏橋仍可能面臨來(lái)自該公司資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。

　　2010年以來(lái)中國(guó)宏橋通過(guò)舉債投資的方式令收入增長(zhǎng)了兩倍。盡管利潤(rùn)率很高，但該公司自從IPO以后從未在一整年內(nèi)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，原因是該公司將產(chǎn)生的所有現(xiàn)金都投入到了收購(gòu)交易和產(chǎn)能擴(kuò)張中。中國(guó)宏橋目前的凈債務(wù)與股本之比為130%，大約40%的債務(wù)將在一年內(nèi)到期。該公司的借貸成本較上年同期已經(jīng)上漲了一倍，目前大約相當(dāng)于銷售額的7.5%。

　　雖然如此，但該公司購(gòu)買的部分資產(chǎn)并不賺錢(qián)。中國(guó)宏橋6月份以包括債務(wù)在內(nèi)近10億美元的價(jià)格收購(gòu)了一家生產(chǎn)電力和氧化鋁的公司。該收購(gòu)交易或令其凈利潤(rùn)減少約11%。

　　經(jīng)歷過(guò)可怕的2015年后，中國(guó)的鋁價(jià)今年已經(jīng)上漲了30%，這最近給中國(guó)宏橋帶來(lái)意外強(qiáng)勁的提振。中國(guó)鋁價(jià)上漲的原因之一是中國(guó)政策要求相對(duì)于其他大宗商品優(yōu)先運(yùn)輸煤炭。這一運(yùn)輸瓶頸最終將緩解，鋁供應(yīng)會(huì)增加。大宗商品研究機(jī)構(gòu)CRU Group的王彥臣稱，鋁價(jià)上升也刺激冶煉廠最近幾個(gè)月增加了產(chǎn)能利用率。

　　隨著鋁價(jià)又開(kāi)始回落，與上一次鋁業(yè)低迷期相比，中國(guó)宏橋?qū)⒊蔀橐患冶池?fù)了數(shù)十億美元債務(wù)的更為臃腫的公司。這次它的表現(xiàn)恐怕不會(huì)那么好了。