近日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會發(fā)布《2020年疫情對有色金屬影響分析》報告，就近期國內(nèi)新型冠狀病毒疫情對有色品種的價格影響進行分析，并類比2003年“非典”對各品種產(chǎn)生的影響，由于目前所處的宏觀及基本面背景均與2003年有較大差別，因此為保證報告內(nèi)容的公正客觀，本報告亦考慮到這些因素對各品種的影響。

　　2020年新型冠狀病毒疫情與2003年“非典”疫情對比

　　中國市場影響力在增加：2003~2018年，中國有色金屬產(chǎn)銷量在全球的占比逐年增加，中國有色金屬市場對全球有色金屬市場的影響亦高于2003年。因此，筆者認(rèn)為，對于本輪疫情針對市場避險情緒以及節(jié)后需求回復(fù)的擔(dān)憂要大于此前“非典”期間的利空影響。

　　宏觀背景不同：中國經(jīng)濟快速增長，工業(yè)品需求強勁，有色金屬處于2002~2006年經(jīng)濟上行的大周期環(huán)境。當(dāng)下，國內(nèi)經(jīng)濟周期不如2003年的理想，政府采取逆周期調(diào)控對沖著經(jīng)濟下行周期帶來的負(fù)面影響。因此，相比2003年，2020年宏觀不確定性和波動性更大。

　　需求影響大于供給影響：疫情持續(xù)蔓延對短期的需求影響遠(yuǎn)大于供給影響，且市場風(fēng)險偏好降低均對銅、鉛、鋅構(gòu)成不利影響。

　　短期市場避險情緒以及節(jié)后需求回復(fù)擔(dān)憂對各品種有利空影響，中期價格主要取決于品種各自基本面以及宏觀大背景。

　　銅品種影響分析

　　2003年“非典”持續(xù)近半年，滬銅上漲8.9%，倫銅上漲6.3%。2003年3月初至4月底，在“非典”持續(xù)發(fā)酵期間，銅價受到壓制，滬銅跌6.8%，其他時間段均表現(xiàn)為溫和上漲，“非典”結(jié)束后，銅價連續(xù)上漲。當(dāng)時的中國經(jīng)濟快速增長、工業(yè)品需求強勁，銅價處于2002~2006年上行的大周期環(huán)境，中國銅消費每年的復(fù)合增速更是達(dá)12%，世界銅消費復(fù)合增速為4.5%。2003年，在“非典”的影響下，全年銅消費仍然增長12.7%。目前，世界銅消費增長僅為2%，中國占一半，新型冠狀病毒對銅價的影響不可忽視。

　　2019年，受罷工、極端天氣等事件累積影響，全球礦山產(chǎn)銅受到一定影響，但從四季度各銅企業(yè)產(chǎn)銅的數(shù)據(jù)看，影響仍然較為有限，全年產(chǎn)銅小幅增長。精礦供應(yīng)相對于冶煉產(chǎn)能來說較為緊張，但下游消費仍然不振。2019年四季度，銅精礦、電解銅及銅材進口同比增幅明顯擴大，國內(nèi)精煉銅和銅材產(chǎn)量大幅增加，這是建立在2020年穩(wěn)增長基建加碼、地產(chǎn)后周期消費的良好預(yù)期基礎(chǔ)上的，但銅材產(chǎn)量很可能提前兌現(xiàn)。1月24日消息，國家電網(wǎng)2020年電網(wǎng)投資計劃4080億元，比2019年的4500億同比下降8.8%。在疫情持續(xù)蔓延的情況下，筆者認(rèn)為，需求影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，且市場風(fēng)險偏好降低對銅價構(gòu)成不利影響。

　　短期來看，LME銅在1月20日~24日一周大升6.5萬噸，銅庫存超預(yù)期上漲，銅價應(yīng)聲下跌。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，上期所銅庫存和上海保稅區(qū)銅庫存都具有累庫趨勢，銅庫存或?qū)⒀永m(xù)進一步上升趨勢，在消費預(yù)期疲軟的情形下，銅價一季度或難言樂觀。后續(xù)疫情解除后的銅價走勢主要取決于供應(yīng)和庫存情況以及政府逆周期調(diào)節(jié)的強度。

　　鋁品種影響分析

　　2003年3~8月，在“非典”疫情迅速擴散至得到控制的期間，LME鋁與SHFE鋁價分別在3月初至4月初下跌5%、1.6%，隨后SHFE鋁價企穩(wěn)反彈僅一個多月又進入弱勢震蕩期，而LME則是先跌后漲，7月底的LME鋁收盤價甚至高于“非典”疫情最嚴(yán)重的時期。當(dāng)時的供需背景是全球電解鋁供應(yīng)過剩量不大且逐漸走向短缺，因此，雖然自2003年3月開始的一個月鋁出現(xiàn)小幅下跌，但隨后的幾個月鋁價基本上維持偏強震蕩走勢。整體而言，從走勢來看，“非典”疫情對內(nèi)外鋁價的影響相對有限，內(nèi)外鋁價走勢主要取決于自身基本面及宏觀變量。此外，由于內(nèi)外鋁的供需面相對割裂且內(nèi)外鋁進出口貿(mào)易相對較少，因此，倫鋁和滬鋁走勢相關(guān)度偏低。

　　從本次的新型冠狀病毒疫情迅速蔓延期間的盤面走勢來看，LME鋁價波動亦相對其他品種較低，倫鋁較中國除夕前最后一個交易日僅下滑3%。由此可見，相對其他有色品種，鋁受疫情的影響較小。不過需要注意的是，2003~2018年，隨著國內(nèi)鋁在全球產(chǎn)銷量占比的增加，中國對外依存度進一步降低，內(nèi)外走勢相關(guān)度再度下滑，因此，本次疫情對LME鋁影響程度或低于SHFE鋁。

　　由于疫情爆發(fā)地緊鄰鋁需求地，因此預(yù)計疫情對節(jié)后的電解鋁需求仍有不小影響，本次疫情或?qū)е码娊怃X累庫持續(xù)時間拉長，并對鋁錠現(xiàn)貨價格有一定拖累，整體影響程度還需看疫情的擴散及發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)此前分析，筆者預(yù)計2020年春節(jié)前后一個月的庫存累計量約為29萬噸，接近歷史最低的春節(jié)期間累庫水平。受疫情影響，下游開工或延誤，因此，2月份累庫量或略高于此前預(yù)期，預(yù)估累庫量約37萬噸，而3月份仍有可能對應(yīng)庫存階段性高點去庫，受供需面及市場偏好較低的影響，節(jié)后鋁價可能是偏弱震蕩的格局。

　　鉛品種影響分析

　　在2003年3~7月“非典”疫情迅速擴散期間，LME倫鉛經(jīng)歷3月初至4月底8.06%的下挫之后，在隨后的5月初至7月底，倫鉛價格則是呈現(xiàn)出18.86%的大幅上漲。

　　需要注意的是，2003年中國對于世界范圍內(nèi)鉛品種的消費占比僅為16.5%左右，當(dāng)下該比例已經(jīng)大幅攀升至約45%，此次國內(nèi)疫情對鉛價格的影響或與17年前完全不可同日而語。截稿時，LME倫鉛價格已經(jīng)較國內(nèi)春節(jié)前休盤時下降約4.05%。

　　此外，由于鉛品種下游消費超過80%被用于生產(chǎn)鉛酸蓄電池，中國鉛酸蓄電池不同種類的占比近年來也發(fā)生了巨大變化。此前，國內(nèi)鉛酸蓄電池主要以供電動自行車使用的動力型鉛酸蓄電池為主，當(dāng)下隨著電動自行車新國標(biāo)的進一步落實，動力型鉛酸蓄電池的占比已不再居首位，取而代之的是汽車用的啟停型鉛酸蓄電池，目前該種類鉛酸蓄電池占比已接近50%。因此，當(dāng)下汽車板塊的情況已成為影響鉛酸蓄電池消費的最重要因素。

　　就汽車銷量而言，原本普遍預(yù)計2019年四季度將會是國內(nèi)汽車消費觸底反彈的時間節(jié)點，從庫存情況來看，庫存系數(shù)于2019年二季度便持續(xù)呈現(xiàn)下滑情況，截至年底，庫存系數(shù)已經(jīng)下降至1.33的年內(nèi)低點。此前從經(jīng)銷商方面了解到的情況是，2019年四季度汽車銷量已經(jīng)呈現(xiàn)逐步改善的跡象，加之中美貿(mào)易摩擦逐漸呈現(xiàn)緩和態(tài)勢等因素，原本市場有信心認(rèn)為汽車行業(yè)逐漸走出低谷并在未來維持一定增長空間仍然相對可期，只是或?qū)⒃谄放浦g呈現(xiàn)一定分化。

　　受此次疫情影響，勢必會對汽車市場消費信心產(chǎn)生重大打壓，加之當(dāng)下新能源汽車對傳統(tǒng)汽車的沖擊愈發(fā)明顯，綜上所述，汽車板塊對于鉛品種的支撐或仍不容樂觀。

　　在春節(jié)假期之前，LME倫鉛曾出現(xiàn)一波相對較為犀利的上攻，同時也帶動國內(nèi)鉛價格一同走強。當(dāng)時中美貿(mào)易摩擦正朝著相對積極的方向發(fā)展，加之中國春節(jié)臨近，而LME倫鉛庫存與持倉比又處于低位，在這一情況下，或許使市場上此前覬覦對倫鉛進行逼倉的參與者再度活躍，從而在一定程度上推升鉛價。當(dāng)下受疫情影響，LME金屬呈現(xiàn)出普跌態(tài)勢，并且疫情的出現(xiàn)使市場對于中國方面的需求再度擔(dān)憂，而國內(nèi)庫存雖說在春節(jié)前的蓄企傳統(tǒng)補庫期間出現(xiàn)一定下降，但是仍然不算處于較低的位置。因此，就當(dāng)下的情況來看，此前對于逼倉的推理基本可以被認(rèn)為證偽。

　　綜上所述，預(yù)計今年一季度國內(nèi)鉛品種將會呈現(xiàn)出更為明顯的供需兩淡格局，并且此前市場抱有一些希望的汽車板塊或因疫情影響而受到較大打擊。更為重要的是，由于市場不安情緒的持續(xù)發(fā)酵，此前可能會實現(xiàn)的對于倫鉛的逼倉行情目前來看成功概率也微乎其微。因此，預(yù)計一季度內(nèi)的鉛價仍將保持偏弱格局。

　　鋅品種影響分析

　　2003年3月，“非典”疫情在中國大面積爆發(fā)的初期，倫鋅出現(xiàn)短暫回調(diào)，跌幅約為4.5%；同年8月，“非典”疫情得到控制，倫鋅有所反彈，漲幅11%，但漲勢由此戛然而止；隨后的一個月，LME鋅再度出現(xiàn)回調(diào)，下跌幅度接近5%。因此，整體看2003年“非典”對LME鋅價影響有限，市場交易的主邏輯依然在基本面。

　　2003~2018年，中國鋅產(chǎn)銷量在全球的占比逐年增加，中國鋅市場對全球鋅的影響亦高于2003年。因此，筆者認(rèn)為，對于本輪疫情針對市場避險情緒以及節(jié)后需求回復(fù)的擔(dān)憂要大于此前“非典”期間的利空影響。因此，可以看到，在中國元旦之后疫情蔓延初期，LME鋅價在低庫存之下不跌反升。截至1月28日，LME鋅價較國內(nèi)疫情大面積爆發(fā)1月21日下跌約8%，反映出交易者從交易低庫存到中國疫情爆發(fā)時交易心態(tài)上的轉(zhuǎn)變。

　　分地區(qū)來看，由于本次疫情大面積爆發(fā)地區(qū)為湖北省，并非國內(nèi)鋅礦以及鋅錠主產(chǎn)地，因此疫情蔓延對國內(nèi)鋅產(chǎn)量的影響較小；對于消費而言，鋅的主要消費地較為分散，京津冀地區(qū)、廣東、江浙滬地區(qū)均有分布，因此隨著疫情的傳播，消費受疫情影響較大。

　　根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費和鋅價，可測算煉廠加工利潤已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下鋅冶煉企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，根據(jù)復(fù)產(chǎn)進程，當(dāng)前鋅冶煉廠產(chǎn)能利用率已接近峰值，預(yù)計鋅錠產(chǎn)量將維持高位。

　　冶煉廠開工率逐漸接近飽和，大部分鍍鋅企業(yè)于1月中旬開始放假，預(yù)計春節(jié)前后鍍鋅消費將迎來年內(nèi)低點，加之疫情蔓延或?qū)е孪掠蜗M恢復(fù)不及預(yù)期，并拖累鋅消費，預(yù)計節(jié)前鋅錠累庫預(yù)期將逐漸兌現(xiàn)，一季度鋅價難言樂觀。中線看后續(xù)鋅市場的主驅(qū)動主要在于供給端，供給端鋅礦TC高位震蕩，鋅冶煉利潤維持高企，鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至鋅錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預(yù)計后續(xù)逼倉風(fēng)險將逐漸降低，中期滬鋅仍存下行空間，建議逢高拋空。