供需方面，2017年1~10月，國內(nèi)原鋁供應(yīng)過剩，2018年第一季度國內(nèi)原鋁或仍將呈現(xiàn)供應(yīng)過剩狀態(tài)，鋁價上行空間受到壓制。

　　政策方面，采暖季減產(chǎn)、供給側(cè)改革相關(guān)政策將延續(xù)，將對鋁價形成一定支撐。

　　價格方面，考慮到供給側(cè)改革政策的延續(xù)，預(yù)測2018年一季度鋁價將在13,000~17,000元/噸的合理區(qū)間內(nèi)震蕩，鋁價仍將維持偏強(qiáng)走勢。

　　信用水平方面，相關(guān)部門對自備電廠補(bǔ)繳政府性基金及附加、參與電網(wǎng)調(diào)峰等政策的執(zhí)行效果尚存一定不確定性，需持續(xù)關(guān)注新疆、山東、內(nèi)蒙古、廣西、甘肅五省鋁電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)的運行情況，使用水電的電解鋁企業(yè)或?qū)⒃诖苏呦率斋@成本優(yōu)勢；隨著各項限產(chǎn)政策的落地，大型電解鋁企業(yè)有望分享行業(yè)集中度提高帶來的紅利，行業(yè)龍頭在供給側(cè)改革的過程中將保持較好的信用水平。

　　1．電解鋁供需展望

　　根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)原鋁供應(yīng)小幅短缺，全年累計短缺29.55萬噸；2017年1~10月，國內(nèi)原鋁供應(yīng)過剩，累計過剩量為179.85萬噸。據(jù)CRU預(yù)測，2018年第一季度國內(nèi)原鋁仍將呈現(xiàn)供應(yīng)過剩狀態(tài)，預(yù)計過剩量為64.02萬噸。

　　CRU數(shù)據(jù)顯示，2017年第二季度以來，雖然國內(nèi)原鋁產(chǎn)量持續(xù)下降，但消費量降幅明顯大于產(chǎn)量，2017年國內(nèi)原鋁供需矛盾較上年有所惡化，受此影響，鋁價上行空間受到壓制。

　　2．電解鋁行業(yè)政策展望

　　2014~2016年，工信部陸續(xù)發(fā)布了三批符合《鋁規(guī)范條件企業(yè)名單》，合計產(chǎn)能為3,018萬噸/年。目前合規(guī)產(chǎn)能除上述名單外，還包括廣西、云南等地因扶貧或災(zāi)后重建特批的部分產(chǎn)能，以及《關(guān)于印發(fā)對鋼鐵，電解鋁，船舶行業(yè)違規(guī)項目處理意見的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2015〕1494號文）新增在地方備案的合規(guī)產(chǎn)能等，預(yù)計未來大規(guī)模新增合規(guī)產(chǎn)能的可能性較小，產(chǎn)能置換政策或?qū)⒅饾u落實。2017年采暖季減產(chǎn)、供給側(cè)改革效果顯著，預(yù)計未來電解鋁行業(yè)政策將延續(xù)，給鋁價帶來一定支撐。

　　3．電解鋁價格展望

　　電解鋁屬于大宗商品，其價格易受宏觀經(jīng)濟(jì)、供需情況、避險情緒等多重因素影響，價格波動較大。2017年鋁價大漲后沖高回落，目前仍維持14,000~15,000元/噸的區(qū)間震蕩格局，若鋁價過低將導(dǎo)致企業(yè)成本倒掛甚至出現(xiàn)虧損，若鋁價過高將影響下游消費需求，因此預(yù)測2018年一季度鋁價或?qū)⒃?3,000~17,000元/噸的合理區(qū)間內(nèi)震蕩，考慮到供給側(cè)改革政策的延續(xù)，鋁價或仍將維持偏強(qiáng)走勢。

　　4．電解鋁企業(yè)信用水平展望

　　（1）從用電形式及成本考慮

　　截至2016年底，全國建成約4,300萬噸電解鋁產(chǎn)能，其中超過3,300萬噸產(chǎn)能配備自備電廠，電力自給率高達(dá)77%以上。擁有自備電廠的電解鋁企業(yè)依靠成本優(yōu)勢取得豐厚利潤，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。

　　自備電廠尚存在一些不確定性風(fēng)險：（1）征收政府性基金及附加，2017年5月，國家發(fā)改委、能源局下發(fā)《關(guān)于開展燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)及運行專項監(jiān)督的通知》，并會同工信部、財政部、環(huán)保部等赴新疆、山東、內(nèi)蒙古、江蘇、廣西和甘肅六省對自備電廠的基本情況進(jìn)行督查，并在7月25日的政策宣講會上表示將全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加。（2）早在2015年，發(fā)改委就發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導(dǎo)意見》，里面除提到自備電廠需繳納政府性基金及附加以外，亦提到“燃煤自備電廠要服從電力調(diào)度，積極參與電網(wǎng)調(diào)峰等電網(wǎng)輔助服務(wù)，承擔(dān)應(yīng)有的社會責(zé)任”。

　　聯(lián)合評級認(rèn)為，上述政策雖2015年已有相關(guān)指導(dǎo)意見，但一直未予以落實，但結(jié)合2017年政府及相關(guān)部門對于供給側(cè)改革的決心和配套政策及落實情況來看，以上兩條政策在2018年落地的可能性較大，屆時，鋁電一體化企業(yè)將由于補(bǔ)繳政府性基金及附加而使得用平均用電成本上升；參與調(diào)峰降低機(jī)組利用小時數(shù)而導(dǎo)致電力自給率下降、進(jìn)一步推高成本。鋁電一體化企業(yè)的自備電成本優(yōu)勢將顯著削弱，自備電廠將不再成為電解鋁企業(yè)的競爭優(yōu)勢，另一方面，由于中國鋁電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)較多，上述政策實施勢必推高行業(yè)的整體生產(chǎn)成本，成本中樞上移將直接導(dǎo)致鋁價上漲，屆時，企業(yè)效益將在收入與成本同時提高的狀態(tài)下進(jìn)行博弈，行業(yè)未來發(fā)展尚存一定不確定性。

　　受上述政策影響較大的地區(qū)有新疆、山東、內(nèi)蒙古、廣西、甘肅，以上五省為電解鋁及燃煤自備電廠的集中地，電解鋁運行年產(chǎn)能共計2,383萬噸，占全國電解鋁總產(chǎn)能的64%左右，其中使用自備電占比91.9%。聯(lián)合評級將持續(xù)關(guān)注上述地區(qū)電解鋁企業(yè)運行情況及信用水平。

　　如果上述政策落地，使用直供水電的企業(yè)將占據(jù)成本優(yōu)勢，水電成本低廉、清潔環(huán)保，國內(nèi)在運行電解鋁廠一般都與當(dāng)?shù)仉姀S簽訂長期直供協(xié)議，因此位于我國中西部省份如四川、云南、貴州等水利資源豐富地區(qū)的電解鋁企業(yè)優(yōu)勢將凸顯出來，2018年或?qū)⑾硎苷呃谩?/p>

　?。?）從裝備水平和企業(yè)規(guī)?？紤]

　　隨著落后產(chǎn)能的關(guān)停、違規(guī)產(chǎn)能的清退、采暖季限產(chǎn)的實施，具有先進(jìn)裝備水平和規(guī)模優(yōu)勢的大型電解鋁企業(yè)有望分享行業(yè)集中度提高帶來的紅利，其議價水平和開工自主性進(jìn)一步提高。由于電解鋁復(fù)產(chǎn)的成本較高，預(yù)計2017年采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)啟動可能性不大，在政策的強(qiáng)壓下，新投產(chǎn)產(chǎn)能也將會有所抑制。因此，聯(lián)合評價判斷行業(yè)龍頭在供給側(cè)改革的過程中將保持較好的信用水平。