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一、2017年供給側(cè)改革:政策已落地,執(zhí)行效果已初現(xiàn)
雙管齊下:清理違規(guī)產(chǎn)能+限制新增產(chǎn)能。自2010年開始,由于高盈利的存在以及地方政府對于業(yè)績的追求,電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面,因此電解鋁供給側(cè)改革勢在必行。根據(jù)政府出臺的文件來看,供給側(cè)改革主要包括兩點(diǎn):1)清理違規(guī)產(chǎn)能:對2013年5月之前的,不滿足《鋁行業(yè)規(guī)范條件》和環(huán)保等要求,且沒有產(chǎn)能置換指標(biāo)的違規(guī)產(chǎn)能進(jìn)行清理;2)限制新增產(chǎn)能:不再有新增產(chǎn)能指標(biāo),對2013年5月之后新建、未批的產(chǎn)能(含當(dāng)前在建),在建的立即停建,建成的立即停產(chǎn)。
2017年,電解鋁去產(chǎn)能政策持續(xù)推進(jìn)
供給側(cè)改革之一:電解鋁產(chǎn)量、庫存雙降,清理違規(guī)產(chǎn)能已初具成效。自2017年4月政府出臺656號文開始,以山東魏橋?yàn)槭椎母鞔箐X企紛紛開始清理違規(guī)產(chǎn)能。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)和測算,通過電解鋁去產(chǎn)能政策合計(jì)減少電解鋁違規(guī)建成產(chǎn)能492.2萬噸,特別是減少違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能也高達(dá)408萬噸,電解鋁違規(guī)產(chǎn)能已基本清理完畢。更為重要的是,電解鋁開工率也已經(jīng)下滑至80%以下,單月產(chǎn)量也持續(xù)走低,據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì),10月電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降2%至295萬噸,已基本和電解鋁單月消費(fèi)量持平。
違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能約410萬噸已基本清理完畢
電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能、開工率持續(xù)走低
產(chǎn)量開始下降,已基本與消費(fèi)量持平
供給側(cè)改革之二:新增產(chǎn)能增速放緩,未來或?qū)⑾萑胪8鶕?jù)統(tǒng)計(jì),2017-2019年電解鋁新增產(chǎn)能量分別為381萬噸、200萬噸、125萬噸,近三年新增產(chǎn)能增速呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢。根據(jù)我們的估算,目前市場中電解鋁產(chǎn)能合規(guī)指標(biāo)在4100-4200萬噸之間,我們認(rèn)為在總運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到這一天花板后,根據(jù)現(xiàn)有政策,新增產(chǎn)能的投放就會陷入停滯的狀態(tài),而電解鋁需求每年都會有一個(gè)穩(wěn)定的增長,因此未來電解鋁行業(yè)的供不應(yīng)求是必將會到來的。
二、需求端:短期需求偏弱,長期需求增速較為穩(wěn)定
長期來看,電解鋁需求增速較為穩(wěn)定。短期內(nèi),市場過于擔(dān)心短期采暖季限產(chǎn)對鋁加工限產(chǎn)帶來的需求影響,但鋁下游需求分布情況比較分散,且每年的消費(fèi)量增速都與GDP增速保持趨勢性一致,以往多穩(wěn)定在7-10%左右,我們預(yù)計(jì)未來原鋁消費(fèi)量至少保持與國內(nèi)GDP增速一致。
2016年電解鋁下游需求分布情況
往年我國鋁需求增速保持在8-10%左右
17年前三季度固定資產(chǎn)投資同比增速達(dá)到8%
往年我國鋁需求增速保持在10%
與此同時(shí),即使環(huán)保限產(chǎn)也使下游鋁加工產(chǎn)能收縮,但對需求影響較弱。主要原因在于鋁加工污染不大,且目前鋁加工開工率保持低位,本身所受限制就較小。另一方面,鋁加工產(chǎn)能分布比較分散,“2+26+3”城之外的產(chǎn)能也非常多,當(dāng)環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致相關(guān)城市內(nèi)的鋁加工開工率進(jìn)一步下降后,在目前整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈盈利較好的情況下,其他地方的鋁加工企業(yè)有望主動提升開工率,加大產(chǎn)出,所以整體需求變化不會很大。
三、庫存:高位庫存是壓制鋁價(jià)核心因素,2018年11月或迎來拐點(diǎn)
短期來看,遲遲未降的電解鋁庫存或?yàn)殇X價(jià)核心抑制因素,我們預(yù)計(jì)1月將迎來庫存實(shí)質(zhì)下降的拐點(diǎn)。即使在去產(chǎn)能政策落實(shí)到位,多數(shù)企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)有序進(jìn)行的背景下,因?yàn)榻衲晗M(fèi)旺季并未如期而至和減產(chǎn)過程中的鋁水鑄錠等問題,現(xiàn)貨鋁錠庫存遲遲未降成為壓制鋁價(jià)的核心因素。我們嘗試用月度供需平衡表去推算庫存何時(shí)能降;根據(jù)測算,在以新增產(chǎn)能月度平均投放的情況下,我們預(yù)計(jì),2017國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將分別達(dá)到3644萬噸,今年12月有望真正迎來電解鋁的供給不足,那時(shí)候大家擔(dān)心的高位庫存也將有望迎來實(shí)質(zhì)性的下降。
我們預(yù)計(jì),2018年1月將迎來庫存實(shí)質(zhì)下降的拐點(diǎn)
2017年電解鋁產(chǎn)量或達(dá)到3644萬噸
庫存歷史高位,但預(yù)計(jì)12月之后將出現(xiàn)下降
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