一、貨幣信貸概況：“穩(wěn)”字當(dāng)頭

　　國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額、國內(nèi)信貸規(guī)模同比增速走低。M2增速走低一方面是由于上年基數(shù)較高，另一方面金融體系去杠桿是2017年以來M2增速放緩的主要原因。

　　M2增速回落與實體經(jīng)濟的相關(guān)性下降。11月17日，央行在2017年三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中強調(diào)了“無需過度關(guān)注M2增速的變化”，認(rèn)為長期來看，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務(wù)，比過去低一些的M2增速將成為新的常態(tài)。事實上2017年M2增速的減量大多來自金融機構(gòu)股權(quán)及其他投資同比少增，拆分來看，實體經(jīng)濟所處的貨幣環(huán)境依然穩(wěn)定。

今年以來中國M2增速回落明顯

去杠桿背景下國內(nèi)信貸規(guī)模增速回落

　　金融機構(gòu)貸款較快增長，結(jié)構(gòu)改善。金融機構(gòu)本外幣貸款余額繼續(xù)維持較快增長。貸款結(jié)構(gòu)方面，住戶貸款在房地產(chǎn)銷售回落的背景下增速高位放緩，而非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加較多，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

金融機構(gòu)貸款維持較快增長

　　社會融資規(guī)模較快增長，增速穩(wěn)定。據(jù)央行數(shù)據(jù)，社融規(guī)模繼續(xù)維持快速增長，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款同比多增是社會融資規(guī)模增加的主要原因。

社會融資規(guī)模維持較快增長

　　總體來說，國內(nèi)貨幣環(huán)境“穩(wěn)”字當(dāng)頭，金融去杠桿進程推動貨幣供應(yīng)量增速回落，但實體經(jīng)濟所處的環(huán)境依然明朗。

　　去杠桿并未影響國內(nèi)上市工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比增速上行

　　二、調(diào)控下地產(chǎn)回落，基建增速不減

　　調(diào)控下房地產(chǎn)行業(yè)增速回落，同時棚改貨幣化安置有望形成底部支撐。2016年十一前后，多個一二線城市陸續(xù)出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，12月首次提出長效機制，以抑制市場過熱?，F(xiàn)在看來，本輪調(diào)控可謂卓有成效，2017年房地產(chǎn)銷售、開工增速雙雙回落，同時2017年棚改貨幣化安置比例和規(guī)模明顯提升，大多安置對象會選擇購買商品房，帶動今年以來三四線城市的庫存去化進程，庫存去化。

房地產(chǎn)銷售、開工雙雙回落

　　基建方面，投資增速穩(wěn)定且向年初傾斜。2017年公共財政支出繼續(xù)維持10%以上的增速增長，而全年分布上體現(xiàn)出較強的傾向性，增量更多集中在年初。

全年基建投資增速穩(wěn)定

　　三、制造業(yè)增速穩(wěn)定，高技術(shù)制造業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)貢獻增量

　　國內(nèi)制造業(yè)增加值增速維持在2015年以來的水平，而增量多來自于高技術(shù)制造業(yè)等技術(shù)含量更高的產(chǎn)業(yè)。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2017年前三季度工業(yè)運行穩(wěn)中向好，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，增速與去年同期比有所提高，而高技術(shù)制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)維持快速增長，前三季度高技術(shù)制造業(yè)、電子制造業(yè)和裝備制造業(yè)增加值增長分別快于整體工業(yè)增速6.7、7.2和4.4個百分點。

國內(nèi)制造業(yè)增加值增速穩(wěn)定

　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅速崛起。2016年起新能源產(chǎn)業(yè)迅速崛起，新能源汽車產(chǎn)量維持高速增長，對原材料行業(yè)的需求增量不斷增長。

新能源汽車產(chǎn)量維持高增長（單位：輛）

　　四、供給側(cè)改革背景下工業(yè)行業(yè)供需改善

　　需求穩(wěn)中向好。將工業(yè)行業(yè)下游需求拆分為消費和出口兩個方面，宏觀來看，下游消費數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，而出口總額增速回升明顯，需求穩(wěn)中向好。

社會消費品數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定（單位：左軸-億元；右軸-%）

　　供給方面，供給側(cè)改革+環(huán)保限產(chǎn)收緊上游原材料供應(yīng)。2017年以來供給側(cè)改革繼續(xù)推進，上游煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)產(chǎn)能受到不同程度的壓縮；同時環(huán)保相關(guān)政策密集出臺，根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，水泥、鑄造行業(yè)除承擔(dān)民生任務(wù)的全部錯峰生產(chǎn)，重點城市鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)50%，電解鋁廠、氧化鋁廠限產(chǎn)30%，炭素企業(yè)限產(chǎn)50%。原材料供給受限，工業(yè)行業(yè)供需改善。

出口增速有所回升（單位：億元）

　　五、制造業(yè)景氣度回升，宏觀經(jīng)濟增速穩(wěn)定

　　在供需改善的背景下，國內(nèi)制造業(yè)景氣度自2015年底起觸底回升。自2016年8月起，中國PMI已經(jīng)連續(xù)一年站上榮枯分水線上方；同時中國工業(yè)企業(yè)設(shè)備能力利用水平、固定資產(chǎn)投資情況在2016年出現(xiàn)反彈跡象，情形與1998年3月、2009年3月有相似之處，制造業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行，中國GDP增速在2017年也基本保持穩(wěn)定。

中國制造業(yè)景氣度自2015年底起觸底回升

設(shè)備投資、利用水平有望觸底回升

中國GDP增速保持穩(wěn)健

　　六、2017年銅下游終端消費表現(xiàn)好于去年同期

　　總體而言，2017年銅下游終端消費需求好于去年同期。銅消費主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通運輸、電子及建筑等領(lǐng)域。

銅消費集中在電力、空調(diào)制冷等領(lǐng)域

　　電力：數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國電網(wǎng)工程完成投資1728億元，同比增長4.6%；同期全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1728億元，同比下降13.1%。

終端家電消費增速較去年

　　空調(diào)制冷、交運、電子及房地產(chǎn)：數(shù)據(jù)顯示，2017年截止至10月，國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量達16164.70萬臺，同比增長18.50%，增速為2017年以來的最快水平，其他制冷家電如冰箱、冰柜產(chǎn)量也維持較快增長。10月前國內(nèi)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達49150.08億元，同比增長15%。截至10月中國計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額10329.08億元，同比增長24.80%，達12年來的高位。據(jù)數(shù)據(jù)，截至10月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額達90544億元，同比增長7.8%，增速高于去年同期；截至10月，國內(nèi)房屋新開工面積為145,127.07萬平方米，同比增長5.6%，增速較上年同期回落2.5個百分點。