1、周期：乘用車增速高點(diǎn)在2016Q4出現(xiàn)

　　上輪行業(yè)高峰源自經(jīng)濟(jì)和政策疊加，超額收益在一年兌現(xiàn)。上一輪經(jīng)濟(jì)反彈與政策刺激的疊加帶來的汽車消費(fèi)高峰，還要追溯到2009-2010年（四萬億+購臵稅優(yōu)惠+汽車下鄉(xiāng)），2009、2010年乘用車銷量分別同比增長52.9%、33.2%，乘用車板塊相對大盤的收益在2009年12月見頂，雖然2010年行業(yè)銷量仍然高增長，但板塊超額收益在收窄。

　　2011、2012年行業(yè)銷量個位數(shù)增長（分別+5.2%、+7.1%，同期GDP增速分別為+18.5%、+10.4%），上汽集團(tuán)2012年2季度首現(xiàn)營業(yè)利潤負(fù)增長（單季度收入+6.37%，營業(yè)利潤-7.40%），并一直延續(xù)到2013Q3。

汽車歷年銷量及增速（單位：萬輛，%）

乘用車歷年銷量及增速（單位：萬輛，%）

汽車行業(yè)銷量、收入、利潤增幅（單位：%）

汽車板塊相對大盤的超額收益（單位：%）

　　需求在2016年透支，預(yù)計2017年乘用車增速降至5%--7%。2015年10月開始的購臵稅減半政策對汽車工業(yè)刺激明顯，單月銷量增速明顯回升。2016年三季度各月銷量增速高達(dá)26.5%、26.6%、29.5%，四季度單月增速預(yù)計相對三季度回落，全年乘用車增速約15%。

　　購臵稅減半優(yōu)惠政策在2016年12年31日結(jié)束，退坡為7.5%，2017年1-2月乘用車零售增速-2.9%，政策刺激對需求的透支在2017年逐步顯現(xiàn)，預(yù)計2017年乘用車行業(yè)增速在5-7%左右。

2015--2017年11月乘用車月度銷量及增速（單位：萬輛，%）

　　2、成長：低存量支撐中長期發(fā)展

　　汽車保有量仍處于較低水平。從耐用消費(fèi)品保有量看，截止2015年底全國百戶擁有汽車30臺，但北京、上海、深圳、蘇州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，百戶汽車保有量已超過70臺，北京農(nóng)村百戶保有量也于2016年達(dá)到全國平均水平。隨著三四線城市收入水平的提升，乘用車在國內(nèi)仍具備中長期的成長空間。

耐用消費(fèi)品百戶保有量對比11（單位：臺/輛）

　　千人保有量達(dá)到120輛后，汽車銷量增速放緩至個位數(shù)。從國際經(jīng)驗比較看，千人保有量120輛左右差不多是汽車銷量增速的分水嶺。我國汽車在2000-2016年汽車銷售復(fù)合增速達(dá)到18%，2016年千人汽車保有量約125臺，根據(jù)日韓經(jīng)驗看，預(yù)計我國未來汽車銷量增速中樞約5-7%。

日本歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛）

韓國歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛）

美國歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛）

中國歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛）

　　3、結(jié)構(gòu)：SUV仍是最好的細(xì)分市場

　　SUV滲透率難言見頂。近年來轎車增速明顯放緩，2015年首次出現(xiàn)負(fù)增長，SUV對轎車的結(jié)構(gòu)替代仍在深化。需求方面，SUV內(nèi)部空間大、多用途，更符合換車需求的選擇。供給方面，各大整車廠近年來紛紛加緊SUV產(chǎn)品布局，推出了多種優(yōu)秀SUV產(chǎn)品，也促進(jìn)了需求。

　　2013年以來，SUV銷量年同比增速均保持在30%以上。2016年SUV銷量達(dá)到893.5萬輛，同比增長44%，而轎車銷量1213.8萬輛，同比增長4%。SUV市場份額由2012年的12.9%提升至2016年的37%。

SUV歷年銷量及增速（單位：萬輛，%）

轎車歷年銷量及增速（單位：萬輛，%）

SUV月銷量同比增速（單位：%）

SUV狹義乘用車銷量占比（單位：%）

　　SUV貢獻(xiàn)乘用車全部增量。2015是行業(yè)的分水嶺，轎車第一次出現(xiàn)負(fù)增長，SUV則貢獻(xiàn)了行業(yè)全部增量。2017年刺激政策退坡，預(yù)計轎車將面臨更大的壓力。

乘用車細(xì)分子行業(yè)歷年銷量凈增量情況（單位：萬輛）