我國經(jīng)濟(jì)增長已由過去的高增長轉(zhuǎn)變?yōu)樾鲁B(tài)下的中高增長階段，“十三五”期間預(yù)計(jì)國內(nèi)生產(chǎn)總值增速保持在6.5%左右，從建筑業(yè)增長周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系來看，經(jīng)濟(jì)增速下滑將直接影響建筑業(yè)的需求。

2005-2016年中國GDP增速放緩

　　假設(shè)未來五年經(jīng)濟(jì)增速為6.5%，建筑業(yè)周期很大程度上受到房地產(chǎn)周期影響，如果以發(fā)達(dá)國家20年的庫茲涅茲周期調(diào)整經(jīng)驗(yàn)來看，我國建筑業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)建筑業(yè)增加值增速將保持在5.67%左右的水平，建筑業(yè)總產(chǎn)值增速將保持在11.75%左右。我們以不變價(jià)格計(jì)算建筑業(yè)增加值和建筑業(yè)總產(chǎn)值增速，從2010年開始，建筑業(yè)增速呈整體下滑趨勢。

建筑業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)同比增速大周期下行

建筑業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)同比增速自2015年10月回升

建筑業(yè)增加值和總產(chǎn)值增速比較

建筑業(yè)總產(chǎn)值同比增速與GDP同比增速基本一致

　　日韓城市化基本符合納瑟姆曲線，城市化率到達(dá)70%以后建筑業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)。從城市化率角度看，日本城市化率從1945年27.81%升至1970年71.88%用了25年，韓國城市化率從1963年30.49%升至1988年70.26%也用了25年，基本符合納瑟姆曲線?！缎滦统擎?zhèn)化規(guī)劃》規(guī)劃我國城市化率到2020年達(dá)到60%左右，考慮到我國的大中城市的發(fā)展已經(jīng)接近與日本韓國的拐點(diǎn)時(shí)期，預(yù)計(jì)我國城市化率在“十三五”期間增速將降低，建筑業(yè)發(fā)展速度相應(yīng)趨緩。

2009-2016年中國城市化率

GDP構(gòu)成中建筑業(yè)占比近10年平均值為6.56%

　　制造業(yè)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資和基建固定資產(chǎn)投資增速過去10年整體處于下行趨勢，除基建固投外其他兩個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)了大幅下降?；ā⒎康禺a(chǎn)、制造業(yè)三大下游固定資產(chǎn)投資在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中的占比基本保持在78%左右，建筑板塊業(yè)績下滑的最終原因是固定資產(chǎn)投資增速的下降。

建筑三大下游行業(yè)投資增速及固定資產(chǎn)投資占比（千億元）

固定資產(chǎn)投資增速放緩

固定資產(chǎn)三大下游投資占比

　　建筑三大下游行業(yè)投資增速：總體來看，房地產(chǎn)、制造業(yè)增速向下，基建保持穩(wěn)健。基建和地產(chǎn)基本上呈此消彼長態(tài)勢，房建投資增速預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)下降。建筑業(yè)從高速增長階段過渡到中低增速階段，預(yù)計(jì)2020年前建筑業(yè)增加值增速將保持在6%-7%之間。

三大下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速

　　由于建筑行業(yè)一般為重資產(chǎn)運(yùn)營模式，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。2016年，中信建筑指數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率為77.34%，在29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高居第三位，僅次于銀行和非銀金融。較高的資產(chǎn)負(fù)債率給建筑企業(yè)帶來了沉重的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)。建筑行業(yè)的施工需要墊資，建筑施工企業(yè)回款普遍面臨較大壓力，經(jīng)營性現(xiàn)金流比較緊張。

中信建筑和申萬建筑資產(chǎn)負(fù)債率均處于較高水平

　　我國人口紅利自2011年來逐步減弱，相應(yīng)的人工成本逐步上升，企業(yè)負(fù)擔(dān)增加，特別是人工成本占比較大的建筑業(yè)受此影響較大。

2011年以來人口紅利逐步減弱

　　自1993年以來，建筑業(yè)增加值累計(jì)同比增速呈下行趨勢，建筑業(yè)總產(chǎn)值增速逐漸放緩。建筑業(yè)房屋新開工面積、施工面積和竣工面積與建筑業(yè)的關(guān)聯(lián)度較大。以建筑業(yè)新開工面積增速和竣工面積增速表現(xiàn)的建筑業(yè)發(fā)展趨勢較為顯著。

中國建筑業(yè)總產(chǎn)值增長率（%）

　　2015年7月至8月之間，建筑業(yè)新開工面積累計(jì)同比增速降至近十年來的最低點(diǎn)，之后觸底回升。

建筑業(yè)房屋新開工面積、施工面積和竣工面積增速（%）

　　2015年年底至2016年年初，建筑業(yè)施工面積累計(jì)同比增速及竣工面積累計(jì)同比增速均降至近十年來低點(diǎn)，然后開始回升，建筑業(yè)短期筑底回暖。

建筑業(yè)新開工面積增速（%）

建筑業(yè)竣工面積增速（%）

　　從新簽合同來看，2016年建筑企業(yè)簽訂合同總額為374,272.24億元，同比增長10.79%，其中新簽合同額212,768.30億元，同比增長15.42%；八大建筑央企2016年新簽合同6.19萬億元，同比增長22.67%。

主要建筑企業(yè)訂單大幅增長(億元)

　　房建是影響建筑業(yè)需求的重要因素之一。房地產(chǎn)投資高峰已過，預(yù)計(jì)房建投資增速在“十三五”期間將下降到個(gè)位數(shù)。數(shù)據(jù)表明建筑業(yè)增加值增速和房地產(chǎn)投資增速趨勢較為一致，因而“十三五”期間建筑業(yè)增加值增速和房地產(chǎn)投資增速相當(dāng)。

房地產(chǎn)固投（千億元）及增速

房建投資與建筑業(yè)增加值關(guān)系

制造業(yè)投資（千億元）及增速

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資從2000年的9,157.52億元增長到2016年的15.2萬億元，最近三年的CAGR是17.54%。2016年基建固投完成投資額15.2萬億元，YOY+15.80%。預(yù)計(jì)2017年完成投資額17.60萬億元，同比增長16%左右。假設(shè)未來每年按照過去3年的復(fù)合增速增長15.8%，則2017-2019年的基建投資額將分別為17.60/20.38/23.64萬億元。

近年基礎(chǔ)設(shè)施投資（千億元）及同比增速