周二早盤滬鋁主力合約大跌，一度觸及跌停板至16,480元人民幣/噸，直接原因在于市場傳言國家儲(chǔ)備局要拋儲(chǔ)50萬噸電解鋁，引發(fā)市場對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂。我們細(xì)數(shù)了過去二十年國家和地方政府收儲(chǔ)的政策，主要集中在2008-2013年間，在鋁價(jià)低迷時(shí)期為了調(diào)控市場，國家儲(chǔ)備局共收儲(chǔ)104（29+29+16+30）萬噸，而2015-2020年間的收儲(chǔ)和聯(lián)合減產(chǎn)消息，或是執(zhí)行力度不強(qiáng)，或是沒有執(zhí)行，鋁價(jià)已經(jīng)在行業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)之后出現(xiàn)反彈。

　　而拋儲(chǔ)方面，通常是在商品價(jià)格回暖后，國儲(chǔ)局以高于收儲(chǔ)時(shí)的價(jià)格拋售，獲取一定的利潤。國儲(chǔ)局在2010年拋儲(chǔ)電解鋁兩次，分別為9.6萬噸和11.77萬噸，其中除了2009年的收儲(chǔ)鋁錠，還包括一些年份已久的進(jìn)口鋁錠。若市場傳言的50萬噸拋儲(chǔ)消息為真，國儲(chǔ)局至少還有32.63萬噸的儲(chǔ)備量。

　　數(shù)據(jù)來源：公開資料資料，天風(fēng)期貨研究所

　　拋儲(chǔ)對(duì)電解鋁平衡表影響幾何？

　　此前內(nèi)蒙古能效雙控事件持續(xù)發(fā)酵，蒙東鋁廠已減產(chǎn)約15萬噸，蒙西方面，包頭市發(fā)布一級(jí)預(yù)警，對(duì)兩家鋁廠限電3億千瓦時(shí)，涉及產(chǎn)能43萬噸左右，因而理論上內(nèi)蒙古3月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能下滑約58萬噸。

　　拋儲(chǔ)消息一出，再度顛覆了市場對(duì)電解鋁平衡表的預(yù)期，50萬噸拋儲(chǔ)基本抹平了當(dāng)前內(nèi)蒙古減產(chǎn)的缺口，而且能效雙控事件助推國內(nèi)鋁價(jià)大漲，已然打開電解鋁的進(jìn)口窗口，預(yù)計(jì)3月份的進(jìn)口量在10萬噸附近。因此我們調(diào)整了電解鋁的平衡表，過去10萬噸的拋儲(chǔ)大概在1個(gè)月內(nèi)完成競標(biāo)，此次有50萬噸的體量，攤到3-5月上，二季度電解鋁供需缺口將縮小6萬噸，后續(xù)進(jìn)口套利空間會(huì)反復(fù)關(guān)閉開啟，2021全年過剩預(yù)期從24萬噸放大至48萬噸。策略方面，短期鋁價(jià)面臨調(diào)整壓力，但旺季漸近，高消費(fèi)增速將逐步得到驗(yàn)證，以及內(nèi)蒙古事件仍有發(fā)酵可能，多空因素交織之下，單邊建議觀望；社會(huì)庫存拐點(diǎn)即將顯現(xiàn)，逢價(jià)差收斂時(shí)可布局跨期正套。