BIPV作為光伏與建筑結(jié)合的新形式，更加強調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)品的集成，區(qū)別于BAPV“安裝型”的特征，BIPV“建材型”的特征使得其更具造價及性能優(yōu)勢。碳中和背景下政策持續(xù)發(fā)力，“隔墻售電”等商業(yè)模式探索利好BIPV產(chǎn)業(yè)鏈快速放量。根據(jù)我們測算，當(dāng)前BIPV項目可達(dá)到的內(nèi)部收益率為14.48%，靜態(tài)回收期為8.73年，提高光伏組件發(fā)電效率，降低其生產(chǎn)成本，是提升BIPV項目經(jīng)濟(jì)性的核心。我們測算至2025年BIPV市場空間有望達(dá)693億元，20-25年CAGR+82.8%，行業(yè)處于快速擴容階段。產(chǎn)業(yè)鏈角度看，建筑渠道重要性凸顯，建材的光伏玻璃、防水等材料需求增加，龍頭具備先發(fā)優(yōu)勢，建議關(guān)注光伏玻璃、屋頂圍護(hù)、幕墻及防水等相關(guān)環(huán)節(jié)的龍頭公司。

　　經(jīng)濟(jì)性&商業(yè)模式：發(fā)電效率帶動財務(wù)可行性改善，隔墻售電有望逐步推廣我們建立一個測算屋面光伏項目收益率的簡單模型，在BIPV系統(tǒng)投資為5元/W、貸款利率6%、發(fā)電效率每瓦每年1.3kw·h的假設(shè)之下，BIPV項目的資本金內(nèi)部收益率為14.48%，靜態(tài)回收期為8.73年。我們認(rèn)為BIPV系統(tǒng)的初始投資是影響B(tài)IPV項目財務(wù)回報性的最主要指標(biāo)，提高光伏組件發(fā)電效率，降低其生產(chǎn)成本，是提升BIPV項目經(jīng)濟(jì)性的核心，工商業(yè)建筑的屋頂有望是最先開展的BIPV市場。分布式光伏商業(yè)模式的核心在于電力消納模式和項目建設(shè)的投融資模式，在當(dāng)前標(biāo)桿電價和低補貼的情況下，短時間內(nèi)分布式光伏仍無法實現(xiàn)大批量的直接并網(wǎng)售電，而自發(fā)自用（余量上網(wǎng)）則要求用電企業(yè)有盡可能大且穩(wěn)定的用電需求，一定程度上縮小了包括BIPV在內(nèi)的分布式光伏的應(yīng)用范圍，后續(xù)隨著“隔墻售電”政策的逐步落實，有望在一定程度上解決電力消納持續(xù)性的問題。

　　兩維度看市場空間：滲透率提升潛力大，工業(yè)建筑有望率先放量

　　從光伏裝機容量來看，保守預(yù)計下，至25年我國光伏裝機容量有望達(dá)90GW，分布式光伏占比50%，裝機容量達(dá)45GW，工商業(yè)分布式光伏占比有望達(dá)75%，對應(yīng)34GW的市場空間，20-25年CAGR+62.8%；從建筑面積來看，至25年僅廠房倉庫類新建建筑為BIPV帶來的潛在市場有望達(dá)到27.7GW，對應(yīng)市場空間693億元，20-25年CAGR+82.8%，我們假設(shè)住宅/商辦/工業(yè)/其他建筑的屋頂占地面積為建設(shè)用地面積的30%、40%、50%、30%，按此計算當(dāng)年上述建筑的可用屋頂面積可達(dá)12億平米，是可用廠房屋頂面積的5.3倍，我們認(rèn)為從新增建筑面積的角度出發(fā)，BIPV的市場潛力或更大。

　　產(chǎn)業(yè)鏈：建筑建材深度參與，先發(fā)優(yōu)勢重要性凸顯

　　建筑建材企業(yè)主要參與BIPV產(chǎn)業(yè)鏈的后端，通過對組件的建材化改造，使其滿足建筑構(gòu)造的要求，對于難以使用標(biāo)準(zhǔn)化BIPV構(gòu)件的部分，也需要專業(yè)建筑公司提供專門的服務(wù)。由于BIPV需要在設(shè)計階段就進(jìn)行統(tǒng)籌考慮，利用建筑和設(shè)計渠道更早切入，對BIPV廠商獲取客戶有望產(chǎn)生積極影響，龍頭具備先發(fā)優(yōu)勢。我們梳理的主要標(biāo)的有：1）光伏玻璃：亞瑪頓；2）屋頂金屬圍護(hù)結(jié)構(gòu)：森特股份、精工鋼構(gòu)；3）光伏幕墻：瑞和股份、維業(yè)股份；4）防水材料：東方雨虹、科順股份。