上半年天氣干旱導(dǎo)致云南存在電力缺口，限電史無(wú)。從限負(fù)荷到停槽，從優(yōu)先保鋁廠到晚復(fù)產(chǎn)。
　　7月初，銅、鋅基本復(fù)產(chǎn)，鋁的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度卻一拖再拖，原因有三：1、鋁電耗過(guò)大；2、起槽對(duì)技術(shù)水平要求高；3、起槽成本昂貴。
　　目前企業(yè)在做起槽前的準(zhǔn)備，但是進(jìn)入夏季用電高峰，廣東再次出現(xiàn)限電，為了保證西電東送的量，云南也傳出限電消息，鋁廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期再度推遲，快也要8月才能陸續(xù)恢復(fù)。每家企業(yè)計(jì)劃每天復(fù)產(chǎn)3-5臺(tái)槽不等，我們預(yù)計(jì)到8月底恢復(fù)約34萬(wàn)噸產(chǎn)能。值得注意的是，起槽時(shí)需要將鋁錠熔化，往電解槽中添加鋁水，因而復(fù)產(chǎn)前期云南的電解鋁產(chǎn)量或呈現(xiàn)不升反降的情況。

　　內(nèi)蒙古：前有雙控，后有限電

　　一季度內(nèi)蒙古能耗雙控引爆市場(chǎng)，二季度強(qiáng)度暫且沒有進(jìn)一步升級(jí)，但停產(chǎn)產(chǎn)能也未能恢復(fù)。
　　進(jìn)入三季度，因電力供應(yīng)緊張，內(nèi)蒙古有序用電橙色預(yù)警升級(jí)成紅色預(yù)警，蒙西地區(qū)幾家電解鋁企業(yè)均接到了錯(cuò)峰用電要求，在用電高峰期降低電力負(fù)荷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，蒙西地區(qū)共6家電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，總能351萬(wàn)噸，按照每家企業(yè)的用電類型進(jìn)行區(qū)分，目前運(yùn)行產(chǎn)能中的網(wǎng)電產(chǎn)能約83.6萬(wàn)噸/年，占比23%。目前電解鋁廠處于降負(fù)荷階段，電力供應(yīng)恢復(fù)穩(wěn)定仍需時(shí)日，具體時(shí)間尚不確定。而從對(duì)電解槽的保護(hù)角度來(lái)看，電解鋁企業(yè)通過(guò)降低負(fù)荷減少電力消耗的操作并不能長(zhǎng)期持續(xù)，云南限電的故事或許無(wú)偶。
　　內(nèi)蒙古前有能效雙控，后又限電，等到四季度供暖季來(lái)臨，用煤量上升，能效雙控或卷土重來(lái)，電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行一波三折。

　　多地嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，釋放預(yù)期大打折扣

　　內(nèi)蒙古、山東等地嚴(yán)禁新增電解鋁產(chǎn)能，已建成的新產(chǎn)能未來(lái)能否投放，仍有待商榷。廣西、云南因限電導(dǎo)致新增產(chǎn)能釋放腳步放慢，貴州一方面受排放問(wèn)題影響，另一方面指標(biāo)置換不到位，新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度偏慢。預(yù)計(jì)下半年新增產(chǎn)能約47.5萬(wàn)噸，全年新增130萬(wàn)噸，比年初預(yù)期減少1/3。

　　長(zhǎng)期閑置產(chǎn)能有冒頭跡象

　　電解鋁行業(yè)利潤(rùn)豐厚，利潤(rùn)率高達(dá)30%，長(zhǎng)期閑置的產(chǎn)能有冒頭跡象。
　　2021年上半年甘肅中瑞、三門峽恒康鋁業(yè)復(fù)產(chǎn)，合計(jì)34萬(wàn)噸。下半年兆豐、青海鑫恒、忠旺計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，合計(jì)52萬(wàn)噸，實(shí)際貢獻(xiàn)產(chǎn)量還取決于起槽進(jìn)度。
　　假如高利潤(rùn)持續(xù)下去，未來(lái)也將激發(fā)更多的關(guān)停產(chǎn)能恢復(fù)或者置換出去，估算下來(lái)，理論上仍有94萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能可復(fù)產(chǎn)。

　　拋儲(chǔ)和進(jìn)口呈“蹺蹺板”現(xiàn)象

　　國(guó)儲(chǔ)局拋儲(chǔ)鋁錠已經(jīng)官宣，批競(jìng)標(biāo)于2021年7月5日開始，數(shù)量5萬(wàn)噸，高限價(jià)為18074元/噸，快速成交且無(wú)流拍，可見下游對(duì)低價(jià)鋁錠的接貨熱情高漲，國(guó)儲(chǔ)局將繼續(xù)組織投放國(guó)家儲(chǔ)備。
　　后續(xù)鋁錠拋儲(chǔ)量級(jí)仍未可知，國(guó)儲(chǔ)局以調(diào)節(jié)價(jià)格為目的，若后續(xù)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走高，或單批次拋儲(chǔ)更多，那么對(duì)進(jìn)口鋁錠的需求相應(yīng)減弱；若進(jìn)口鋁錠流入變多，則對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)施壓。考慮到當(dāng)前電解鋁進(jìn)口窗口處于關(guān)閉狀態(tài)，以及俄羅斯從8月1日開始對(duì)出口鋁錠征收15%關(guān)稅，下半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋁錠數(shù)量將低于上半年，預(yù)計(jì)為20萬(wàn)噸左右。
　　碳達(dá)峰背景下，國(guó)內(nèi)供應(yīng)抬升之路崎嶇坎坷
　　因限電、能耗雙控等原因，上半年國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)下滑，新增產(chǎn)能投產(chǎn)被迫暫停。未來(lái)大規(guī)模電解鋁產(chǎn)能想要搬遷至云南，限電就有可能成為常態(tài)化，具體分析可以參考7月專題《云南有色調(diào)研專題：久旱苦等甘霖，水電瓶頸凸現(xiàn)》。
　　歷史可以借鑒，內(nèi)蒙古能效雙控未來(lái)仍有升級(jí)的預(yù)期，疊加暑期電力供應(yīng)緊張，蒙西鋁廠開始限負(fù)荷，此操作并不能長(zhǎng)期持續(xù)，云南限電的故事或許無(wú)偶。
　　高利潤(rùn)之下，電解鋁長(zhǎng)期閑置產(chǎn)能也有冒頭跡象，我們預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)電解鋁廠復(fù)產(chǎn)、新增、減產(chǎn)并行，產(chǎn)能增長(zhǎng)100萬(wàn)噸，年底運(yùn)行產(chǎn)能到3988萬(wàn)噸附近，全年產(chǎn)量3938萬(wàn)噸，同比增速6%。拋儲(chǔ)實(shí)際情況要看國(guó)家調(diào)控力度，和進(jìn)口量呈現(xiàn)此增彼減的“蹺蹺板”現(xiàn)象?？傮w來(lái)說(shuō)，電解鋁供應(yīng)抬升之路崎嶇坎坷。
　　海外電解鋁產(chǎn)能有序重啟
　　2021年一季度海外電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為1430.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.63%。海外電解鋁產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，海德魯、阿根廷鋁業(yè)、美鋁、世紀(jì)鋁業(yè)等旗下產(chǎn)能有序重啟，俄鋁新增產(chǎn)能投放，合計(jì)增加了約120萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)到2021年底，海外電解鋁產(chǎn)能共恢復(fù)160萬(wàn)噸，年底產(chǎn)能達(dá)到2950萬(wàn)噸附近。

　　俄羅斯對(duì)鋁出口征稅影響全球供應(yīng)格局

　　為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格大幅上漲，俄羅斯政府提議對(duì)歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟(EAEU)以外的國(guó)家，在2021年8月1日至12月31日期間對(duì)黑色和有色金屬出口征收關(guān)稅，鋁產(chǎn)品的具體出口關(guān)稅為254美元/噸。該稅只影響HS編碼7601的鋁錠、鋼坯、板坯和鑄造產(chǎn)品，同時(shí)包括初級(jí)和次級(jí)鋁產(chǎn)品，但不影響線材或半成品。
　　根據(jù)俄鋁2020年報(bào)，俄羅斯境內(nèi)有8家電解鋁廠，股權(quán)占比100%，原鋁產(chǎn)量合計(jì)364.9萬(wàn)噸，VAP產(chǎn)品達(dá)到172.2萬(wàn)噸。俄羅斯作為鋁產(chǎn)品出口大國(guó)，向歐洲和亞洲銷售大量原鋁，對(duì)北美銷售增值鋁產(chǎn)品，2019年出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重達(dá)到50%左右，征稅的舉動(dòng)將對(duì)全球供應(yīng)格局產(chǎn)生重大影響。一旦臨時(shí)出口稅在2021年年底結(jié)束，俄羅斯考慮采取更長(zhǎng)期的措施。

　　2021年下半年行情展望

　　下半年電解鋁繼續(xù)聚焦供應(yīng)端，在減碳排背景下，火電鋁企業(yè)倍感壓力，而坐擁水電等清潔能源的西南鋁企也并非高枕無(wú)憂，天氣的不確定性放大了水電負(fù)荷的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致用電高峰時(shí)期電解鋁廠不得不為保證居民用電、西電東送等情況讓步，限電將成為常態(tài)化。因而二季度因限電關(guān)停的產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期一再推遲，內(nèi)蒙古電解鋁廠降負(fù)荷難以長(zhǎng)期維持，或步入云南的后塵。國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古和西南地區(qū)，釋放進(jìn)度大打折扣。盡管在高利潤(rùn)刺激之下，有部分閑置電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2021年底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能行至3988萬(wàn)噸附近，全年產(chǎn)量3938萬(wàn)噸，同比增速6%。拋儲(chǔ)實(shí)際情況要看國(guó)家調(diào)控力度，和進(jìn)口量呈現(xiàn)此增彼減的“蹺蹺板”現(xiàn)象。總體來(lái)說(shuō)，電解鋁供應(yīng)抬升之路崎嶇坎坷。
　　終端需求韌勁仍存，房地產(chǎn)、汽車行業(yè)仍然是鋁消費(fèi)的主力軍，光伏、新能源等領(lǐng)域貢獻(xiàn)邊際增量，2021年鋁消費(fèi)增速預(yù)計(jì)達(dá)到5.8%。下半年電解鋁難以大幅累庫(kù)，社會(huì)庫(kù)存重心圍繞80萬(wàn)噸上下浮動(dòng)，低庫(kù)存、低倉(cāng)單狀態(tài)或?qū)⒇灤┫掳肽?。長(zhǎng)期來(lái)看，鋁消費(fèi)依舊可期，而電解鋁供應(yīng)擴(kuò)張受到掣肘，需要給予電解鋁行業(yè)豐厚的利潤(rùn)來(lái)刺激開工，建議逢低布局滬鋁多單。海外方面呈現(xiàn)供需兩旺，終端補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)勁，疊加俄羅斯征收鋁出口稅，導(dǎo)致海外現(xiàn)貨升水飆漲，若下半年進(jìn)口窗口再度打開，逢滬倫比值走高至1.23之上可布局內(nèi)外正套。