國家發(fā)改委對煤價重拳出擊，引發(fā)前期煤系商品大幅調(diào)整。短期電解鋁成本支撐減弱，多頭熱情下降，市場開始關(guān)注前期忽視的弱需求，國內(nèi)累庫對價格構(gòu)成壓力，鋁可能還需要時間來調(diào)整。但煤價下跌難以迅速傳導(dǎo)到鋁的供應(yīng)上，若煤的供應(yīng)不能有效補充，四季度仍面臨減產(chǎn)規(guī)模擴大的風(fēng)險。華東等主要消費地的限電開始放緩，鋁價下跌有利于提振需求，預(yù)計四季度中期后社庫仍有回落空間，這也將限制鋁價的調(diào)整空間。

　　滬鋁緣何大跌

　　上周以來滬鋁價格大幅回調(diào)，主力自歷史高位2.47萬元/噸附近持續(xù)下跌，低點觸及2.05萬元/噸一線，跌幅高達17%。短時間內(nèi)出現(xiàn)大跌，我們認(rèn)為主要源自以下兩點邏輯。，由于動力煤政策調(diào)控的重拳出擊，動力煤期貨價格連續(xù)暴跌，引發(fā)國內(nèi)商品大幅回調(diào)，作為前期受煤炭價格推漲的鋁，成本驅(qū)動下降，調(diào)整力度尤其。第二，上周黑色系建材的表需繼續(xù)走弱，加重了市場對消費端的擔(dān)憂，黑色金屬的大跌引發(fā)了地產(chǎn)鏈條相關(guān)商品的大跌，鋁再度受到波及。國內(nèi)電解鋁近期持續(xù)累庫，也印證市場對需求偏悲觀的態(tài)度，對鋁價形成進一步拖累。

　　供應(yīng)擾動并未解除

　　短期鋁價的大跌，受到情緒影響偏重，電解鋁基本面的矛盾并未發(fā)生改變，鋁的供應(yīng)擾動持續(xù)，且減產(chǎn)已從國內(nèi)向海外擴散，未來減產(chǎn)規(guī)模仍有進一步擴大的風(fēng)險，供應(yīng)收緊的限制對鋁價有支撐。

　　從國內(nèi)情況來看，截至10月中旬，云南、內(nèi)蒙古、廣西等地的限電產(chǎn)能已經(jīng)達到260萬噸，上周市場消息稱貴州為保證今冬明春的民生用電，要求省內(nèi)130萬噸的電解鋁產(chǎn)能全部關(guān)停，如期執(zhí)行的話，供應(yīng)端將再添新的減量。四季度在枯水和冷冬的雙重壓制下，工業(yè)用電緊張的問題預(yù)計難有緩解，前期關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能大概率年內(nèi)不會重啟，后續(xù)減產(chǎn)規(guī)模也有繼續(xù)擴大的風(fēng)險。

　　從海外情況來看，油、氣價格持續(xù)上行導(dǎo)致電價大漲，西歐等地漲幅已經(jīng)超過一倍，價格處于180-230歐/兆瓦時，印度電廠煤炭庫存自10天之上持續(xù)回落至4天附近，為近五年來低水平。在高成本壓力下，位于荷蘭的Aldel鋁冶煉廠宣布停產(chǎn)至明年年初，位于斯洛文尼亞的Talum和斯洛伐克的Slovalco分別減產(chǎn)50%和10%，四季度影響電解鋁產(chǎn)量5萬噸左右。相對于全球電解鋁單月近5700萬噸的產(chǎn)量來看，雖然目前的減產(chǎn)比例較低，但西歐電力成本較高的區(qū)域，仍有包括美鋁、力拓、海德魯在內(nèi)的超90萬噸的產(chǎn)能分布，印度有包括印度鋁業(yè)、韋丹塔等在內(nèi)的超400萬噸產(chǎn)能分布，機構(gòu)普遍預(yù)期海外油氣價格短期難以快速回落，成本壓力下海外減產(chǎn)規(guī)模有擴大的風(fēng)險。

　　消費預(yù)計有改善空間

　　近期鋁消費表現(xiàn)不佳。9月開始國內(nèi)限電從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游擴散，華東、華南地區(qū)加工行業(yè)開工率出現(xiàn)不同程度的下降，限制對鋁錠的采購。此外，由于前期價格持續(xù)上漲至歷史高位，高價格對消費有的抑制作用。從庫存數(shù)據(jù)來看，9月開始鋁錠及鋁棒的出庫量始終偏低，國內(nèi)社庫持續(xù)累庫，目前鋁錠社庫已經(jīng)回升至97萬噸的中性水平，滬鋁期貨也已經(jīng)轉(zhuǎn)為正向排列，現(xiàn)貨相對前期已經(jīng)明顯走弱。本次隨著鋁價的大幅回調(diào)，高價對消費的抑制或有放緩，客觀上利于提振需求。此外，國慶節(jié)后華東地區(qū)的限電開始放緩，消費端存在改善空間，再疊加四季度緊供應(yīng)的預(yù)期，預(yù)計四季度中后期庫存仍有回落空間。（宏源期貨朱善穎 ）