2022年即將過半，國際市場大類資產(chǎn)價格卻在年中頻現(xiàn)崩盤式下跌行情，前有歐美金融市場驚現(xiàn)股債匯“三殺”，后有能源、黑色、有色等大宗商品接連“跳水”。其中，有色金屬板塊跌至年內(nèi)新低水平，領(lǐng)跌的錫、鎳已較年內(nèi)高點腰斬，“銅博士”也罕見暴跌，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險憂慮。

為何上半年一度強勢的大宗商品急劇下跌？下半年有色金屬行情如何演繹？各品種強弱該如何把握？記者采訪多位業(yè)內(nèi)研究人士，探究有色金屬板塊主線趨勢與下半年走勢展望。

牛市結(jié)束？周期趨勢浩浩蕩蕩

多位業(yè)內(nèi)人士表示，包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品新一輪暴跌主要歸因于宏觀風(fēng)險偏好回落與供需不及預(yù)期的共振，尤其是近期在大國博弈、地緣問題刺激以及海外通脹失控之下，歐美央行被迫激進加息引發(fā)了經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，市場風(fēng)險偏好和流動性急劇收縮，股債匯及大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)遭遇沖擊，有色板塊難以逆勢而為，而下半年或面臨更大的波動風(fēng)險。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，2022年1—6月，有色整體呈現(xiàn)先漲后跌的倒V形走勢，其中1—3月有色板塊快速沖高，特別是2月底及3月份俄烏沖突爆發(fā)的前期出現(xiàn)集體大漲，因歐美對俄相關(guān)制裁不斷升級，導(dǎo)致全球金融貿(mào)易物流體系遭受沖擊，區(qū)域資源品面臨斷供威脅，以能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗資源品價格飆升。

然而，進入二季度全球市場峰回路轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟在能源危機與通脹失控壓力下陷入滯脹甚至衰退的威脅不斷加大，全球金融資產(chǎn)在多重利空因素的共同推動下出現(xiàn)高位回落，大類資產(chǎn)價格波動進一步加大，包括有色金屬在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售。

中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露表示，5—6月，有色金屬等大宗工業(yè)品板塊承壓，表現(xiàn)偏弱，這與市場對全球經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂情緒不斷升溫和主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落有關(guān)。從市場表現(xiàn)看，美元指數(shù)相對堅挺，美債利率快速下滑，風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售，正是市場對大周期級別經(jīng)濟衰退進行交易的體現(xiàn)。

“近階段外圍悲觀情緒還會繼續(xù)發(fā)酵，美聯(lián)儲主席鮑威爾新表態(tài)暗示其對控制通脹的優(yōu)先級高于對經(jīng)濟衰退的規(guī)避，這無疑會加劇市場對貨幣政策過度緊縮、經(jīng)濟陷入衰退的恐慌和擔(dān)憂，而歐美多國PMI數(shù)據(jù)回落似乎也在印證著海外經(jīng)濟衰退的預(yù)期。”江露表示。

方正中期期貨投資咨詢部主管楊莉娜表示，有色金屬相關(guān)品種與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關(guān)，因此當(dāng)前整體宏觀面走向?qū)τ猩饘傩纬奢^強的偏空帶動。特別是在政策收緊與經(jīng)濟衰退成為當(dāng)前市場波動的核心邏輯的情況下，預(yù)計大宗商品本輪牛市已經(jīng)結(jié)束，風(fēng)險類資產(chǎn)仍有較大的回落空間。

楊莉娜表示，過去兩年歐美超寬松的貨幣政策在修復(fù)經(jīng)濟的同時，也帶來了巨大的通脹壓力。行至當(dāng)下，歐美各國陸續(xù)被迫開啟加息，這意味著全球資金成本上升，并從需求端抑制通脹。受此影響，全球資產(chǎn)定價面臨重估，風(fēng)險資產(chǎn)將逐漸承壓，股市及大宗商品均受到壓力。

“從較長時間來看，全球面臨能源轉(zhuǎn)型，有色金屬在長期會繼續(xù)受益于清潔能源領(lǐng)域的需求增長，銅、鋁、鋅、鎳、錫均將從中持續(xù)受益。同時，長期礦產(chǎn)投資不足的問題也在多個有色品種存在，且低庫存情況持續(xù)，這將限制有色金屬價格向下調(diào)整的空間?！睏罾蚰缺硎?，如果類比2008年后有色金屬市場走勢，本輪有色金屬行情無論從調(diào)整的空間還是持續(xù)時間上，都可能是相對級別較小的調(diào)整。

“6月以來，國際金融市場定價已明顯轉(zhuǎn)向危機模式，海外市場正處于本世紀(jì)以來規(guī)模和強度大的‘加息潮’中，市場對經(jīng)濟衰退的定價已明顯體現(xiàn)在資本轉(zhuǎn)移和風(fēng)險偏好切換上。”顧馮達表示，雖然有色金屬等大宗商品具有供需基本面支撐，但預(yù)計下半年海外貨幣政策和市場流動性加速收緊將成定局，經(jīng)濟滯脹乃至局部衰退的“灰犀?！憋L(fēng)險加大，各類風(fēng)險資產(chǎn)在海外系統(tǒng)性風(fēng)險下的壓力不容小覷。

求同存異！各品種強弱有別

多位業(yè)內(nèi)人士表示，海外滯脹憂慮甚至歐美局部經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大背景下，股市及大宗商品等主要風(fēng)險資產(chǎn)偏向于承壓下跌，就有色金屬等大宗商品市場而言，滯脹周期的前期階段由于通脹上行明顯，會拉動主要有色礦業(yè)資源品價格齊漲，但隨著通脹對消費能力的侵蝕加大，需求主導(dǎo)型的商品將承壓，有色金屬板塊各品種正面臨相同宏觀因素下的內(nèi)外短周期錯配與強弱分化。

國投安信期貨研究院有色金屬組組長兼首席研究員肖靜表示，今年上半年有色金屬板塊的大起大落可以用杜牧名句“狂風(fēng)落盡深紅色、綠葉成陰子滿枝”來概括，目前板塊內(nèi)價格較紀(jì)錄位置回撤幅度大的3個品種是鎳（-56.36%）、錫（-49.54%）、鋁（-29.6%），盤面上宣泄快的是銅（-23%），而下半年美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇是兩個關(guān)鍵的宏觀指引，低庫存下有色金屬在內(nèi)需恢復(fù)之余，未來的供給約束將決定各品種的相對強弱表現(xiàn)。

肖靜表示，從宏觀氛圍看，下半年市場極易反復(fù)。究其原因，一是市場對美聯(lián)儲加息態(tài)度的反應(yīng)或有變化。當(dāng)下美聯(lián)儲呈現(xiàn)“鷹派”抗通脹，倘若損及美國實際經(jīng)濟增長環(huán)境，或?qū)Y本市場產(chǎn)生大的負面沖擊，美聯(lián)儲的緊縮節(jié)奏將隨時調(diào)整，市場情緒也將快速變化。二是在俄烏沖突常態(tài)化背景下，市場較難改變對長期通脹的態(tài)度，歐洲天然氣保供難度大，今年秋冬面臨的困難更大。三是國內(nèi)外經(jīng)濟節(jié)奏問題，預(yù)計下半年較難看到美國經(jīng)濟陷入衰退，而中國經(jīng)濟有望在二季度觸底后發(fā)力，下半年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇將帶來年內(nèi)強的需求環(huán)境。因此，她認為市場交易情緒將在下半年快速波動，盡管短線跌勢雖大，但并未進入熊市。

“有色金屬在年中大跌后，開始接近長線技術(shù)支撐，未來或呈現(xiàn)高位寬幅振蕩走勢?！毙れo表示，有色金屬板塊基本面較一致的特點是低庫存，這也為市場提供足夠的波動彈性，預(yù)計有色金屬下半年或有明顯的拉鋸行情，形態(tài)上可能類似于2006年下半年“鋸齒狀振蕩”走勢，而板塊中未來比較值得關(guān)注的品種是鋅與錫。

在她看來，鋅在消費上有極強的基建支撐，是有色金屬板塊中受益于大基建的品種，同時鋅表觀供應(yīng)上積累了很大問題，下半年國內(nèi)鋅表觀供應(yīng)很可能較預(yù)期更為緊張，因此在有色金屬板塊中滬鋅預(yù)計跌幅相對較小，以滯跌、抗跌為主；而錫由于長期精礦資源緊張，容易為其提供遠期溢價，目前錫價跌勢接近尾聲，很可能先觸底。從其他品種看，鎳市明顯偏弱，銅、鋁則在找到下限支撐后以中性振蕩為主。整體來看，強波動將是有色金屬下半年的主要交易特點。

“有色金屬的表現(xiàn)受經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期影響較大，在經(jīng)濟衰退預(yù)期強化之下，仍可能會有向下波動的空間，但需要注意的是，國內(nèi)外的短周期有錯配?！睏罾蚰缺硎荆覈猩饘傩枨笳既蚍蓊~50％以上，下半年經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期相對較好，會在很大程度上會對有色金屬消費形成支持，我國的有色金屬上下游企業(yè)也存在利潤改善的空間。從下半年有色金屬板塊內(nèi)部強弱分化看，鋅供需相對緊張，鉛波動性較弱，鋁有較強需求韌性，銅能反映宏觀變化。

展望下半年，江露認為宏觀上預(yù)期差可能會來自國內(nèi)，如果下半年為實現(xiàn)既定目標(biāo)加大政策托底，國內(nèi)經(jīng)濟將繼續(xù)得到修復(fù)，這對終端需求的提振會比較明顯，特別是對國內(nèi)定價的品種如鋁的支撐會顯現(xiàn)出來。因此，從品種強弱看，他預(yù)計“鋁＞鋅＞鎳＞銅＞錫”?！皽X下半年表現(xiàn)或相對其他有色品種更強一些，主要歸因于兩點：，電解鋁成本支撐較強；第二，鋁終端消費或存在預(yù)期差，下半年還需關(guān)注突發(fā)事件對鋁價的擾動?！?/p>

顧馮達表示，中國正處于“工業(yè)化社會”階段的中后期，經(jīng)濟增長以實體工業(yè)為主，而我國有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈比較完整且規(guī)模龐大，仍存在上游資源自給率不足及深加工及合金材料方面的短板，因此我國有色金屬工業(yè)體系要完成新型工業(yè)化轉(zhuǎn)型升級還有較大空間和潛力，預(yù)計我國有色金屬消費強度在2025—2030年達到高峰，“若穩(wěn)住內(nèi)需基本盤有助于實體行業(yè)企穩(wěn)，有色板塊中相對看好銅鋁的抗跌韌性，鎳則聚焦降本增效帶來結(jié)構(gòu)性變化”。