報告日期：2022年9月26日

浙江再生鋁調(diào)研主要結(jié)論：再生鋁合金錠行業(yè)目前供需雙弱，預(yù)計明年會更悲觀。從本次實際調(diào)研情況來看，上游企業(yè)普遍反映面臨市場廢鋁料供應(yīng)不足、下游訂單量大幅度減少的雙重打擊，調(diào)研反饋的情況來看行業(yè)訂單量平均下降30%-40%。在6月上海疫情恢復(fù)以及8月全國大規(guī)模限電結(jié)束后，市場需求沒有大幅回升。需求不及預(yù)期的主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟疲弱、國內(nèi)外貿(mào)易脫鉤持續(xù)、終端訂單需求不及預(yù)期以及原材料價格大幅度波動。再生鋁企業(yè)目前基本保持低庫存，以銷定產(chǎn)為主。

市場廢料供給缺口大。除了幾家在海外自建廢品收購公司及有固定渠道供給廢料的企業(yè)，大部分企業(yè)反饋市場上廢鋁供給量滿足不了需求。“洋垃圾”禁令導(dǎo)致進口廢鋁量受限，全年只允許進口120萬噸，彌補不了市場缺口。除此之外天氣原因（溫度太高）、工人工作時間減少、效率降低等原因也造成了廢鋁供應(yīng)量下降。此外今年的限電因素導(dǎo)致下游企業(yè)無法生產(chǎn)也造成生產(chǎn)線的邊角料減少。去年限電后廢料價格大漲，導(dǎo)致今年廢料供應(yīng)商為了賺取更多利潤，不愿出貨。

投資建議：廢鋁行業(yè)的供需雙弱，也是整個鋁行也的縮影。隨著西南地區(qū)的減產(chǎn)，國內(nèi)年內(nèi)電解鋁供應(yīng)壓力明顯緩和。四川地區(qū)復(fù)產(chǎn)預(yù)計要在10-11月集中進行，云南地區(qū)的減產(chǎn)目前仍在進行當中。消費方面，進入傳統(tǒng)的金九銀十之后消費端略有好轉(zhuǎn)，但改善幅度非常有限。目前地產(chǎn)相關(guān)消費的下滑成為鋁消費最大的拖累點。除此之外的消費領(lǐng)域，目前來看表現(xiàn)尚可。年內(nèi)需要警惕外需下滑帶來的出口回落。年內(nèi)鋁錠的庫存預(yù)計維持在60-70萬噸水平。低庫存與剛性成本將對鋁價形成支撐?？傮w來看，我們預(yù)計年內(nèi)鋁價將以震蕩走勢為主。不建議重倉單邊操作，以輕倉波段思路為宜。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期，海外緊縮節(jié)奏過快。

報告全文

1 浙江再生鋁調(diào)研主要結(jié)論

再生鋁是國內(nèi)鋁原料的重要補充部分，上期所目前考慮將ADC12上市成期貨品種，得到了上下游企業(yè)的全力支持。國內(nèi)再生鋁主要用于汽車配件行業(yè)，其中ADC12市場份額占比最大。本次調(diào)研了浙江7家中大型生產(chǎn)鋁合金錠企業(yè)，4家企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品中ADC12占比超過50%，1家企業(yè)生產(chǎn)中使用ADC12量超過70%。這7家企業(yè)均采購廢料，加工生產(chǎn)成鋁合金錠，供給給下游汽配行業(yè)。

8月國內(nèi)廢鋁回收量4.7萬噸，同比+16.3%，1-8月累計回收量31.0萬噸，累計同比-7.6%。國內(nèi)廢鋁供應(yīng)偏緊總量不及去年同期。8月國內(nèi)廢鋁進口量17.1萬噸，同比+137.9%，1-8月累計進口95.0萬噸，累計同比+78.9%。8月國內(nèi)鋁合金進口量10.9萬噸，同比+10.9%，1-8月累計進口88.0萬噸，累計同比+30.8%。年迄今進口廢鋁以及合金錠相對充裕。

再生鋁合金錠行業(yè)目前供需雙弱，預(yù)計明年會更悲觀。從本次實際調(diào)研情況來看，上游企業(yè)普遍反映面臨市場廢鋁料供應(yīng)不足、下游訂單量大幅度減少的雙重打擊，調(diào)研反饋的情況來看行業(yè)訂單量平均下降30%-40%。在6月上海疫情恢復(fù)以及8月全國大規(guī)模限電結(jié)束后，市場需求沒有大幅回升。需求不及預(yù)期的主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟疲弱、國內(nèi)外貿(mào)易脫鉤持續(xù)，終端訂單需求不及預(yù)期，原材料價格大幅度波動，再生鋁企業(yè)目前基本保持低庫存，以銷定產(chǎn)為主。

目前企業(yè)提升再生鋁使用率是未來大方向。再生鋁產(chǎn)業(yè)屬于循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，能耗和碳排放僅為原鋁的3%-5%，符合國家雙碳目標。部分下游大型車企對產(chǎn)品是否100%使用再生材料有要求，例如特斯拉要求供應(yīng)商簽訂100%使用再生材料的協(xié)議。

市場廢料供給缺口大。除了幾家在海外自建廢品收購公司及有固定渠道供給廢料的企業(yè)，大部分企業(yè)反饋市場上廢鋁供給量滿足不了需求?！把罄苯顚?dǎo)致進口廢鋁量受限，全年只允許進口120萬噸，滿足不了市場缺口。除此之外天氣原因（溫度太高），工人工作時間減少、效率降低等原因也造成了廢鋁供應(yīng)量下降。此外今年的限電因素導(dǎo)致下游企業(yè)無法生產(chǎn)造成生產(chǎn)線的邊角料減少。去年限電后廢料價格大漲，導(dǎo)致今年廢料供應(yīng)商為了賺取更多利潤，不愿出貨。

廢料的采購成本決定了企業(yè)利潤水平。目前市場上再生鋁生產(chǎn)加工工藝無太多技術(shù)要求，廢料的采購成本占總生產(chǎn)成本的95%，是各家企業(yè)生產(chǎn)成本的主要差別。

大部分再生鋁都降級使用。生產(chǎn)加工成鋁合金錠供給下游客戶的牌號大部分為：ADC12，A380，SI9CU3，都屬于降級使用做壓鑄鋁。江西政府在稅收方面優(yōu)惠力度更大、監(jiān)管松，整體再生鋁氛圍比浙江好。企業(yè)定價大部分都會參考江西保太集團報價。市場上再生泵對廢料也有需求，給再生鋁廢料采購造成壓力。

2 投資建議

廢鋁行業(yè)的供需雙弱，也是整個鋁行也的縮影。隨著西南地區(qū)的減產(chǎn)，國內(nèi)年內(nèi)供應(yīng)端壓力明顯緩和。四川地區(qū)復(fù)產(chǎn)預(yù)計要在10-11月集中進行，云南地區(qū)的減產(chǎn)目前仍在進行當中。不過供給側(cè)的擾動目前已經(jīng)充分計價，反而由于云南地區(qū)減產(chǎn)幅度略不及市場預(yù)期，價格出現(xiàn)了一些回調(diào)。目前來看云南地區(qū)減產(chǎn)比例大概在20%左右，年內(nèi)減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大的可能性目前來看在降低。消費方面，進入傳統(tǒng)的金九銀十之后消費端略有好轉(zhuǎn)，但改善幅度非常有限。目前地產(chǎn)相關(guān)消費的下滑成為鋁消費最大的拖累點。除此之外的消費領(lǐng)域，目前來看表現(xiàn)尚可。年內(nèi)需要警惕外需下滑帶來的出口回落。

綜合來看，從目前的供需格局來看年內(nèi)鋁錠的庫存壓力始終不大，不會見到明顯的累庫出現(xiàn)，庫存預(yù)計維持在60-70萬噸水平。低庫存會對價格形成一定的支撐。另外一個支撐點來自于成本，從目前的電價和氧化鋁價格來看年內(nèi)成本相對剛性，大概率維持萬七以上水平。需要警惕的風險點來自于宏觀方面，海外通脹居高不下帶來的加速緊縮使得全球風險承壓甚至可能出現(xiàn)流動性風險，這種宏觀形勢將施壓鋁價，同時限制鋁價的上方空間?？傮w來看，我們預(yù)計年內(nèi)鋁價將以震蕩走勢為主。不建議重倉單邊操作，以輕倉波段思路為宜。

3 浙江再生鋁企業(yè)詳細調(diào)研情況

1）再生鋁合金錠加工企業(yè)A

該企業(yè)月生產(chǎn)3000-4000萬噸鋁合金錠（ADC12占比55%-60%），下游以浙江當?shù)仄嚺浼S、五金配件廠、鍋具加工廠為主，通過汽車運輸直接供給，沒有中間貿(mào)易商。廢料通過周邊個體經(jīng)營戶（帶票13%個點）收購。今年訂單量只有往年的50%左右，原因主要是：1.下游需求下降，全市場開工率不足；2.江西當?shù)卣咧С至Χ却?，再生鋁增產(chǎn)量大，給企業(yè)帶來競爭壓力。定價參考江西保太集團報價及結(jié)合生產(chǎn)成本為主。公司基本以銷定產(chǎn)，目前公司只有一單長期協(xié)議，與下游企業(yè)簽訂了保價協(xié)議，有2000噸安全庫存。常山政府在稅收方面無優(yōu)惠政策，銀行在貸款利率方面給到企業(yè)一定支持：3.8%-4%利率。

2）再生鋁合金錠加工企業(yè)B

該企業(yè)生產(chǎn)中高端鋁錠，給高端汽車品牌做汽配（寶馬和奔馳）。公司主要生產(chǎn)：ADC12(60%)、硅9銅3（20%）、A380（10%）。廢料大部分采購于國內(nèi)大型廢品回收站，小部分為進口復(fù)化錠。客戶以江浙滬地區(qū)為主，采取汽車運輸方式。產(chǎn)品銷售定價參考上海有色網(wǎng)、江西保太及自身生產(chǎn)成本。企業(yè)通過成立一家廢品回收公司處理稅票，40號文件目前在常山的執(zhí)行力度不大。

3）再生鋁合金錠加工企業(yè)C

該企業(yè)月均消耗3000噸廢料，無自主品牌，其中90%用于生產(chǎn)鋁合金錠，10%加工成鋁水。公司業(yè)務(wù)線分三條：1.閉環(huán)給某大型企業(yè)做代加工，利潤低（大企業(yè)提供廢料，企業(yè)加工成鋁合金錠后再銷售回去）；2.采購廢料，生產(chǎn)鋁合金錠銷售給國內(nèi)車企：江淮汽車、東風汽車；3.采購廢料，銷售給下游壓鑄企業(yè)，其中汽配廠占70%，剩下為摩托車和電瓶車配件廠?？蛻粢话阋越銣貐^(qū)為主（周邊600公里），通過汽車運輸。定價參考江西保太集團報價及結(jié)合生產(chǎn)成本。

原料來源分兩塊，1.某大型企業(yè)提供；2.自主采購：四分之一為進口復(fù)化鋁，來自馬來西亞、尼日利亞和韓國；四分之一是下游企業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的邊角料：鋁刨花；四分之一為臨沂地區(qū)拆解料；四分之一直接問周邊廢物回收站采購。

4）再生鋁合金錠加工企業(yè)D

該企業(yè)業(yè)務(wù)為回收廢品加工再銷售及鋁灰渣轉(zhuǎn)移處置，目前產(chǎn)品以ADC12（50%）和壓鑄鋁（非標）為主，也接受特殊訂單（對銅、硅等含量有特殊要求），計劃明年轉(zhuǎn)型做高端鋁錠。目前月均消耗1000噸左右廢料，客戶訂單量較之前下降一半。客戶群體以江浙滬地區(qū)經(jīng)銷商和中端客戶為主，輻射周邊200-300公里，也是通過汽車運輸。定價參考江西保太集團報價及結(jié)合生產(chǎn)成本，以銷定產(chǎn)。

進口廢料和國內(nèi)廢料都會采購，進口復(fù)化錠采購無指定國家，價格為導(dǎo)向；國內(nèi)廢料通過與工廠簽訂內(nèi)循環(huán)協(xié)議、周邊廢品回收站兩個渠道得到。

5）再生鋁合金錠加工企業(yè)E

該企業(yè)生產(chǎn)：ADC12（70%-75%）、SI9CU3、A380，國內(nèi)外均有工廠，國內(nèi)月均消耗2萬多噸廢料，國外工廠目前擴產(chǎn)中，預(yù)計月均消耗3萬-4萬噸。因為客戶群體多樣化，企業(yè)訂單量飽滿。國內(nèi)工廠主要給下游江浙滬地區(qū)汽配廠供貨，國外工廠給本田、豐田等大型企業(yè)供貨，主要出口韓國、日本及東南亞地區(qū)。

6）再生鋁合金錠加工企業(yè)F

主要生產(chǎn)中高端鋁錠，供給軍工和高鐵。因為公司場地原因及政府40號文件提及對再生資源回收行業(yè)不進行補貼，ADC12產(chǎn)量僅占總體的20%，生產(chǎn)中主要使用天山鋁業(yè)的A00，與天山鋁業(yè)簽訂長期供貨合同，月均消耗3000噸，采用月均價，現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)方式?？蛻糁饕性谂_州、溫州、寧波地區(qū)。報價主要參考有色網(wǎng)＋生產(chǎn)成本。

7）輪轂生產(chǎn)加工企業(yè)G

一家大型輪轂生產(chǎn)加工企業(yè)，廢料-生產(chǎn)鋁合金錠-鑄成輪轂一體化，對原料可以達到保級使用。企業(yè)全國布局廣，在云南有33萬噸原生鋁合金項目。因為鋁水產(chǎn)能受限，在云南和江西都布局了再生鋁項目。云南再生鋁項目規(guī)模為30萬噸，1期建成生產(chǎn)規(guī)模已達到10萬噸，其中7萬噸再生鋁生產(chǎn)成鋁錠（3萬噸供給給自己的壓鑄廠，4萬噸對外銷售），3萬噸加工成再生泵。由于云南限電政策2期3期項目擱置中。江西投產(chǎn)了15萬噸再生鋁項目，生產(chǎn)出的鋁合金錠用于汽車輪轂體系，生產(chǎn)產(chǎn)生的廢料經(jīng)處理會用于摩托車輪轂體系。此外會在當?shù)厥召弿U汽輪、廢摩輪、鋁線用來生產(chǎn)電動車輪轂，100%使用再生鋁。預(yù)計未來汽車輪轂行業(yè)超過50%的原料都來源于再生鋁。該企業(yè)以前做過套期保值，在會計處理方面遇到一些問題。

8）汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)H

該企業(yè)生產(chǎn)模具、汽車零部件及配件制造，早期布局新能源汽車行業(yè)，訂單量在原有基礎(chǔ)上有20%的增加。一年對鋁合金錠的采購量在1000噸左右。

9）汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)I

公司主要生產(chǎn)汽車雨刮器，年生產(chǎn)雨刮器6000萬件，占據(jù)國內(nèi)60%市場。再生鋁合金錠月采購量在1500-2000噸，其中ADC12月均需求在1000噸，會提前一年給浙江、江西、安徽地區(qū)固定的供應(yīng)商下訂單計劃，按月直供。因為ADC12需求占比較大，企業(yè)很支持ADC12上市期貨品種。

4 風險提示

國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期，海外緊縮節(jié)奏過快。