近一個月以來，滬鋁延續(xù)振蕩走勢，在17500-19000元/噸區(qū)間運行，圍繞成本線波動。受LME禁止交割俄鋁傳聞影響，國慶期間倫鋁大漲7.45%，領先有色金屬板塊。但該傳聞對國內基本面影響較小，節(jié)后滬鋁并未補漲，截至10月11日滬鋁收18465元/噸，未見向上突破趨勢。

筆者認為，目前國內鋁錠進口窗口打開僅一月有余，且進口利潤較低，而俄鋁進口以執(zhí)行長單為主，短期內大量出口至我國的可能性不大，因而當前市場交易的熱點更多在于國內供應端被迫減產與消費旺季復蘇的力度能否進一步加大。當前四川及云南等地相繼減停產的利好對鋁價提振依然較為有限，目前需求以季節(jié)性恢復為主，價格向上突破還需看到減產力度的進一步加大以及最大消費終端地產在旺季的需求恢復狀況。在提振鋁價大漲的動力出現(xiàn)之前，預計整體走勢依然以區(qū)間內強振蕩運行為主。

供應端維持縮減趨勢

受云南地區(qū)水電緊張影響，多家鋁廠發(fā)布正式限電減產通知，壓減負荷多為20%，年化產能約為104萬噸，僅占全國產能約2.6%，基本符合市場對壓減幅度的設想。此外，還有部分鋁廠反饋企業(yè)減產規(guī)?；蚶^續(xù)擴大至30%。云南地區(qū)由于枯水期的到來，在可預見的未來2-3個月內都難以復產，減產或延續(xù)至明年豐水期到來。而此前大規(guī)模減產的四川地區(qū)則在緩慢復產中，產能爬坡尚需兩個月時間，短期內供應端產量增幅貢獻有限。

相比上半年，下半年電解鋁產能增速勢頭出現(xiàn)明顯放緩跡象，盡管內蒙古等地仍在推進新產能投產，但此次四川、云南兩地減產帶來的影響短期內無法消除，年底運行產能將不能超過7月4140萬噸的峰值。數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，國內電解鋁運行產能為4022萬噸，環(huán)比下降73.5萬噸，預計9月份產量將隨之減少，10月份產量或有小幅回升，主要增量由四川及內蒙古地區(qū)貢獻。

此次云南地區(qū)因電力原因導致的減停產對供應端造成的影響相對較小，加之鋁錠進口窗口打開，進口鋁錠或在四季度出現(xiàn)增量，現(xiàn)貨流通狀態(tài)依然較為寬松，還需持續(xù)關注后續(xù)的減產情況。

需求端旺季效應顯現(xiàn)

9-10月份是國內鋁消費的傳統(tǒng)旺季，主因是下游地產與汽車兩大消費終端結束高溫假，迎來開工旺季，同時帶動了鋁加工產品的消費。9月，國內鋁加工板塊綜合PMI指數(shù)為57.9%，環(huán)比回升12.4%，回歸榮枯線以上。其中，鋁型材及鋁箔的新增訂單數(shù)量明顯好轉，開工率明顯上升，需求邊際向好，旺季效應初步凸顯。從國內終端需求來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-8月我國房屋新開工面積為85061.83萬平方米，環(huán)比增加11.83，同比下降37.2%；竣工面積為36861萬平方米，環(huán)比增加15.09%，同比下降23%，累計同比數(shù)據(jù)均未出現(xiàn)改善，地產消費疲軟拖累鋁需求，市場對利好政策出臺仍抱有一定期待；根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月我國汽車產量為240.9萬輛，環(huán)比增0.58%，同比增長35.8%，預計10月仍將進一步改善。截至10月10日，國內電解鋁社會庫存67.2萬噸，較節(jié)前庫存增加5.3萬噸，屬節(jié)后正常累庫，需持續(xù)關注旺季訂單情況。

目前宏觀面上仍以悲觀情緒為主，基本面上供應端減停產與需求端恢復形成共振，但共振強度仍然不足，預計鋁價三季度以偏強振蕩為主，重點關注LME后續(xù)動作以及國內下游消費情況。