在SMM主辦的2023SMM（第十八屆）國際鋁業(yè)峰會-電解鋁及原料論壇上，中糧期貨有限公司上海北外灘營業(yè)部負責人施婷婷介紹了鋁企業(yè)面臨風險與挑戰(zhàn)、套期保值行業(yè)發(fā)展及策略架構(gòu)等內(nèi)容。

施婷婷表示，2023年再談綠色經(jīng)濟，鋁行業(yè)作為高耗能產(chǎn)業(yè)，積極進行行業(yè)轉(zhuǎn)型，風險與機遇并存。短期海外銀行風險可控，長期“明斯基時刻”并未結(jié)束，國內(nèi)仍需謹防西方市場風險外溢。當下國內(nèi)經(jīng)濟邏輯逐步從“強預期，弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭躅A期，強現(xiàn)實”。

國內(nèi)經(jīng)過一季度強力脈沖期，當前經(jīng)濟內(nèi)生動能仍在邊際好轉(zhuǎn)，PMI數(shù)據(jù)顯示較強韌性。接下來需驗證的是“美元走弱”和“人民幣相對升值”。產(chǎn)業(yè)方面，結(jié)構(gòu)性缺電的故事仍很長，將為鋁價帶來脈沖式行情。需求端實際消費同比、環(huán)比均處于復蘇期，需求雖有亮點，但整體中規(guī)中矩，且全年需求韌性在經(jīng)濟弱復蘇下仍待驗證。

鋁企業(yè)面臨的風險與挑戰(zhàn)

上游原料：原材料價格大幅波動；

下游終端：終端產(chǎn)品價格大幅波動；

庫存商品：在庫商品、半成品面臨價格的波動；

貿(mào)易環(huán)節(jié)：采購原材料擔心買了下跌，銷售產(chǎn)品擔心賣了上漲。

流動性風險仍存 綠色經(jīng)濟下鋁行業(yè)處于轉(zhuǎn)型陣痛期

在瑞信、德銀風險事件后，仍不排除后續(xù)風險事件陸續(xù)發(fā)生的可能性。

中國經(jīng)濟平穩(wěn)弱復蘇，但對于鋁需求來說，當下消費邊際好轉(zhuǎn)，但對價格的突破性驅(qū)動不強。

2023年再談綠色經(jīng)濟，鋁行業(yè)作為高耗能產(chǎn)業(yè)，積極進行行業(yè)轉(zhuǎn)型，風險與機遇并存。

商品價格波瀾起伏 波動率維持高位

（1）流動性風險并未完全平息

預期急速轉(zhuǎn)向悲觀、流動性回歸資產(chǎn)核心指標且仍為緊縮大勢、衍生性止損、政治博弈升溫構(gòu)成未來的主要風險層面，長期視角下上述風險難以得到徹底解決。短期海外銀行風險可控，長期“明斯基時刻”并未結(jié)束，國內(nèi)仍需謹防西方市場風險外溢。

（2）宏觀資金配置下市場情緒敏感度大幅上升

目前市場已與疫情前市場完全不同。隨著宏觀資金和大類資產(chǎn)配置資金的不斷介入市場情緒敏感度大幅提振商品輪轉(zhuǎn)周期飛速加快，價格波動率維持高位。

（3）國內(nèi)經(jīng)濟緩步復蘇

當下國內(nèi)經(jīng)濟邏輯逐步從“強預期，弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭躅A期，強現(xiàn)實”。國內(nèi)經(jīng)過一季度強力脈沖期，當前經(jīng)濟內(nèi)生動能仍在邊際好轉(zhuǎn)，PMI數(shù)據(jù)顯示較強韌性。接下來需驗證的是“美元走弱”和“人民幣相對升值”。

結(jié)構(gòu)性缺電帶來脈沖式行情

目前鋁在產(chǎn)產(chǎn)能在4054萬噸左右，整體開工率在91%。大家尤為關注云南、貴州及廣西等重要地區(qū)供應走勢。

從云南地區(qū)來看，2022年降雨量不足，2023年一季度降雨量處于低位。前期壓產(chǎn)及預期內(nèi)復產(chǎn)下，西南地區(qū)后續(xù)若無法正常增長，將對全國產(chǎn)量有較大影響。

核電、風電尚處于發(fā)展周期，水電略顯乏力，火電就政策而言并不占優(yōu)。結(jié)構(gòu)性缺電的故事仍很長，將為鋁價帶來脈沖式行情。

需求尚可支撐但難超預期

建筑：鋁下游超25%運用于建筑領域，包括門窗、幕墻等，受竣工端影響。我們認為中性（+5%）情境概率較大，建筑領域無拖累也無超預期增長。

交通：新能源車滲透率將繼續(xù)提升，高耗鋁車及全鋁車或為需求帶來一抹亮色，最新預估新增耗鋁量在3%。

光伏：2023年電網(wǎng)投資落地極快，項目進展順利，光伏支架等用鋁材料預計將繼續(xù)兩位數(shù)的增長。

供需平衡看鋁市

供應端一季度的季節(jié)性變化較為明顯，3月復產(chǎn)后行業(yè)平均開工率在89%。結(jié)合前期分析，17.78萬噸云南新投產(chǎn)釋放因水力問題或?qū)⒀舆t，增產(chǎn)不確定因素較高。如果考慮俄羅斯鋁貨源因素，供應端或承載一定進口壓力，供應端存在輸入式上漲可能。

需求端實際消費同比、環(huán)比均處于復蘇期，需求雖有亮點，但整體中規(guī)中矩，且全年需求韌性在經(jīng)濟弱復蘇下仍待驗證。

庫消比逐步回歸相對中高位，表明當前供需博弈下當前鋁市仍存一定的消費壓力。但根據(jù)季節(jié)性變化來看，后續(xù)庫消比或繼續(xù)緩步下滑，支撐鋁價震蕩。

套期保值行業(yè)發(fā)展及策略架構(gòu)

套期保值行業(yè)發(fā)展

在金融服務實體經(jīng)濟的背景下，中國期貨市場歷經(jīng)30多年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球有較大影響力，對實體企業(yè)有風險及價格管理功能，流動性良好，有較大容量的市場。

（1）交易品種、工具增多：場內(nèi)商品期貨、金融期貨、場內(nèi)期權(quán)不斷豐富，2022年新設廣州期貨交易所。

（2）產(chǎn)業(yè)客戶對風險管理需求增多：以產(chǎn)業(yè)客戶、機構(gòu)投資者、專業(yè)投資為主的投資者群體，面對價格劇烈波動，風險管理需求增多。

（3）監(jiān)管體系不斷完善：《期貨和衍生品法》出臺，推動期貨市場和衍生品市場發(fā)展，引導國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。

（4）人才隊伍專業(yè)水平增強：風險管理業(yè)務從業(yè)人員，建立起專業(yè)化完整的人才梯隊。

套期保值策略思維圖

套期保值策略核心：利潤周期

行業(yè)不同景氣周期下的套保策略有明顯區(qū)別，因此用行業(yè)景氣周期作為劃分用平均利潤與利潤持續(xù)時間來劃分行業(yè)景氣周期。

（1）行業(yè)平均利潤

揭示供求為何改變；易于統(tǒng)計計算；與行業(yè)產(chǎn)能擴張與收縮有密切關系。

（2）利潤持續(xù)時間

揭示供求何時改變；要綜合考慮行業(yè)周期性變化、政策變化等因素。