目前，鋁供應(yīng)端在二季度逐步增長(zhǎng)。受地產(chǎn)及出口走弱影響，鋁需求端開始逐步走弱，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋁庫存將在三季度開始轉(zhuǎn)向累庫。在需求端不出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下，鋁價(jià)整體中樞將會(huì)呈現(xiàn)下移趨勢(shì)。

成本大幅下降 帶動(dòng)鋁價(jià)下跌

SMM數(shù)據(jù)顯示，4月份，國內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為653.5萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.35萬噸，至21.8萬噸/天。4月份，氧化鋁總產(chǎn)量環(huán)比下降1.6%，同比增長(zhǎng)5.4%。截至4月末，國內(nèi)建成氧化鋁產(chǎn)能約為1.003億噸，運(yùn)行產(chǎn)能為7950萬噸，全國氧化鋁廠開工率為79.3%，國內(nèi)氧化鋁呈現(xiàn)供大于求態(tài)勢(shì)。

目前，國內(nèi)電解鋁冶煉廠的主要電力來源以煤電為主，盡管水電鋁的比例在逐年增長(zhǎng)，但火電鋁比例仍然超過80%。隨著今年年初動(dòng)力煤價(jià)格的斷崖式下跌，國內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)明顯松動(dòng)，帶動(dòng)電解鋁成本的持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)短期內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格仍將偏弱運(yùn)行。

陽極炭塊的價(jià)格在今年年初也大幅下跌。陽極炭塊的價(jià)格主要由煤瀝青與石油焦決定。煤瀝青主要由國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格決定成本，石油焦主要跟隨原油價(jià)格波動(dòng)。今年以來，國內(nèi)石油焦和煤瀝青價(jià)格均明顯下跌，帶動(dòng)了電解鋁冶煉成本的下降。目前，煤炭整體處于供大于求的局面，整體價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將繼續(xù)下移。海外原油價(jià)格也在4月中旬后持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)預(yù)焙陽極價(jià)格將維持弱勢(shì)，存在進(jìn)一步走弱可能。

伴隨預(yù)焙陽極價(jià)格持續(xù)走低，電解鋁冶煉成本持續(xù)下降，使電解鋁廠利潤(rùn)在價(jià)格下跌的時(shí)候仍然維持高位。

云南電力供應(yīng)改善

云南的雨季一般在6月份到來。目前，云南省溪洛渡水庫水位盡管處于相對(duì)低位，但與2021年同期相比已有所改善。隨著雨季的到來，云南水力發(fā)電形勢(shì)較一季度將會(huì)有顯著改善。值得注意的是，除水電外，云南地區(qū)太陽能及風(fēng)能發(fā)電量呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，前3個(gè)月，上述數(shù)據(jù)均處于歷史高位，太陽能及風(fēng)能發(fā)電量的增長(zhǎng)，在一定程度上彌補(bǔ)了水電供應(yīng)的下降。

風(fēng)能方面，5月8日，云南省富源西風(fēng)電項(xiàng)目135臺(tái)風(fēng)電機(jī)組全部并網(wǎng)發(fā)電，總裝機(jī)規(guī)模800兆瓦，年上網(wǎng)電量20.6億千瓦時(shí)，標(biāo)志著國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模最大高原風(fēng)電基地全容量投產(chǎn)。太陽能方面，云南“十四五”新增裝機(jī)規(guī)模5000萬千瓦以上，在云南省發(fā)布的2023年度省級(jí)重大項(xiàng)目清單中，光伏相關(guān)項(xiàng)目總計(jì)142個(gè)。

受制于降雨不足，云南水電日均發(fā)電時(shí)間整體處于相對(duì)低位，火電發(fā)電時(shí)間的延長(zhǎng)替代了水電供應(yīng)的下降。2021年，在云南水電發(fā)電量處于相對(duì)低位導(dǎo)致電解鋁企業(yè)停產(chǎn)時(shí)，火電的發(fā)電時(shí)間甚至低于2020年同期，是因?yàn)閯?dòng)力煤價(jià)格上漲導(dǎo)致火電成本上漲。在今年動(dòng)力煤價(jià)格處于相對(duì)低位的情況下，云南地區(qū)存在通過火電來對(duì)水電發(fā)電不足進(jìn)行彌補(bǔ)現(xiàn)象。

電解鋁供應(yīng)將恢復(fù)

目前，除云南、貴州外，國內(nèi)各地電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能均已到達(dá)歷史同期高位。筆者預(yù)計(jì)，隨著豐水期的到來，云南地區(qū)電解鋁開工率將會(huì)在6月份以后逐步調(diào)整，并在7月份開工率重回高位。鑒于各冶煉廠復(fù)產(chǎn)時(shí)間的不同，云南電解鋁企業(yè)可能會(huì)在7月份進(jìn)入集中復(fù)產(chǎn)，整體運(yùn)行產(chǎn)能將回到去年同期的最高水平。貴州電解鋁廠也會(huì)在二季度進(jìn)行復(fù)產(chǎn)以及新產(chǎn)能的投放工作。

4月份，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量334.8萬噸，同比增長(zhǎng)1.5%。廣西、貴州等地電解鋁廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)，電解鋁日產(chǎn)量環(huán)比增加1533噸，至11.16萬噸左右。1—4月份，國內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)1326.5萬噸，同比增長(zhǎng)3.9%。

隨著云南電解鋁廠的復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將迎來持續(xù)性的增長(zhǎng)。4月份，西南地區(qū)的鋁中間制品產(chǎn)量增長(zhǎng)，國內(nèi)鋁水比例環(huán)比增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)，至73.4%。今年鋁水轉(zhuǎn)化率處于歷史相對(duì)高位，國內(nèi)鋁錠庫存位于近5年低位，延續(xù)持續(xù)去庫趨勢(shì)，且保持較快的速度。

需要注意的是，此次去庫環(huán)比走高更多是季節(jié)性因素，與歷史同期相比，本周去庫量處于相對(duì)低位，更多是由于鋁水轉(zhuǎn)化率走高以及鋁錠入庫減少帶來的去庫。鋁水轉(zhuǎn)化比例走高導(dǎo)致鋁棒產(chǎn)量增加，使鋁棒出現(xiàn)了一定程度的過剩。同時(shí)，每次鋁價(jià)的反彈，都會(huì)帶動(dòng)鋁棒加工費(fèi)的走低，這也從側(cè)面印證了下游鋁需求的低迷。

下游開工率走弱

4月份，國內(nèi)PMI進(jìn)入收縮區(qū)間，下游企業(yè)開工率也同步下滑。鋁型材方面，工業(yè)型材因光伏需求支撐整體需求好于建筑型材。受益于下游基建需求拉動(dòng)的鋁線纜需求的上升，鋁桿線開工率呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是，鋁線纜整體只占下游消費(fèi)10%左右，對(duì)鋁需求的整體提升較為有限。需要注意的是，再生鋁對(duì)于市場(chǎng)的影響正在逐步增強(qiáng)，下游出現(xiàn)將廢鋁與原鋁混合使用的情況。

房地產(chǎn)方面，一季度，地產(chǎn)相關(guān)的需求大幅度上漲。隨著去年年底未完工工程需求的消化，房地產(chǎn)竣工周期整體將步入下行周期。二手房交易熱度的下降，也會(huì)對(duì)后續(xù)鋁材消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。

在經(jīng)歷了今年年初的報(bào)復(fù)性反彈后，汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定程度的下降。汽車對(duì)鋁消費(fèi)的拉動(dòng)更多體現(xiàn)在新能源車的替換帶來的用鋁量增長(zhǎng)，部分消費(fèi)體現(xiàn)在再生鋁合金需求，在新能源車滲透率逐步提高并且汽車產(chǎn)量總體增量有限的情況下，汽車對(duì)于鋁下游消費(fèi)拉動(dòng)效果預(yù)計(jì)有限。目前，汽車下游需求的主要增長(zhǎng)部分來自于光伏裝機(jī)與基建投資中對(duì)于鋁線纜的需求。