核心觀點：二季度GDP同比增速低于預期，是今天大家討論最多的宏觀事件。不得不承認，“弱現(xiàn)實”繼續(xù)，而且從部分指標的同比增速來看，有些指標還在“惡化”。但是經(jīng)濟運行中周期的力量告訴我們，經(jīng)濟筑底的信號確實越來越多。（詳情參見：《庫存周期接近底部，經(jīng)濟筑底信號顯現(xiàn)》、《金融數(shù)據(jù)超預期，金融周期向上，經(jīng)濟筑底的可能性增加》和《商品價格拐點靠近——周期性積極因素正在聚積》）。我們認為，經(jīng)濟企穩(wěn)信號越多的意義遠大于糾結(jié)于是“6.5%”還是“說好的7%”。GDP增速不及預期已經(jīng)被談論太多了，現(xiàn)在我們多談一些積極的方面。

1.社會總收入水平可能在悄然上升。收入水平?jīng)Q定了未來居民消費是否持續(xù)。或者說，當前最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率達到77.2%，服務業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率達到66.1%，這些能否持續(xù)。上半年全國居民人均可支配收入實際同比回升至5.8%，代表著基本回歸至長期趨勢水平，二季度居民消費傾向同比已有大幅好轉(zhuǎn)。如果這項數(shù)據(jù)“不可信”，那么還有一個非常積極的變化，不得不信：二季度農(nóng)村外出務工人員環(huán)比再提升510萬人至1.87億，農(nóng)村外出務工勞動力人數(shù)同比增長3.2%，農(nóng)民工進城務工人數(shù)達到史上最高。這意味著勞動力參與率大幅提升，在假設人均實際收入沒有明顯變化的情況下，社會總收入規(guī)模是極有可能增加的。若如此，下半年居民消費，或者說服務業(yè)景氣度有望在二季度回落之后，仍處于較高水平，而且對GDP的貢獻率繼續(xù)超過60%。只要這一項穩(wěn)了，全年GDP增速目標大概率是能完成的。

另外，高層關注的服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（去年穩(wěn)經(jīng)濟大盤電視電話會議上主要領導提及）累計同比增速仍處于相對高位水平，亦能佐證服務業(yè)景氣度延續(xù)的判斷。

2.房地產(chǎn)市場下行速度放緩。必須承認，房地產(chǎn)市場仍處下行階段，而且某些方面仍在惡化，比如房企資金問題可能再次凸顯（不排除下半年仍有房企暴雷），但房地產(chǎn)整體下行速度的確在放緩。首先，房地產(chǎn)投資當月同比降幅略微收窄約1個百分點。如果再考慮到PPI通縮加?。ㄓ?4.6%降至-5.4%），除去價格因素之后，房地產(chǎn)投資當月同比回升幅度將會更大。（固定投資增速也是如此：1-6月累計同比3.8%，當月同比結(jié)束今年以來持續(xù)回落趨勢）其次，6月是房地產(chǎn)銷售等指標季節(jié)性走高的時期，如果將近10年的6月環(huán)比增速對比，可以發(fā)現(xiàn)今年6月商品房銷售環(huán)比增速超過絕大部分同期水平。新開工數(shù)據(jù)的表現(xiàn)類似。而施工環(huán)比增46%，僅次于2021年6月的水平。

3.與房地產(chǎn)相關的后周期消費表現(xiàn)較好。汽車銷售改善最為顯著。其他地產(chǎn)竣工鏈條后的可選商品消費也同步改善，家電、建筑裝潢和家具等都有明顯改善。6月作為竣工大月，在高基數(shù)下竣工同比增速仍維持在15%的高位水平，環(huán)比46.5%也好于季節(jié)性，下半年地產(chǎn)后周期消費恢復趨勢仍可期待。

4.基建投資增速仍然在高位水平，而且下半年仍有望維持高景氣度。6月廣義和狹義基建投資當月同比增速雙雙回升，而且環(huán)比增速均超過40%。正如近日央行發(fā)布會指出“去年部署的7400億政策性開發(fā)性金融工具資金支付使用比例6月已超過70%”，顯示準財政工具持續(xù)投放、今年企業(yè)中長貸積極改善正在對基建投資起到有效支撐作用。雖然地方財政緊張，債務風險外溢的可能性存在。但是中央層面多次強調(diào)，用足用好存量政策工具，即專項債，并配套使用好增量金融政策工具，基建投資增速維持在相對高位水平是完全可能的。

最后再來看下這幅圖，歷史經(jīng)驗告訴我們，下半年經(jīng)濟盤子比上半年大。不出意外，經(jīng)濟總量逐季環(huán)比增加的可能性較大。

作者：上海鋼聯(lián)宏觀研究員 李爽 經(jīng)濟學博士