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  • “最大鋁業(yè)巨頭”流動性薄弱被降級,短期債務(wù)增加導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)弱化

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    2024年04月07日 09:21:43
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    近年來,中國宏橋的流動負(fù)債規(guī)模上升較快,其流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的覆蓋能力明顯下降,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短期,且債務(wù)集中兌付壓力較大。


    01  降級


    4月2日,穆迪將中國宏橋(01378.HK)的企業(yè)家族評級(CFR)由“Ba2”下調(diào)至“Ba3”,并將其高級無抵押評級由“Ba3”下調(diào)至“B1”,同時維持負(fù)面展望。


    穆迪表示,中國宏橋因?qū)Χ唐趥鶆?wù)依賴增加,而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)弱化。


    在未來12-18個月,中國宏橋的流動性薄弱將抵消其穩(wěn)固的行業(yè)形象和低成本的短期國內(nèi)融資渠道等優(yōu)勢因素,從而導(dǎo)致在需要執(zhí)行新項(xiàng)目時對行業(yè)波動的緩沖減少。


    《小債看市》統(tǒng)計(jì),目前中國宏橋存續(xù)境外債券3只,存續(xù)規(guī)模合計(jì)11億美元,其中一年內(nèi)將有兩只規(guī)模合計(jì)8億美元債到期。


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    存續(xù)美元債


    在境內(nèi)債券方面,中國宏橋主要通過其子公司山東宏橋發(fā)行,目前山東宏橋存續(xù)22只債券,存續(xù)規(guī)模為183.4億元,其中一年內(nèi)到期規(guī)模有88億元,面臨短期集中兌付壓力較大。


    02  流動性減弱


    據(jù)官網(wǎng)介紹,中國宏橋是一家集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)。


    2011年,中國宏橋在香港聯(lián)交所主板上市;截止2022年年底,公司擁有總資產(chǎn)1857.42億元,是全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商之一。


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    中國宏橋官網(wǎng)


    從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,中國宏橋的控股股東為中國宏橋控股有限公司,持股比例為64.13%,張波、張紅霞及張艷紅擁有實(shí)際經(jīng)營決策權(quán),是中國宏橋?qū)嶋H控制人。


    image.png股權(quán)結(jié)構(gòu)圖


    中國鋁土礦對進(jìn)口依賴程度較高,主要出口國家政府有關(guān)鋁土礦的出口政策將對中國鋁產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生直接影響,同時進(jìn)口成本易受匯率波動、海運(yùn)費(fèi)等因素影響。


    鋁行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動影響較大,鋁價(jià)波動對中國宏橋收入規(guī)模及盈利水平影響較大。


    同時,中國宏橋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、銷售集中度較高,存在一定的大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。


    2022年,中國宏橋主要原材料采購價(jià)格均同比上漲,公司營業(yè)成本同比增長三成,凈利潤同比下降45.86%。


    2023年,中國宏橋?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入1354.73億元,同比增長0.68%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤114.61億元,同比增長31.7%。


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    歸母凈利潤


    截至2023年末,中國宏橋總資產(chǎn)為2003.2億元,總負(fù)債940.64億元,凈資產(chǎn)1062.56億元,資產(chǎn)負(fù)債率46.96%。


    《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn),中國宏橋主要以流動負(fù)債為主,占總負(fù)債的79%,短期債務(wù)占比較高,債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善。


    值得注意的是,近年來中國宏橋的流動負(fù)債規(guī)模上升較快,其流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的覆蓋能力明顯下降,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短期,且債務(wù)集中兌付壓力較大。


    截至2023年末,中國宏橋流動負(fù)債有740.29億元,主要為短期借款,其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有491.18億元。


    然而,相較于快速上升的短期負(fù)債,中國宏橋的流動性減弱,目前其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有317.21億元,無法覆蓋短期債務(wù),公司面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。


    在備用資金方面,截至2022年底,中國宏橋獲得的銀行授信額度合計(jì)717.85億元,未使用授信額度276.19億元,公司財(cái)務(wù)彈性一般。


    除此之外,中國宏橋還有200.35億元非流動負(fù)債,主要為長期借貸,其長期有息負(fù)債合計(jì)有118.28億元。


    整體來看,中國宏橋有息負(fù)債總規(guī)模有609.46億元,主要以短期有息負(fù)債為主,帶息負(fù)債比為65%。


    由上述分析可以看出,中國宏橋有息負(fù)債占比較高,規(guī)模較大,且短期有息負(fù)債占比過高,公司面臨一定短期償債壓力。


    從融資渠道看,作為上市公司,中國宏橋渠道較為多元,除了發(fā)債和銀行借款,其還通過租賃融資、應(yīng)收賬款、定增等方式融資。


    值得注意的是,近年來中國宏橋的外部融資環(huán)境欠佳,其籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,2021和2022年該指標(biāo)分別為-193.96億和-127.9億元。


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    籌資性現(xiàn)金流情況


    從資產(chǎn)質(zhì)量方面看,中國宏橋存貨高企,應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款規(guī)模較大,不僅對資金形成較大占用,還存在一定跌價(jià)和回收風(fēng)險(xiǎn)。


    截至2023年末,中國宏橋的存貨高達(dá)339.58億元,主要是鋁礬土、煤炭等原材料庫存增加以及原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致采購成本增加所致。


    另外,中國宏橋的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款合計(jì)超200億元,占到流動資產(chǎn)的四分之一。


    總得來看,2022年中國宏橋業(yè)績大幅下滑,2023年凈利潤有所恢復(fù);短期債務(wù)占比較高,債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善;籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,再融資壓力較大。


    03  “魏橋傳奇”


    山東鄒平盛產(chǎn)棉花,棉油廠很多,張士平的事業(yè),也是從一家棉油廠開始的。


    張士平出生在鄒平縣魏橋鎮(zhèn)偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村,他是家里的長子,為了擔(dān)負(fù)起家庭的重?fù)?dān),初中輟學(xué)后他到魏橋鎮(zhèn)小廠打工,從扛百斤重的棉花包開始干起。


    1981年,張士平因?yàn)?quot;能吃苦、最勤勞"被提拔為廠長,在滔滔黃河畔,開啟了波瀾壯闊的創(chuàng)業(yè)歷程。


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    張士平早年照片


    當(dāng)時,張士平管理的棉油廠由縣供銷社主管,卻是最爛的一個?!败囬g里頭大小便都有,所有窗戶沒一塊玻璃?!庇?jì)劃經(jīng)濟(jì)時代油棉廠只做棉花生意,一到收購?fù)久Σ贿^來,但旺季一過,全廠就無所事事。


    這種情況下,張士平成為行業(yè)里的第一個走出去收購大豆、花生、棉籽加工油料的人。他曾提到,自己也是全國第一個打破大鍋飯,實(shí)施超定額計(jì)件工資制度的人,同時他還大力推動上門推銷,工廠產(chǎn)能、銷售呼呼呼地上來了。


    三年內(nèi),張士平就把這個鄉(xiāng)鎮(zhèn)作坊變成了全國油麻行業(yè)利潤最大的工廠,也是全國供銷工業(yè)的利潤第一名。


    1984年,張士平帶領(lǐng)工廠實(shí)現(xiàn)了400萬的凈利潤;次年他被選為全國商業(yè)勞動模范,然而一年之后全國棉花行業(yè)蕭條,大量的棉花賣不出去,他就決定自己搞紡織。


    從成立毛巾廠開始,張士平陸續(xù)進(jìn)入毛纖、紡紗和織布領(lǐng)域,一邊向紡織加工大步前進(jìn),一邊抓住國企改革的機(jī)遇,將油棉廠改制成了民營控股、國有參與的魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)。


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    1998年,魏橋棉紡織廠改組為魏橋紡織集團(tuán),同年收購巨虧的國營山東濱州第一棉紡織廠,魏橋紡織生產(chǎn)能力擴(kuò)大到33萬錠。


    然而,魏橋紡織一路擴(kuò)張的同時,卻被用電困擾。尤其電力緊張時的拉閘限電,更是直接給生產(chǎn)帶來很大的困難。


    不甘心受制于電的張士平,于1999年成立了自己的電廠。最終搞出個熱電聯(lián)產(chǎn)模式,把電力成本做到比國家電網(wǎng)低出三分之一。


    有了電廠,電費(fèi)低,電量也足,張士平又琢磨起了電解鋁,因?yàn)樵陔娊怃X產(chǎn)業(yè),45%生產(chǎn)成本是電力成本。


    “說干就干,一路狂奔”,不到15年張士平的魏橋鋁業(yè)就坐上全球鋁業(yè)的頭把交椅,做到了五個公認(rèn)的行業(yè)之最:技術(shù)最先進(jìn)、最節(jié)能、最環(huán)保、用工最少、投資最低。


    2014年,魏橋鋁業(yè)超過巨頭俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)公司,成為了全球產(chǎn)量最大的鋁制造商。


    隨著魏橋集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)完善、不斷壯大,張士平的個人財(cái)富也水漲船高。


    2011年,中國宏橋在港交所掛牌上市后,張士平被胡潤富豪榜評為“山東首富”,2012年他名列新財(cái)富500富人榜第5名。


    2018年,72歲的張士平從他一手打造的山東魏橋董事長位置上卸任,交接棒傳到48歲兒子張波手中。


    此時的魏橋集團(tuán),旗下已擁有魏橋紡織(02698.HK)、中國宏橋兩家港股上市公司和宏創(chuàng)控股(002379.SZ)一家A股上市公司,三家公司年?duì)I收超3000億,位列全國第三。


    2019年5月,21世紀(jì)中國最傳奇的企業(yè)家之一,魏橋集團(tuán)創(chuàng)始人張士平因病醫(yī)治無效,于2019年5月23日逝世,享年73歲。


    張士平的創(chuàng)業(yè)生涯堪稱傳奇,他在業(yè)界被授予“鋁業(yè)大王”、“紅海王”和“亞洲棉王”等稱號。


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