概要：

　　1、美局部微觀數(shù)據(jù)支撐主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，美聯(lián)儲(chǔ)以50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)啟降息周期，能否軟著陸具有方向性意義。

　　2、資金層面削弱經(jīng)濟(jì)周期對(duì)有色金屬的需求增量，信貸增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力仍不足，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)為主。

　　3、日產(chǎn)量高位，進(jìn)口窗口關(guān)閉，需求環(huán)比改善但無(wú)超預(yù)期部分，去庫(kù)形成趨勢(shì)。

　　4、利潤(rùn)略走擴(kuò)，精廢替代仍在。

　　操作建議：氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期增加，需求維持小幅邊際增量，現(xiàn)貨緊缺的情況將略有緩解，成本端，成本持平偏弱，利潤(rùn)高位，刺激生產(chǎn)。鋁價(jià)上行，氧化鋁上行斜率變小。

　　期鋁在供給小幅邊際增加，需求季節(jié)性改善，持續(xù)去庫(kù)，而宏觀預(yù)期不夠強(qiáng)的矛盾中交織，呈現(xiàn)對(duì)抗式上行，漲中跌。現(xiàn)貨升水隨期價(jià)走強(qiáng)。近月又再現(xiàn)貼水，市場(chǎng)更看重枯水期。期鋁主力合約19760-20150元/噸區(qū)間運(yùn)行為主；倫鋁三月運(yùn)行區(qū)間為2480- 2560美元/噸；氧化鋁運(yùn)行區(qū)間為3978-4050元/噸。

　　鋁方面，單邊多單謹(jǐn)慎持有。買近賣遠(yuǎn)跨月套利謹(jǐn)慎持有。氧化鋁方面，單邊空單謹(jǐn)慎持有。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期、美衰退信號(hào)堆積。

　　正文：

　 一、美局部微觀數(shù)據(jù)支撐主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，美聯(lián)儲(chǔ)以50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)啟降息周期，能否軟著陸具有方向性意義。

　　從周期性數(shù)據(jù)來(lái)看，庫(kù)存總額同比7月為2.51%，走擴(kuò)。美8月零售和食品服務(wù)銷售額總計(jì)同比2.51%，延續(xù)增速，同比增加0.1%，預(yù)期下降0.2%，遠(yuǎn)超預(yù)期。美國(guó)Markit服務(wù)業(yè)PMI季調(diào)8月為55.7，持續(xù)擴(kuò)張。9月份紐約州制造業(yè)指數(shù)從-4.7躍升至11.5，為自去年11月以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正值，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的-5.0。部分?jǐn)?shù)據(jù)持續(xù)支撐主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，提振宏觀需求預(yù)期。

　　從通脹和降息政策來(lái)看，美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比2.62%，略超預(yù)期，但為2021年3月以來(lái)的最低。8月核心CPI當(dāng)月同比3.2%，美國(guó)8月PPI同比增1.7%，創(chuàng)2月以來(lái)新低，環(huán)比略超預(yù)期。8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)142.00千人，失業(yè)率4.2%。8月時(shí)薪增速3.83%。對(duì)標(biāo)降息條件：GDP增長(zhǎng)低于長(zhǎng)期趨勢(shì)，核心CPI至少3%以內(nèi)或明顯降至2%趨勢(shì)中，失業(yè)率上升超過(guò)均衡水平如5%以上，等證據(jù)指向通縮。除此之外，工資增速降至3.5%。失業(yè)率3.8%，時(shí)薪增速同比4.14%。目前，我們?nèi)哉J(rèn)定為此次降息為預(yù)防性，屬于軟著陸，衰退尚未成為盤(pán)面主導(dǎo)因素。根據(jù)點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)2024年還有50個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期，2025年可能再降息100個(gè)基點(diǎn)。

　　二、資金層面削弱經(jīng)濟(jì)周期對(duì)有色金屬的需求增量，信貸增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力仍不足，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)為主。

　　國(guó)內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期延續(xù)。中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存7月累積同比增速5.96%，走擴(kuò)。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比4.1%，前值為3.6%，累積同比3.93%，均走擴(kuò)。8月新增人民幣貸款9000.00，好于預(yù)期8909，但是同比減少1.86%；新增社融30311億元，高于預(yù)期27.44.44，月同比減少3.13%；M1-M2持續(xù)走擴(kuò)，表明居民和企業(yè)的信貸意愿和市場(chǎng)信心仍顯得不足。8月制造業(yè)PMI49.1，低于容枯線。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期內(nèi)生動(dòng)力略寫(xiě)不足。政策方面，中國(guó)央行著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，預(yù)計(jì)效果有限。

　　三、日產(chǎn)量高位，進(jìn)口窗口關(guān)閉，需求環(huán)比改善但無(wú)超預(yù)期部分，去庫(kù)形成趨勢(shì)。

　　8月日均產(chǎn)量11.90萬(wàn)噸，持續(xù)上升中。中國(guó)電解鋁截至上周三運(yùn)行產(chǎn)能4528.85萬(wàn)噸，環(huán)比上漲。本周產(chǎn)量小幅增加。前期四川省因高溫壓負(fù)荷生產(chǎn)，目前已恢復(fù)正常，本周供應(yīng)端整體平穩(wěn)運(yùn)行。據(jù) Mysteel 調(diào)研，貴州安順?shù)X業(yè)復(fù)產(chǎn)再度延遲，后期關(guān)注四川啟明星節(jié)能及環(huán)?？?jī)效升級(jí)改造項(xiàng)目的投產(chǎn)以及新疆信發(fā)轉(zhuǎn)移置換產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度。進(jìn)口方面，單噸虧損1064.76元/噸，滬倫比8.15。海外電解鋁廠事故頻出,海外供應(yīng)緊缺，美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，倫鋁價(jià)格相對(duì)偏高，國(guó)內(nèi)宏觀偏弱，預(yù)計(jì)進(jìn)口窗口偏小幅關(guān)閉。

　　需求端，鋁板帶箔接單指數(shù)持續(xù)上升，鋁型材接單指數(shù)環(huán)比改善，下游企業(yè)訂單邊際好轉(zhuǎn)、疊加搶出口需求增加。環(huán)比改善仍以光伏、交通運(yùn)輸、特高壓拉動(dòng)為主。動(dòng)車組招標(biāo)量超去年全年水平，新能源用鋁提升。比值利于鋁材出口，鋁材凈出口同比減速縮小。截止至2024年09月18日，中國(guó)鋁社會(huì)庫(kù)存周減少4.1萬(wàn)噸至71.6萬(wàn)噸，LME庫(kù)存周減少17850噸。

　　四、利潤(rùn)略走擴(kuò)，精廢替代仍在。

　　成本端，進(jìn)口澳礦價(jià)格持續(xù)上行，晉豫兩地礦山受政策面影響，礦石開(kāi)工率難有提升，南方氧化鋁廠以自備礦為主，民礦停采狀態(tài)，礦石供應(yīng)緊缺?！緹龎A】燒堿受宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響價(jià)格大幅下挫，氧化鋁成本端持平?！狙趸X】基本面邏輯沒(méi)變，高利潤(rùn)刺激生產(chǎn)，檢修和復(fù)產(chǎn)共存，但實(shí)際產(chǎn)量增加有限，現(xiàn)貨緊缺，鋁廠備庫(kù)，鋁企周消耗量增加，供需上弱緊缺，期鋁上行打開(kāi)氧化鋁空間。陽(yáng)極偏弱運(yùn)行。鋁廠利潤(rùn)偏將改善，支撐投復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供給高位日產(chǎn)量小幅邊際增量。至8月30日電解鋁加權(quán)平均16921元/噸，利潤(rùn)環(huán)比收窄至2346.8元/噸，估計(jì)至9月18日利潤(rùn)略走擴(kuò)至2450元/噸。精廢差9月18日為375元/噸，處于歷史低位，遠(yuǎn)低于合理價(jià)差，替代成分仍在。

　 五、操作建議

　　氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期增加，需求維持小幅邊際增量，現(xiàn)貨緊缺的情況將略有緩解，成本端，鋁土礦價(jià)格上漲，供應(yīng)緊缺，燒堿受宏觀預(yù)期影響突破下行，成本持平偏弱，利潤(rùn)高位，刺激生產(chǎn)。鋁價(jià)上行，氧化鋁上行斜率變小。

　　期鋁在供給小幅邊際增加，需求季節(jié)性改善，持續(xù)去庫(kù)，而宏觀預(yù)期不夠強(qiáng)的矛盾中交織，呈現(xiàn)對(duì)抗式上行，漲中跌?，F(xiàn)貨升水隨期價(jià)走強(qiáng)。隨著去庫(kù)略收窄，近月又再現(xiàn)貼水，市場(chǎng)更看重枯水期。期鋁主力合約19760-20150元/噸區(qū)間運(yùn)行為主；倫鋁三月運(yùn)行區(qū)間為2480- 2560美元/噸；氧化鋁運(yùn)行區(qū)間為3978-4050元/噸。

　　鋁方面，單邊上，多單謹(jǐn)慎持有，若有降息預(yù)期差可逢低買入。買近賣遠(yuǎn)跨月套利謹(jǐn)慎持有。

　　氧化鋁方面，單邊上，空單謹(jǐn)慎持有。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期。