在全球經(jīng)濟(jì)格局不斷演變的當(dāng)下，鋁行業(yè)正悄然迎來一場重大變革。

3月21日，大摩發(fā)布研報，認(rèn)為隨著原材料價格的波動以及全球鋁市場供需關(guān)系的深刻調(diào)整，鋁業(yè)的利潤率有望迎來可持續(xù)的擴(kuò)張，相關(guān)企業(yè)也將面臨前所未有的投資機(jī)會。

大摩指出，2025年全球鋁材料供應(yīng)鏈將經(jīng)歷顯著轉(zhuǎn)變：鋁土礦從短缺轉(zhuǎn)為平衡，氧化鋁供應(yīng)從短缺轉(zhuǎn)為過剩400萬噸，而鋁市場則維持25.7萬噸的供需缺口。這種差異化的供需格局正在重塑行業(yè)利潤率結(jié)構(gòu)。

市場格局：從短缺到過剩的轉(zhuǎn)變

過去幾年，全球鋁市場一直處于緊張狀態(tài)，原材料短缺問題尤為突出。

然而，摩根士丹利的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，2025年全球鋁材料供應(yīng)鏈將經(jīng)歷顯著轉(zhuǎn)變：鋁土礦從短缺轉(zhuǎn)為平衡，氧化鋁供應(yīng)從短缺轉(zhuǎn)為過剩400萬噸，到2026年，這一數(shù)字將增至1100萬噸。這一轉(zhuǎn)變的背后，是中國沿海地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能的大幅增加以及幾內(nèi)亞鋁土礦的擴(kuò)張。

與此同時，鋁土礦的供應(yīng)狀況也在改善。隨著幾內(nèi)亞等國家鋁土礦產(chǎn)量的增加，市場將從2024年的短缺狀態(tài)逐漸走向平衡。這一變化將對鋁行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響到鋁生產(chǎn)商的利潤率。

供需關(guān)系：全球鋁市場的緊平衡

盡管氧化鋁市場面臨供應(yīng)過剩，但全球鋁市場卻呈現(xiàn)出一種緊平衡的狀態(tài)。

摩根士丹利預(yù)計，2025年全球鋁市場將出現(xiàn)25.7萬噸的缺口，到2026年，這一缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大至63萬噸。這種供需不平衡的局面，主要源于中國鋁產(chǎn)能的上限限制以及美國和歐洲閑置產(chǎn)能重啟的困難。

大摩指出，中國作為全球最大的鋁生產(chǎn)國，其產(chǎn)能已接近4500～4600萬噸上限。由于中國的碳中和目標(biāo)，這一上限不太可能被取消。而美國和歐洲的閑置產(chǎn)能，由于成本和關(guān)稅的不確定性，重啟的可能性也微乎其微。在這種背景下，全球鋁市場的供應(yīng)增長難以滿足需求的增長，這將為鋁價提供有力支撐。

摩根士丹利的研究報告指出，鋁業(yè)股票正迎來重估的契機(jī)。由于鋁供應(yīng)增長低于需求增長，同時原材料價格因供應(yīng)增加而下降，鋁冶煉商的利潤率有望持續(xù)擴(kuò)張。這一結(jié)構(gòu)性變化將推動鋁業(yè)股票的價值重估，尤其是在過去長期面臨供應(yīng)過剩和利潤率低下的背景下。

報告特別看好對鋁價比對氧化鋁價格下跌更敏感的股票。例如，美國的美國鋁業(yè)（Alcoa）、歐洲的挪威海德（Norsk Hydro）、中國的宏橋集團(tuán)（China Hongqiao）和中國鋁業(yè)（Chalco），以及澳大利亞的South32和Rio Tinto等公司，都將在這一行業(yè)變革中受益。