在電解鋁供給側(cè)改革的推進(jìn)下，它會(huì)帶來哪些影響？

　　我想有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)就是漲價(jià)，第二點(diǎn)就是行業(yè)秩序會(huì)出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會(huì)利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國家鼓勵(lì)方向的公司。首先，從漲價(jià)的角度來看，我們?cè)谏疃葓?bào)告中梳理了未來兩年中國以及全球的電解鋁供需平衡表，最終得出來的這么一個(gè)結(jié)論，就是在2017年、2018年，電解鋁是逐漸進(jìn)入輕度的過剩，而這種過?；旧鲜窃?00萬噸左右的過剩。相對(duì)于全球六七千萬噸的水平的話，可以說它是邊際上走向過剩，但是整體的供需平衡來看，是一個(gè)緊平衡的局面。在這種情況下，如果我們占全球產(chǎn)量55%的中國的供應(yīng)，出現(xiàn)了比較大的供給側(cè)改革的話，出現(xiàn)了環(huán)保的限產(chǎn)以及違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停，和未來新建產(chǎn)能的關(guān)停的話，我們認(rèn)為還會(huì)對(duì)于整個(gè)全球鋁的供需平衡表形成比較大的沖擊。我們認(rèn)為，接下來對(duì)于鋁的價(jià)格是相對(duì)看好的，而且目前大概是14000左右的平臺(tái)，接下來我們認(rèn)為在鋁價(jià)有可能會(huì)上市到16000到18000價(jià)格的中樞。

　　除了漲價(jià)之外，第二點(diǎn)就是行業(yè)秩序可能會(huì)出現(xiàn)比較大的變化，或者說回歸一個(gè)正常化。之前我們所講到的，由于對(duì)于GDP的崇拜，使得地方政府和成本劣勢的產(chǎn)能難以清退，或者說有一些違規(guī)的產(chǎn)能它獲得了不正當(dāng)競爭的超額利潤，從而出現(xiàn)了產(chǎn)能畸形的快速擴(kuò)大，這也使得整個(gè)行業(yè)秩序被蹂躪。如果接下來我們有這方面的預(yù)期，整個(gè)行業(yè)秩序有可能一碗水端平，如果通過一些別的方式獲得的這些超額利潤，必須要交一定的費(fèi)用給政府。所以如果是這樣的話，大家競爭的公平性就會(huì)得到保證，所以這就利好真正在鋁的資源、能源的成本，和相關(guān)的煤炭資源的控制，和整體的劑量控制水平做的好的這些公司，它就是將來會(huì)逐步勝出的企業(yè)。同時(shí)，由于原先獲得超額利潤的公司，它們是全球電解鋁成本曲線的最左端，它的成本的抬升又會(huì)使得整個(gè)的成本曲線出現(xiàn)一個(gè)整體的抬升，或者說最左端出現(xiàn)了抬升，使得整個(gè)曲線扁平化。一旦價(jià)格下跌的話，會(huì)使得整體的減產(chǎn)的比例會(huì)非常高，這對(duì)于鋁價(jià)的彈性也會(huì)系統(tǒng)性的增大。

　　這就是供給側(cè)改革帶來的兩個(gè)影響，第一個(gè)就是漲價(jià)，第二個(gè)就是行業(yè)秩序。最終，我們?cè)谝陨先齻€(gè)大的方面的判斷下，我們認(rèn)為A股的電解鋁板塊會(huì)迎來重大的投資機(jī)遇。首先我想說的是，這種投資機(jī)遇主要來自于超預(yù)期，如果說對(duì)這些預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)在相關(guān)的鋁價(jià)和股價(jià)上的話，這恐怕就沒有特別大的投資機(jī)遇，但是我們?cè)谕扑]的過程中面臨的質(zhì)疑是非常多的，我們并不認(rèn)為目前的價(jià)格體現(xiàn)了供給側(cè)改革的所有的信息，甚至是體現(xiàn)的非常少。所以在這樣的情況下，我們覺得會(huì)有重大的投資機(jī)遇。首先一個(gè)最大的超預(yù)期，我們認(rèn)為是政策的執(zhí)行力。

　　對(duì)于有色，比較了解的投資者和領(lǐng)導(dǎo)會(huì)回想到，去年的最大的政策性的行情就是稀土，但是稀土的政策在每一個(gè)政策的環(huán)節(jié)，我們并不認(rèn)為政府達(dá)成了一個(gè)共識(shí)，但是對(duì)于電解鋁的供改，我們認(rèn)為它的部委的共識(shí)以及自下而上的中央領(lǐng)導(dǎo)的重要批示，實(shí)際上對(duì)于整個(gè)電解鋁的供改具有很大的自上而下的推動(dòng)力，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年我們所經(jīng)歷的稀土行業(yè)的供給側(cè)改革。這個(gè)從它的行業(yè)方面的一些交流，以及部委之間，它們做的一些表態(tài)，比如說國資委、發(fā)改委、工信部，分別在今年的年初有很多重量級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)出來講，在煤炭、鋼鐵的供給側(cè)改革成功推行的基礎(chǔ)上，電解鋁一定是今年的重點(diǎn)。所以我們認(rèn)為，這一次電解鋁的供改是自上而下推動(dòng)的，它的執(zhí)行力有可能會(huì)超預(yù)期。

　　第二點(diǎn)，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了，在環(huán)保層面，尤其是雄安新區(qū)的一個(gè)建設(shè)的預(yù)期，使得華北地區(qū)或者說“2+26”城市地區(qū)的相關(guān)環(huán)保的督察，以及下去來進(jìn)行非常強(qiáng)化的一年的督察。所以大家其實(shí)對(duì)于在采暖季是不是真的能實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)還是有疑問的，但是如果按照現(xiàn)在環(huán)保督察的強(qiáng)度，我們認(rèn)為非常有可能落實(shí)它的執(zhí)行力，這對(duì)于價(jià)格的影響也是非常大的。所以我們覺得，整體的超預(yù)期就會(huì)帶來機(jī)會(huì)。

　　那么在這個(gè)機(jī)會(huì)中怎么來選擇股票？我們主要的判斷有兩個(gè)，第一個(gè)是鋁價(jià)我們看到16000到18000這樣的水平，甚至有可能會(huì)超預(yù)期；第二點(diǎn)就是電解鋁冶煉環(huán)境的利潤空間一定會(huì)擴(kuò)大，大家回顧去年到今年一季度的情況，實(shí)際上電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤在電解鋁價(jià)格的上漲過程中，它并沒有拿到多少好處，而事實(shí)上很大程度上是因?yàn)槌杀就粕贡齐娊怃X的上漲，比如說氧化鋁從去年的2000塊錢以下，從九月底1800、1900這樣的水平，漲到了今年一季度的3200，現(xiàn)在又掉到了2600了，那么在這個(gè)過程中，電解鋁的上漲很大程度上的利潤是被氧化鋁侵蝕了。

　　另外，煤炭的價(jià)格也是這樣，它的價(jià)格上漲導(dǎo)致了用電成本的價(jià)格上漲，推升了電解鋁的價(jià)格上漲，這一部分的利潤也讓煤炭的企業(yè)吃到了。所以在前期我們并沒有看到電解鋁相關(guān)的公司有多好的凈利潤的表現(xiàn)，但是接下來我們認(rèn)為，由于供給側(cè)改革帶來了電解鋁短期內(nèi)，以及未來兩三年的供需關(guān)系出現(xiàn)比較大的改善或者是逆轉(zhuǎn)，使得價(jià)格起來，那么考慮到成本端，目前來看煤炭基本上是一個(gè)震蕩逐漸下行的趨勢，氧化鋁已經(jīng)從高點(diǎn)3200降低到了2600，所以在這樣的情況下，我們認(rèn)為價(jià)格漲成本在下降，或者說不見得進(jìn)一步的大漲，這使得電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤空間出現(xiàn)了系統(tǒng)性的收窄。

　　所在這樣的情況下我們認(rèn)為選股有三條標(biāo)準(zhǔn)，第一個(gè)就是必須符合供改大的政策的方向，現(xiàn)有的產(chǎn)能以及未來的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，必須是順應(yīng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，以及政府的審批方向的，合法合規(guī)，這是第一點(diǎn)；第二點(diǎn)，基于電解鋁盈利空間擴(kuò)大的邏輯，你的單位市值所對(duì)應(yīng)的電解鋁的權(quán)益的產(chǎn)能，我們指的是權(quán)益的運(yùn)行產(chǎn)能越大，你就會(huì)更大程度上享受鋁價(jià)上漲帶來的利潤空間的擴(kuò)大，這是第二個(gè)；第三個(gè)就是成本下降潛力比較大的，比如說能夠比較明顯的提高自備電的比例，尤其是在煤價(jià)下降的時(shí)候，這會(huì)非常有效的降低你的用電成本，或者說氧化鋁出現(xiàn)了提升，使得氧化鋁的成本出現(xiàn)下降。同時(shí)，最近在環(huán)保督察中，預(yù)焙陽極也出現(xiàn)了比較大的上漲，預(yù)焙陽極占電解鋁現(xiàn)金成本的比例大概15%，這個(gè)影響很大，如果我們的預(yù)焙陽極在環(huán)保的督察下，你環(huán)保做的好，別人關(guān)停了你不關(guān)，而且你是自備的，你不用到市場上買非常貴的預(yù)焙陽極的話，這對(duì)你的成本控制也有非常好的好處。