5月12日，世界知名媒體路透社（Reuters）報(bào)道稱，由于美國涂料制造商PPG工業(yè)正考慮是否在三次拒絕后繼續(xù)收購荷蘭同行阿克蘇諾貝爾（AkzoNobel），多樂士（Dulux）所有者的命運(yùn)正在進(jìn)入未知的領(lǐng)域。

　　律師和并購顧問表示，絕對的敵意收購仍然不可能，但仍有其他潛在的結(jié)果。

　　雖然PPG仍希望通過大多數(shù)阿克蘇諾貝爾股東的支持來達(dá)成收購協(xié)議，但阿克蘇諾貝爾董事會(huì)決心保持獨(dú)立性，并計(jì)劃發(fā)行額外的紅利，并出售特種化學(xué)品部門，在陷入困境的情況下以保持投資者的滿意和信心。

　　現(xiàn)在是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，他們可能如何發(fā)揮：

　　5月22日，荷蘭首屈一指的商業(yè)法庭阿姆斯特丹企業(yè)商會(huì)（Amsterdam's Enterprise Chamber）將聽取阿克蘇諾貝爾投資者Elliott的請?jiān)笗珽lliott顧問們呼吁法院任命一名調(diào)查員，審查阿克蘇諾貝爾董事會(huì)可能存在的管理不善問題。

　　Elliott還將請求召開股東特別大會(huì)（EGM），以投票解雇阿克蘇諾貝爾監(jiān)事會(huì)主席Anony Burgmans，該主席是聯(lián)合利華公司前首席執(zhí)行官。

　　Elliott的機(jī)會(huì)有所不同：荷蘭法律明確賦予股東有權(quán)召開股東特別大會(huì)，盡管法院可以決定阿克蘇諾貝爾董事會(huì)的決策，有沒有必要開會(huì)考慮解雇Anony Burgmans，是可以防范的。

　　鑒于案件的重要性，法院很可能會(huì)在本月底之前迅速采取行動(dòng)，盡管時(shí)間緊迫。

　　法院判決時(shí)機(jī)的關(guān)鍵

　　PPG必須在6月1日之前向荷蘭金融市場管理局（AFM）提交文件，詳細(xì)說明收購阿克蘇諾貝爾的意圖，或同意放棄至少六個(gè)月。

　　這份不公開的文件將花費(fèi)數(shù)百萬歐元來準(zhǔn)備，包括PPG可以為其投標(biāo)提供的預(yù)期報(bào)價(jià)和證明的細(xì)節(jié)。

　　如果法院在6月1日之前駁回了Elliott的訴訟，那么這將加強(qiáng)阿克蘇諾貝爾的管理和監(jiān)督委員會(huì)的協(xié)助，PPG可能決定在沒有提交的情況下放棄是謹(jǐn)慎的行動(dòng)方針。

　　但是如果法院在6月1日以前沒有裁定，或者裁決Elliott的訴訟，PPG可能會(huì)提出要約的條件，其中包括95%的股東批準(zhǔn)門檻。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)將需要一段時(shí)間（從幾天到幾周）來審查和批準(zhǔn)PPG的投標(biāo)文件。

　　如果企業(yè)商會(huì)在6月1日之前沒有對Elliott的訴訟進(jìn)行裁決，那么不久之后就會(huì)裁定。

　　如果裁決對Elliott不利，PPG仍然有機(jī)會(huì)在沒有實(shí)際出價(jià)的情況下放棄。這發(fā)生在2013年，當(dāng)時(shí)墨西哥大亨卡Carlos Slim的America Movil突然結(jié)束了試圖收購荷蘭電信KPN。

　　在PPG放棄的情況下，它將繼續(xù)保留在六個(gè)月或一年后再次有權(quán)向阿克蘇諾貝爾發(fā)起收購。

　　敵意收購仍有可能

　　阿克蘇諾貝爾計(jì)劃出售其化學(xué)品業(yè)務(wù)并未減輕將PPG與阿克蘇諾貝爾涂料業(yè)務(wù)合并的工業(yè)邏輯。許多分析師懷疑阿克蘇諾貝爾可以在獨(dú)立的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)自己設(shè)定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，如果PPG返回，失敗會(huì)削弱管理層的地位。

　　如果法院對Elliott的訴訟做出裁決，股東必須在召開臨時(shí)股東大會(huì)前至少提前15天通知，這意味著會(huì)議可能會(huì)在6月下旬或7月底進(jìn)行。

　　在阿克蘇諾貝爾董事會(huì)不同意收購的情況下，這可能會(huì)鼓勵(lì)PPG推動(dòng)投標(biāo)。

　　外國買家對荷蘭公司的敵意收購幾乎聞所未聞，除2007年由RBS財(cái)團(tuán)成功收購ABN Amro外。然而，在這種情況下，股東支持PPG的做法是異常強(qiáng)勁。

　　阿克蘇諾貝爾的前20名投資者中有8名已經(jīng)同意談判，并沒有人出面反對?？偣灿?3%的阿克蘇諾貝爾股東是外國人。

　　荷蘭股東權(quán)利組織VEB的Paul Koster表示：“我們并不知道以前的情況會(huì)如此突出，美英股東被忽視了?！?/p>

　　談判的好理由

　　股東特別大會(huì)的前景將使雙方有機(jī)會(huì)進(jìn)行談判。

　　PPG避免敵意投標(biāo)的原因包括阿克蘇諾貝爾有權(quán)以管理層的方式發(fā)行其10%的未清股份，使其贏得95%的人才能夠阻止敵意投標(biāo)，或解散公司。

　　阿克蘇諾貝爾獨(dú)特的公司架構(gòu)，可追溯到1926年，可能是另一個(gè)威懾，因?yàn)樗J(rèn)為公司有敵對收購的風(fēng)險(xiǎn)，授予其監(jiān)事會(huì)四名成員特權(quán)。

　　四人可以否決任何股東對公司章程的修改。他們還有權(quán)力為候選人提供有約束力的提名，以取代公司管理和監(jiān)督委員會(huì)的任何空缺。

　　Burgmans想避免羞辱性的解雇，但PPG將面臨剩余董事會(huì)成員的提名同樣反對把PPG無條件控制替代的可能性。

　　這將使PPG，花費(fèi)260億歐元（280億美元）后，在收購戰(zhàn)或更多，無法采取必要的步驟來控制和整合阿克蘇的操作-破壞了交易點(diǎn)。

　　律師和專家一致認(rèn)為，這種僵局雙方都不感興趣，雙方要么達(dá)成妥協(xié)收購協(xié)議，要么雙方宣布勝利，要么PPG將徹底放棄。