一、從下游開工來看

　　鋁板帶箔2017年前三季度表現(xiàn)都好于2016年同期，但四季度表現(xiàn)略差。除了2017年1-2月因春節(jié)假期因素影響，其他月份開工率都高于50%，全年平均開工率54.3%，整體表現(xiàn)尚可。

　　鋁型材表現(xiàn)則略差于2016年同期，全年平均開工率59.3%，較2016年同期下降了2.5個百分點。鋁材開工整體呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢，尤其是四季度下滑較為明顯。目前天然氣緊缺對于很多下游鋁材加工廠影響顯著，低開工率有階段性延續(xù)的可能。

　　二、從國內(nèi)鋁材產(chǎn)量來看

　　2017年1-11月，累計產(chǎn)量5760萬噸，累計同比增長9.3%，直接下游保持較高增速，但略小于電解鋁產(chǎn)量增速。不過實際上鋁材產(chǎn)量增速經(jīng)歷了明顯的前高后低的變化，2017年上半年尤其是二季度，河南、山東、廣東等地區(qū)消費表現(xiàn)搶眼，國內(nèi)消費表現(xiàn)相對搶眼。

　　之后隨著整體經(jīng)濟(jì)的降速，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量自6月份達(dá)到年內(nèi)高點后，下半年呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢。特別是進(jìn)入冬季后，由于環(huán)保的壓力，很多地區(qū)下游加工企業(yè)被迫關(guān)停，以華北情況較為嚴(yán)重，需求被認(rèn)為壓制，相信整個采暖季很難有大的好轉(zhuǎn)。不過這反而可能會引起采暖季過后，結(jié)合需求旺季的來臨，下游需求爆發(fā)式的反彈。

　　三、從出口方面來看：

　　2017年1-11月，國內(nèi)累計出口未鍛造鋁及鋁材436萬噸，2016年同期為420萬噸，較同期增加16萬噸或3.8%，出口增速整體并不樂觀。受國際原鋁供應(yīng)偏緊的影響，由于中美貿(mào)易摩擦的不斷沖擊，外加階段性的滬倫比值高企，極大地影響了2017年的鋁材出口利潤，導(dǎo)致2017年下半年鋁制品出口明顯減弱。

　　總的來說，受到政策及比價的雙重副作用，鋁制品出口增速緩慢一定程度拖累了國內(nèi)鋁庫存的去化。

　　四、從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體來看：

　　隨著固定資產(chǎn)投資增速的下滑，包括基建投資、房地產(chǎn)投資都較去年同期明顯減少。只有制造業(yè)投資小幅好于去年。傳統(tǒng)投資拉動的下滑，使得國內(nèi)GDP增速整體下滑趨勢延續(xù)，預(yù)計2018年增速或繼續(xù)小幅減少。

　　總的來說，2017年鋁消費市場雖然延續(xù)增長，但增速其實差于2016年；國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險將繼續(xù)傳導(dǎo)至鋁市場，鋁消費端高速增長的時代已然結(jié)束。未來包括電動汽車帶動的鋁輕量化應(yīng)用等領(lǐng)域增速可觀，但體量依然過小，對于消費的整體拉動相對有限。

　　一方面，我們必須正視鋁消費增速的逐步下滑，但另一方面，新的應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷地誕生，我們對于2018年的鋁消費維持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　從成本角度來看，2017年，電解鋁成本變動較大，主要原因在于氧化鋁價格暴漲暴跌，但成本重心整體上移的趨勢仍存。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于商品市場的影響較為深遠(yuǎn)，電力成、氧化鋁、預(yù)焙陽極等成本斷，價格同樣是穩(wěn)步攀升。

　　按照2017年12月中旬的原料價格來測算，國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均現(xiàn)金成本在1.45萬元/噸以上，行業(yè)平均利潤在2017年11月下旬后再次出現(xiàn)了500元-1000元的虧損，這對鋁價形成有力支撐。

　　考慮到2018年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策將持續(xù)，我們認(rèn)為，2018年電解鋁產(chǎn)量增速將明顯下滑，預(yù)計2018年電解鋁產(chǎn)量3770萬噸，消費增速按照7.5%計算，則全年電解鋁供應(yīng)小幅過剩5萬噸，年內(nèi)基本實現(xiàn)供需平衡。

　　經(jīng)過2016-2017年大宗商品的上漲，電解鋁成本被動升高，成本支撐將有效減少電解鋁價格下跌空間。同時經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后的國內(nèi)電解鋁市場預(yù)計在2018年供應(yīng)過剩將進(jìn)一步收窄。

　　需求方面，采暖季被環(huán)保因素人為壓低后，二季度在需求旺季的配合下有大幅反彈的可能，庫存可能會快速下降。

　　整體而言，未來幾年電解鋁的需求仍然會維持良好的增勢，電解鋁供需將趨于平衡。在剝離了過分投機(jī)因素后，鋁價波動將比2017年有所收窄，價格整體前低后高，區(qū)間在1.4-1.7萬元/噸。