供給側(cè)改革促鋁價持續(xù)反彈，產(chǎn)能恢復(fù)，未來價格中短期走強。自2015年國家大刀闊斧開展供給側(cè)改革以來，僅2015年就關(guān)停電解鋁產(chǎn)能427萬噸，2016年電解鋁年產(chǎn)能首次出現(xiàn)下跌，鋁市供需面持續(xù)向好，鋁價底部反彈。面對鋁價持續(xù)走高，2016年下半年以來新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，關(guān)停產(chǎn)能紛紛復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量重新出現(xiàn)正增長。第四季度電解鋁供應(yīng)壓力增大，需求進入淡季，但實際供需情況受政策、資金影響較大，且氧化鋁、煤炭等價格上漲支撐鋁價，故我們預(yù)判后市鋁價走向震蕩，短期偏強。

　　看漲邏輯分析

　　一、基本面

　　1.供給側(cè)改革效果顯，鋁價反彈動力強

　　1.1鋁：供給收縮，價格底部反彈。9月初的G20峰會上，中美兩國達成電解鋁產(chǎn)能過剩的共識。在這之前，2016年6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了“關(guān)于營造良好市場環(huán)境促進有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見”。文件中明確提出，要嚴格落實產(chǎn)能等量或減量臵換方案，嚴厲查處違規(guī)新建電解鋁項目，按有關(guān)規(guī)定對違規(guī)新增產(chǎn)能的有關(guān)方面和人員嚴肅問責。

　　自2015年提出供給側(cè)改革以來，對中國電解鋁行業(yè)的投資熱度打壓愈加嚴厲。2015年全年累計關(guān)停產(chǎn)能為427萬噸/年，較上年增長2.7%，其中44%產(chǎn)能集中在四季度削減。受此影響，2016年鋁行業(yè)供需面持續(xù)向好，鋁價持續(xù)反彈，4月鋁價最高點超過13000元/噸，8月以來現(xiàn)鋁也一直在高位13000元/噸左右波動，10月25日滬鋁一度漲至13995元/噸，創(chuàng)一年半內(nèi)新高，較2015年末最低點漲幅達45%。在鋁價持續(xù)反彈，市場供需反轉(zhuǎn)、出現(xiàn)短缺的情況下，部分停產(chǎn)的高成本產(chǎn)能蠢蠢欲動，新建產(chǎn)能的投產(chǎn)步伐也在加速，然而長期看來，政府針對電解鋁行業(yè)的政策調(diào)控依然嚴厲，在國家政策和市場調(diào)節(jié)的雙重作用下，高成本、高污染的鋁企必將退出市場，減產(chǎn)規(guī)模和覆蓋范圍將在全國進一步擴大。

　　1.2鋁生產(chǎn)：國外產(chǎn)量穩(wěn)步增長，國內(nèi)產(chǎn)量同比增速放緩

　　1.2.1國外：產(chǎn)量穩(wěn)步增長

　　據(jù)安泰科統(tǒng)計，2015年國外電解鋁產(chǎn)能3360萬噸，產(chǎn)量2619萬噸。國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，20161-8月國外電解鋁產(chǎn)量總量達1758萬噸，同比增長1.1%。在經(jīng)歷一系列落后產(chǎn)能關(guān)停淘汰以及新建產(chǎn)能陸續(xù)緩慢投放后，2016上半年國外電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢。從分地區(qū)來看，2016上半年國外電解鋁產(chǎn)量增長主要集中在亞洲和歐洲兩個地區(qū)，同比增速分別達到8.0%和3.7%。其中，主要增長國家包括阿聯(lián)酋、俄羅斯以及冰島。安泰科預(yù)測2016年國外產(chǎn)能將小幅下降至3350萬噸，產(chǎn)量2700萬噸。

　　2016年，國外電解鋁產(chǎn)量相對保持平穩(wěn)。歐洲、亞洲（不含中國）兩個地區(qū)成為國外電解鋁產(chǎn)量的重要增長點，主要集中在俄羅斯和中東兩個區(qū)域；與此同時，北美、歐洲等高成本產(chǎn)能已經(jīng)完成關(guān)停，后期無大規(guī)模新增減產(chǎn)計劃，國外電解鋁產(chǎn)量或?qū)⒃谖磥硪欢螘r間維持穩(wěn)步增長格局。

　　1.2.2國內(nèi)：產(chǎn)量同比增速放緩

　　自2015年底國內(nèi)鋁企開展彈性生產(chǎn)以來，鋁行業(yè)減產(chǎn)效應(yīng)明顯。安泰科統(tǒng)計2015年中國電解鋁全年累計關(guān)停產(chǎn)能為427萬噸/年，較上年增長2.7%，其中44%產(chǎn)能集中在四季度削減。電解鋁新增產(chǎn)能為340萬噸/年，較上年下降28.3%，全年新增產(chǎn)能在2015年已投產(chǎn)49%，剩余51%新增產(chǎn)能于2016年逐步釋放。

　　2016年以來，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速始終處于近10年來低位水平，即便期間有部分產(chǎn)能關(guān)停重啟以及新建產(chǎn)能投放，都難以對市場供應(yīng)產(chǎn)生實質(zhì)影響。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016年上半年中國電解鋁產(chǎn)量為1510萬噸，同比小幅增長0.4%，創(chuàng)十余年來同期最低增速。下半年以來，在國內(nèi)鋁現(xiàn)貨價表現(xiàn)強勁的帶動下，電解鋁企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，面對企業(yè)效益改善和現(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊，多數(shù)地區(qū)的電解鋁企業(yè)進一步加快重啟和新建產(chǎn)能的投放步伐。

　　據(jù)百川資訊統(tǒng)計，2016年中國電解鋁累計減產(chǎn)86.4萬噸，新產(chǎn)能已投產(chǎn)256.2萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)158.27萬噸，在建且年內(nèi)可實現(xiàn)投產(chǎn)產(chǎn)能約106萬噸；固有產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)169.5萬噸，較明確的待復(fù)產(chǎn)約98.75萬噸?？紤]到15年底427萬噸的關(guān)停產(chǎn)能和企業(yè)資金、市場因素，2016年的產(chǎn)能恢復(fù)對全年產(chǎn)量貢獻有限。國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，2016年1-8月，中國原鋁累計產(chǎn)量達2094萬噸，同比增長1.8%。據(jù)上海有色網(wǎng)預(yù)測，2016全年電解鋁或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)量3150萬噸，比去年增長3%，增速繼續(xù)放緩。電解鋁成本主要由氧化鋁原料和電力成本構(gòu)成。2016年初，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格為1630元/噸，至9月底已經(jīng)上漲至2040元/噸，上漲幅度超過25%，考慮到環(huán)保因素，礦石、燒堿、石灰等原料成本上漲和鐵路限運限載等因素，氧化鋁成本費用未來將進一步上升。另外，動力煤價格持續(xù)大漲，對企業(yè)的用電成本構(gòu)成較大壓力，再加上“工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”等費用征收和日益嚴格的環(huán)保要求，預(yù)計未來中國電解鋁的原料和能源成本將繼續(xù)上升，從而推動電解鋁成本提高，如下圖：

　　2016上半年國內(nèi)電解鋁行業(yè)的生產(chǎn)成本止跌回升。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，截至2016年6月，中國電解鋁行業(yè)的平均完全成本為12050元/噸，較年初上漲3.8%；在此價位下，國內(nèi)約70%的電解鋁產(chǎn)能可以保持盈利，企業(yè)狀況整體好轉(zhuǎn)。9月以來氧化鋁和動力煤價格均暴漲，從而令電解鋁盈利并未隨價格上漲而出現(xiàn)大幅跳漲，平均盈利水平仍然維持在1400元/噸左右。且氧化鋁和煤炭價格上漲的傳導(dǎo)作用將在11月以后逐漸體現(xiàn)，電解鋁企業(yè)成本面臨進一步提升的風險。

　　2.鋁消費：國內(nèi)外需求平穩(wěn)增長。

　　2016上半年，中國實體經(jīng)濟緩慢增長，主要原鋁消費領(lǐng)域雖無突出亮點，但整體保持穩(wěn)中有升，符合年初預(yù)期。2016上半年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控有所松動，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯著回升。從國家統(tǒng)計局公布的房2016年中國電網(wǎng)投資增速顯著回升，對電子電力領(lǐng)域原鋁消費帶來提振。2016年，中國汽車產(chǎn)量增速有所回升，商乘兩用車消費增長13%。總體來看，在建筑、交通、電子電力三大原鋁消費領(lǐng)域增長顯著回升的情況下，中國原鋁消費穩(wěn)中攀升。

　　3.鋁供需局面：緊平衡。

　　國外供給趨穩(wěn)，需求平穩(wěn)增長：從供應(yīng)面來看，在經(jīng)歷一系列落后產(chǎn)能關(guān)停淘汰以及新建產(chǎn)能陸續(xù)緩慢投放后，2016年國外電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢。安泰科預(yù)測2016年國外產(chǎn)能將由2015年3360萬噸小幅下降至3350萬噸，產(chǎn)量2700萬噸，同比上漲3.1%。

　　從需求方面來看，2016年美國經(jīng)濟仍將延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，交通運輸行業(yè)的穩(wěn)固表現(xiàn)將對原鋁消費帶來積極拉動作用；歐洲的交通運輸行業(yè)也表現(xiàn)平穩(wěn)，原鋁消費穩(wěn)中有升。安泰科預(yù)計2016年國外原鋁消費量為2760萬噸，較上年增長1.5%，國外市場短缺60萬噸。庫存低于往年，供需緊平衡抑制庫存大增：從庫存變化來看，2016年中國可統(tǒng)計社會鋁錠庫存遠遠低于往年，即便是在春節(jié)后國內(nèi)鋁錠庫存的最高點也未超過100萬噸，這主要是和2015年底的產(chǎn)能大幅削減有關(guān)。

　　進入隨著新增產(chǎn)能的釋放和鋁消費回暖，供需兩端的同時增長或?qū)⒊掷m(xù)電解鋁長期低庫存狀態(tài)。隨著房地產(chǎn)和汽車等主要消費終端訂單量環(huán)比增加，今年下半年的整體電解鋁低庫存或?qū)⒕S持較長周期。

　　消費方面，中國經(jīng)濟在2016維持溫和增長，在建筑、交通、電子電力三大原鋁消費領(lǐng)域增長顯著回升的情況下，安泰科預(yù)計2016年中國原鋁市場短缺35萬噸。

　　二、技術(shù)面

　　今年以來，隨著股市低迷、房產(chǎn)調(diào)控加碼限購等影響，市場上流動性好可供投資的大類資產(chǎn)非常缺乏，在這樣的背景下，投機資金大量涌入商品期貨市場尋找投資機會。鋁作為前期長期低于成本價格扭曲的品種，成為多頭資金炒作對象。

　　2.1：鋁周線圖分析

　　從大周期來看，鋁在10040以及9710兩個點位出現(xiàn)大幅反彈，確認了一萬一線的鐵底形態(tài)。因此，從此為開始的一輪反彈可以確認為鋁價的中長期底部。從黃金分割線來看分析，目前的一萬大底所反彈起來的高度保守看，第一目標位應(yīng)該位于15600一線，如果大勢配合，則有可能反彈至17000一線。

　　2.2：日線級別分析

　　從日線級別分析，本輪價格突破自始于前期箱體11600至12400的突破，但受制于13200至13900的上一線的壓制，面臨回調(diào)。因此，從技術(shù)來看，上次箱體突破后動力減弱面臨回調(diào)確認積蓄力量再次上攻。所以，日線級別來看，在13200至12500一線進場，可以進場中線多頭。本次多頭上漲可上看至16000一線。

　　三、結(jié)論和操作建議

　　進入第四季度，隨著美國大選的風險釋放以及人民幣的持續(xù)貶值加之四季度經(jīng)濟好轉(zhuǎn)鋁價有望進一步回升。同時，市場氣氛在黑色系的帶動下多頭氣氛濃厚，也給鋁價上漲創(chuàng)造條件。綜合來看，13200附近有較好的中線多頭進場條件。