1、積分組合制度打開新能源汽車增量空間

　　2016年12月30日，新能源汽車補(bǔ)貼調(diào)整方案終于塵埃落定，并于2017年1月1日起實(shí)施。純電動(dòng)乘用車按續(xù)駛里程不同分別補(bǔ)貼2萬、3.6萬、4萬元，插電式混動(dòng)乘用車補(bǔ)貼2.4萬元，新增百公里電耗要求并對系統(tǒng)能量密度在120Wh/kg以上的乘用車有10%的補(bǔ)貼溢價(jià)；客車補(bǔ)貼方式變化較大，按照車輛類型設(shè)置不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，其中非快充純電動(dòng)客車度電補(bǔ)貼1800元/kWh，并且系統(tǒng)能量密度在115Wh/kg以上可獲得20%的補(bǔ)貼溢價(jià)；新能源專用車以帶電量30kWh、50kWh為界分別補(bǔ)貼1500元/kWh、1200元/kWh和1000元/kWh。并且文件明確除燃料電池以外，2019-2020年中央及地方補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和上限在2017年基礎(chǔ)上退坡20%?？傮w來看，新能源汽車補(bǔ)貼新政調(diào)整明顯。

　　新能源乘用車相對健康發(fā)展，積分組合制度助推中長期成長。2016年新能源乘用車產(chǎn)量34.4萬輛，銷量33.6萬輛，其中純電動(dòng)乘用車產(chǎn)銷分別完成26.3萬輛和25.7萬輛，同比分別增長73.1%和75.1%；插電式混合動(dòng)力乘用車產(chǎn)銷分別完成8.1萬輛和7.9萬輛，同比分別增長29.9%和30.9%。短期內(nèi)由于受騙補(bǔ)事件及補(bǔ)貼調(diào)整影響較少，乘用車整體增長相對健康。

新能源乘用車近年來月度產(chǎn)量（輛）

2016-2017年新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)（輛）

　　新能源積分市場交易將給新能源車企帶來額外的經(jīng)濟(jì)效益。如果以每分5000元計(jì)算，2018-2020年新能源積分將給新能源車企帶來1-2.5萬/輛純電動(dòng)乘用車的額外收益，略低于2019-2020年國家補(bǔ)貼。結(jié)合補(bǔ)貼退坡進(jìn)程，新能源車企將在2018年獲得3.5-6.9萬/輛純電動(dòng)乘用車的高額回報(bào)，達(dá)到未來5年的峰值。且根據(jù)所需積分測算，2018年新能源乘用車需求量約為95萬輛，同比增速高達(dá)77%，預(yù)計(jì)2018年新能源積分將會相對緊缺，新能源乘用車搶裝潮或?qū)⒊霈F(xiàn)。

　　騙補(bǔ)短期影響新能源客車需求，長期利好行業(yè)發(fā)展。新能源客車之前的補(bǔ)貼政策大幅度高于其它車型補(bǔ)貼額度，甚至遠(yuǎn)高出車企生產(chǎn)新能源客車的電池成本，套利空間的存在激勵(lì)了車企騙補(bǔ)、謀補(bǔ)行為。而經(jīng)過2016年一年從騙補(bǔ)調(diào)查到處罰結(jié)果落定，行業(yè)秩序開始恢復(fù)規(guī)范，全年客車整體銷量增速有所下滑，但從長遠(yuǎn)角度利好行業(yè)發(fā)展，并且中長期來看電動(dòng)化仍是趨勢。

新能源客車近年來月度產(chǎn)量（輛）

2016-2017年新能源客車銷量結(jié)構(gòu)（輛）

　　專用車政策空窗期結(jié)束，未來將成為新增增長點(diǎn)。自2016年初核查騙補(bǔ)開始，新能源專用車政策就陷入了停擺狀態(tài)，全年時(shí)間內(nèi)的專用車訂單多是停留在協(xié)議層面，車企承擔(dān)了庫存積壓與資金鏈壓力，直至2016年12月2日發(fā)布的第四批推廣目錄中首次包含了176款純電動(dòng)物流車，意味著制約新能源專用車推廣的政策變量的最終落實(shí)，月底第五批目錄落地進(jìn)一步解決專用車庫存積壓以及車企合法銷售問題。隨著產(chǎn)業(yè)政策的逐步落地，電動(dòng)專用車型已被納入補(bǔ)貼目錄，內(nèi)生需求將得到釋放，新能源專用車市場2017年有望迎來高速增長。

新能源專用車近年來月度產(chǎn)量（輛）

　　未來新能源乘用車有望受益于積分制長效機(jī)制，保守預(yù)測2020年前CAGR將達(dá)近40%以上，新能源客車成長高峰已過，未來產(chǎn)銷將保持相對平穩(wěn)水平，而新能源專用車有望受益于補(bǔ)貼目錄落地以及物流車等電動(dòng)化替換開始，2017年起有望進(jìn)入快速成長期，預(yù)計(jì)2020年前CAGR有望近30%。綜合來看，2017-2020年新能源汽車總產(chǎn)量保守預(yù)計(jì)為70萬輛、103萬輛、147萬輛和204萬輛，CAGR可達(dá)40%。而受益于未來新能源車產(chǎn)銷量的增長，2017-2020年中游車用動(dòng)力電池需求量有望達(dá)到為35GWh、48GWh、69GWh和96GWh，而受益于乘用車、物流車爆發(fā)與客車三元滲透，三元電池需求量有望達(dá)到17GWh、29GWh、47GWh和71GWh，高于電池行業(yè)整體增速。

我國新能源車產(chǎn)量預(yù)測（輛）

　　2、動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)加速，把握下游客戶是關(guān)鍵

　　2016年以來動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能加速投進(jìn)，同時(shí)市場玩家不斷增多，根據(jù)企業(yè)規(guī)劃不完全統(tǒng)計(jì)，2017年將產(chǎn)能規(guī)劃已超過100GWh，考慮產(chǎn)能爬坡因素，有效產(chǎn)能仍然高于需求總量。因此，隨著行業(yè)進(jìn)入者不斷增多，企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競爭將不斷加劇。

2015-2017年動(dòng)力鋰電企業(yè)產(chǎn)能及其規(guī)劃（GWh）

　　動(dòng)力電池持續(xù)分化，下游客戶綁定整車龍頭企業(yè)將進(jìn)入快速增長通道。根據(jù)目錄車型分析，乘用車、客車龍頭企業(yè)將在2017年持續(xù)擴(kuò)大市場份額，強(qiáng)者恒強(qiáng)，因此對于中游鋰電企業(yè)，在行業(yè)整體產(chǎn)能加速投放過程中，綁定下游優(yōu)質(zhì)龍頭客戶，尤其是乘用車供應(yīng)鏈，將使企業(yè)獲得高于行業(yè)的增速，與相對低端產(chǎn)能持續(xù)分化。

2015-2017年動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃及需求預(yù)測（GWh）（不完全統(tǒng)計(jì)）

　　動(dòng)力電池集中度持續(xù)提升，供給側(cè)改革利好龍頭企業(yè)。隨著電池白名單、四部委電池政策指引等供給側(cè)改革政策推動(dòng)，電池企業(yè)分化加劇，具有資金技術(shù)等優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望受益。2016年國內(nèi)鋰動(dòng)力電池企業(yè)出貨量合計(jì)達(dá)30.5GWh，同比增長79.4%，而比亞迪、CATL、沃特瑪、國軒高科穩(wěn)居全國前四，占比62.5%，較2015年的53.9%提升8.6個(gè)百分點(diǎn)，龍頭優(yōu)勢持續(xù)發(fā)酵。2017年3月1日，四部委印發(fā)《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》的通知，要求到2020年動(dòng)力鋰電池總產(chǎn)能超過100GWh，形成產(chǎn)銷規(guī)模40GWh以上龍頭企業(yè)。2017年隨著整車產(chǎn)品準(zhǔn)入和電池“白名單”等相關(guān)供給側(cè)改革政策實(shí)施，整車和電池的市場份額將加速向龍頭集中，下游綁定整車龍頭的電池企業(yè)將進(jìn)入快速增長通道。

2015年我國動(dòng)力電池出貨量份額

2016年我國動(dòng)力電池出貨量份額