1、中長期看，行業(yè)空間很大，平均為銷量增速約為GDP增速

　　2015年，中國千人汽車保有量為126輛，對比美國的870輛、德國的572輛、日本的603輛有很大的差距。

2015年各國人均GDP及千人汽車保有量

　　除了香港、新加坡等人口密度特別大導(dǎo)致駕車出行擁堵、不方便的情況外，人均GDP與千人汽車保有量呈非常明顯的線性相關(guān)關(guān)系。像日本、韓國、臺灣的人口密度是中國的3~5倍，但他們的千人汽車保有量依然達(dá)到了300-600輛左右。日本曾于20世紀(jì)70年代遇到了中國目前出現(xiàn)的環(huán)境污染和能源問題，但是日本通過改進(jìn)汽車排放和能耗技術(shù)，緩解了環(huán)境和能源問題，環(huán)保和節(jié)能反而成為日本汽車的主要特色。日本目前單位面積的汽車保有量是中國的10倍，但日本的大氣環(huán)境狀況卻要遠(yuǎn)好于中國。目前壓制目前汽車行業(yè)估值的主要因素分別是環(huán)保治理要求、交通擁堵限制、控制能源消耗要求和經(jīng)濟(jì)不確定性，其他國家同樣也經(jīng)歷過類似問題，我們認(rèn)為中國汽車保有量必將克服這些困難、隨GDP保持增長，增速將在政策影響下圍繞GDP增速上下波動。

　　中國目前中西部普及率較低、但增速較快。人口數(shù)量、人均收入、生活壓力、公共交通普及情況、限行限購及擁堵狀況等因素導(dǎo)致2015年增速最快的地區(qū)為湖北、重慶、安徽、江西、貴州等中部城市；天津和北京增速最低。這也在日本和美國得到印證。如日本人均保有量前5的地區(qū)地方均是一些收入中等、人口密度較低的地區(qū)，如茨城、栃木等，達(dá)到了750輛/千人以上的保有量水平，而東京、大阪、神奈川等收入高、人口密集地區(qū)的人均保有量排名倒數(shù)，其中東京人均保有量排名倒數(shù)第一，約360輛/千人的水平。因此，隨著中西部省市、二三四線城市的人均收入不斷增長、其汽車保有量也將快速提升。我們認(rèn)為中國千人汽車保有量至少會達(dá)到300-400輛/千人的水準(zhǔn)，距現(xiàn)在仍有1~2倍的增長空間。

GDP與汽車保有量相關(guān)度極大，除非極端情況、人口密度不是主要因素

當(dāng)前農(nóng)村汽車消費(fèi)已到爆發(fā)時點(diǎn)

2015年中西部、三四線城市汽車消費(fèi)增速最快

　　2、結(jié)構(gòu)性特征：SUV（尤7座）占比提升，集中度將提升

　?、賁UV占比持續(xù)提升

　　由于SUV具有通過性強(qiáng)（優(yōu)勢體現(xiàn)在野外自駕、鄉(xiāng)村土路、停車爬馬路牙子）、空間大（長時間駕車更舒服）、外觀漂亮、視野高（面子及心理因素）等優(yōu)點(diǎn)，SUV銷量占比在世界范圍內(nèi)都持續(xù)提升，美國SUV占比已超過50%，中國SUV占比從2015年初的24%提升到2016年9月的39%，轎車占比則從60%降至47%。國產(chǎn)品牌對此反應(yīng)最為敏銳、也借此完成了再次崛起。

中國汽車行業(yè)SUV占比持續(xù)提升

　?、?座SUV需求不斷提高

　　目前7座SUV呈現(xiàn)出較明顯的兩極化現(xiàn)象：如漢蘭達(dá)、銳界等高價7座SUV；以及承接低端MPV升級需求而來的低價SUV：如CX70、幻速S3等。據(jù)媒體報(bào)道，全面放開二孩后，每年將新增200-600萬人口?！?父母+2小孩+2老人”的家庭結(jié)構(gòu)決定了其中大部分家庭將購買或更換6座或7座乘用車。由于選擇生二孩的家庭多半經(jīng)濟(jì)條件較好，這將極大的增加高價6、7座SUV的需求。保守假設(shè)40%的家庭為新增購買或置換，則每年將新增約100萬輛需求。

　　從供給端看，國內(nèi)車企從2016年起大量推出7座SUV（當(dāng)年新推出20款），遠(yuǎn)超2015年的6款。2017年，目前已統(tǒng)計(jì)到13款7座SUV將上市。供給與需求的疊加促使7座SUV銷量的大幅增長。2016年7座SUV銷量104萬輛，YOY+98%，增速遠(yuǎn)超SUV行業(yè)44%的增速。隨著二胎生育家庭的增多以及消費(fèi)的升級，我們預(yù)計(jì)7座SUV行業(yè)增速將持續(xù)超過行業(yè)平均。

7座SUV從2016年開始大量上市

7座SUV銷量快速上升

　?、圩灾髌放平鑃UV大潮崛起，韓系法系受損嚴(yán)重

　　自主品牌近幾年憑借對SUV趨勢的把握和迅速的反應(yīng)速度快速崛起，合資品牌市場占比有所下滑。2016年自主品牌市占率增加6.1pct，份額增加18.1%；而損失最嚴(yán)重的是法系（份額下滑40.6%）、日系（份額下滑22.4%）、韓系（份額下滑16.7%）。而德系憑借其“德國制造”強(qiáng)大的品牌力以及厚重、安全的設(shè)計(jì)理念，市場份額增長了2.6pct，按份額百分比來看增長了14.8%。目前看，自主崛起的趨勢較為明顯，但目前仍處于低價區(qū)間，對品牌力不強(qiáng)的法系、韓系造成很大沖擊；德系依舊有較好的品牌形象，中德也沒有政治紛爭的影響，德系產(chǎn)品受益于消費(fèi)升級、受到追求品質(zhì)和安全的中高收入人群的青睞。短期內(nèi)，自主崛起對其較難帶來實(shí)質(zhì)性沖擊。

自主崛起，法、韓受損嚴(yán)重

　　④行業(yè)集中度將不斷提升

　　從政策角度來說，國家2009年3月發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中，首次提出“國家將鼓勵一汽、東風(fēng)、上汽、長安等大型汽車集團(tuán)在全國范圍內(nèi)實(shí)施兼并重組。支持北汽、廣汽、奇瑞、重汽等汽車集團(tuán)實(shí)施區(qū)域性兼并重組”；2016年10月，國務(wù)院決定“原則上不再批準(zhǔn)新建燃油車企業(yè)”。這些都有助于行業(yè)集中度的提升。

　　中國市場也必將走上同樣的道路。2010年以來，轎車、MPV、SUV的行業(yè)集中度都在不斷提升。但兩驅(qū)型SUV目前CR10僅為51.5%，遠(yuǎn)低于轎車、四驅(qū)性SUV和MPV的行業(yè)集中度。認(rèn)為主要是由于近入兩年自主品牌大量進(jìn)入SUV行業(yè)、而合資品牌反應(yīng)較慢所致。隨著競爭的日趨激烈和規(guī)模效應(yīng)的影響，SUV行業(yè)的集中度必將持續(xù)提升，實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)將獲得更大的市場份額。

行業(yè)集中度不斷提升，兩驅(qū)SUV仍有較大空間

2007-2015年汽車行業(yè)各家市場份額情況

　　3、短期來看，預(yù)計(jì)2017乘用車行業(yè)增速5-8%

　　2015年9月開始實(shí)施的小排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策為：至2016年底按5%征收購置稅；2017年按7.5%征收購置稅；2018年恢復(fù)10%征收。認(rèn)為2016年的購置稅政策帶來當(dāng)年約200萬萬中輛的增量，其中80%來自于透支今年的提前消費(fèi)、20%屬于政策帶來的純粹新增需求。2017年Q1乘用車批發(fā)銷售578萬輛、同比+5.7%，零售銷量（由經(jīng)銷商上報(bào)）同比增0.7%；去除一些去年運(yùn)力緊張等導(dǎo)致銷售轉(zhuǎn)移到今年提車的情況，零售量負(fù)增長7%（由于存在約一個月時間的差異，保險(xiǎn)上牌數(shù)為負(fù)增長16%-17%）。預(yù)計(jì)購置稅帶來的約透支效應(yīng)將分約4個月釋放，目前已經(jīng)基本釋放完畢。同時，由于2018年將取消購置稅優(yōu)惠，認(rèn)為2017年底將提前透支部分2018年約50-70萬輛的需求。