一、海外市場維持鋁高升水

　　去年下半年至今，海外鋁現(xiàn)貨持續(xù)高升水，反過來也造成LME鋁從去年下半年至今一直略強(qiáng)于SHFE。鋁企原鋁產(chǎn)能的不斷縮減是重要影響因素，以美國為例，2016年美國原鋁產(chǎn)量同比下降49%，而從2012年產(chǎn)量高點(diǎn)至今，美國鋁產(chǎn)量累計(jì)下降60%。原因既有中國廉價(jià)電解鋁對外沖擊的因素，也有美國本身鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自身傾向?？傮w而言，隨著海外鋁供給在大方向上趨于收縮，因而供給端增量彈性有限。

海外鋁持續(xù)升水

美國原鋁產(chǎn)量持續(xù)下滑

今年以來LME鋁價(jià)表現(xiàn)要強(qiáng)于上期所鋁價(jià)

　　二、鋁產(chǎn)量同比高增長，庫存似處高位

　　與鋁供給側(cè)改革不斷推進(jìn)所不相匹配的是，電解鋁的月度產(chǎn)量卻逐月爬升，社會庫存也處于歷史高位水平。但其中有兩點(diǎn)需要注意，一是電解鋁庫存有非常明顯的季度性累庫現(xiàn)象，二是鋁日產(chǎn)增幅在5月有所放緩，但仍不否認(rèn)當(dāng)下鋁的確存在季度性的供過于求的現(xiàn)象。

電解鋁庫存仍處于高位（單位：萬噸）

電解鋁日產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)增加

　　中央到地方對鋁供給側(cè)改革的態(tài)度基本明確，產(chǎn)量為何還在高速擴(kuò)張？首先是經(jīng)濟(jì)利潤刺激，從構(gòu)建的模擬利潤模型中不難看出，今年二季度以來鋁的噸利潤水平上升較為明顯，利潤刺激下企業(yè)投產(chǎn)情有可原。那是否就意味著政治約束無效了？并不這樣認(rèn)為，鑒于“鋼煤”供給側(cè)改革政策超預(yù)期執(zhí)行情況，再結(jié)合鋁行業(yè)民企眾多的行業(yè)特性來看，并不懷疑供給側(cè)的執(zhí)行力，只不過政策的執(zhí)需要時間窗口。假設(shè)企業(yè)層面已知曉自身違規(guī)產(chǎn)能未來停產(chǎn)情況，在經(jīng)濟(jì)利潤的驅(qū)使之下，部分接近建成或投產(chǎn)的產(chǎn)能也有加快投產(chǎn)的意愿，一方面能盈利，一方面還能新建槽型先進(jìn)，可以等量置換此前老舊槽型，因此也并不能因?yàn)楫a(chǎn)量端快速增長而認(rèn)為政策端就沒有約束效果，政策執(zhí)行不是不到，只是時間還未到。

今年二季度電解鋁噸利潤水平有所上升

　　三、氧化鋁價(jià)格回暖，預(yù)焙陽極緊俏

　　今年年初之時氧化鋁價(jià)格曾一度超過3000元/噸，5月初最低價(jià)又低至2200元/噸左右，但價(jià)格對成本線的擊穿難以持續(xù)，目前氧化鋁價(jià)格又會升至2600元/噸的水平。氧化鋁市場的供需格局一直較為微妙，2016年行業(yè)的整體缺口約100多萬噸，對應(yīng)全行業(yè)6000萬噸的年度產(chǎn)量，缺口僅占2%左右，且行業(yè)集中度較高，前三家（中國鋁業(yè)、信發(fā)集團(tuán)、錦江集團(tuán)）基本控制了80%以上的流通量。這些特征就導(dǎo)致了一個現(xiàn)象，即供給的些許擾動對氧化鋁的緊平衡格局具有不小影響，幾個寡頭之間的策略性行為又將加大氧化鋁價(jià)格的波動。

氧化鋁缺口和氧化鋁價(jià)格

預(yù)焙陽極價(jià)格在不斷升高