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市值腰斬，巨債壓身！市值曾高達(dá)99.63億的曲美家居，到底怎么了？

77度

2021年06月07日 08:38:46

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2015年高調(diào)上市，隨后完成了家居行業(yè)中最大的一筆跨國收購，但曲美家居不會想到，自己會與行業(yè)大部隊(duì)漸行漸遠(yuǎn)。

曲美家居也曾是引領(lǐng)著家居行業(yè)發(fā)展的企業(yè)。

2015年高調(diào)上市，隨后完成了家居行業(yè)中最大的一筆跨國收購，但曲美家居不會想到，自己會與行業(yè)大部隊(duì)漸行漸遠(yuǎn)。

01

上市六年市值腰斬

1992年，趙瑞海引進(jìn)“高溫膠合技術(shù)”，生產(chǎn)并制造出了“彎曲木家具”，曲美這個(gè)名字也由此誕生。

2018年，曲美收購挪威的Ekornes，這是迄今為止家居行業(yè)中最大的一筆收購，而且是跨國收購。

年銷售只有20來億的曲美，需要一口氣拿出40.63億元的收購資金，但是2018上半年曲美流動資金只有8.3億元。曲美把上市募來還沒用的2.68億元資金湊上，趙氏三兄弟質(zhì)押全部股份借出15億元，再加上招商銀行的18 億元的貸款這才勉強(qiáng)把錢湊齊了。

說砸鍋賣鐵完成這筆收購不算過份，僅2018年半年左右的時(shí)間，曲美就為收購資金付出了1.39億元利息。也在2018年迎來了上市4年來首次虧損。

好在收購并表后曲美現(xiàn)金流增加了，解了燃眉之急。不過，原本應(yīng)該在收購后蒸蒸日上的曲美家居，并沒有能夠?qū)崿F(xiàn)1+1＞2的愿景，反而是把自己拖進(jìn)了另一個(gè)泥潭里。

從市值上來看尤為明顯，2015年4月，曲美家居正式登陸上交所，當(dāng)年股票市值一度高達(dá)99.63億元。而根據(jù)2021年6月2日的數(shù)據(jù)計(jì)，目前曲美家居的市值約為56.77億元，較上市之初來說，可謂是腰斬。

那么在這場收購背后，到底發(fā)生了什么呢？

02

巨額債務(wù) 不堪重負(fù)

還錢的壓力肯定不會比借錢的壓力小。

2018年前，曲美家居的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在35%以下，2018年末，曲美家居負(fù)債率逼近80%，一直至2020年第三季度才低于70%，而家具行業(yè)普遍的負(fù)債率為40%。

根據(jù)2020年報(bào)，曲美家居一年內(nèi)到期的短債金額高達(dá)9.2億元，而貨幣資金總額也僅有7.1億元。也就是說，曲美家居的貨幣資金并不能覆蓋其自身的短期債務(wù)。

那么曲美的盈利能力能多強(qiáng)呢？在最好的年份2017年，曲美的扣非凈利也只有2.27億元。2018年虧損5906萬，2019年凈利潤8216萬，而今年4月28日發(fā)布的財(cái)報(bào)，公司2020年凈利潤約為1.04億。

曲美確實(shí)可以借Ekornes打入國際市場，挪威椅也可以順勢進(jìn)入中國市場，仿佛二者一結(jié)合就能給曲美帶來可觀的收入和利潤。各種可能性都有，前景也給人許多美好的想象，但是現(xiàn)實(shí)卻非常殘酷，是收入下降和利潤虧損。融合的過程和效益的產(chǎn)出是漫長的，而需要支出的錢卻一天也不能緩。

難道收購了一家國際知名企業(yè)，就毫無好處嗎？

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03

自有產(chǎn)品逐漸“迷失”

2018年前，曲美家居的營收來源，主要為人造板家具、實(shí)木家具、飾品等；2018年后，曲美家居調(diào)整了收入來源明細(xì)，將原本的產(chǎn)品整合成為了成品家具與定制家具兩大類產(chǎn)品，并且引入了Ekornes公司旗下的”Stressless、IMG、svane三個(gè)子品牌作為子類。

Stressless定位高端沙發(fā)椅，主打精品奢侈，號稱“世界上最舒服的椅子”；IMG主推高性價(jià)比的挪威躺椅；svane則是布局精品酒店業(yè)務(wù)的床墊品牌。

2018年，曲美家居定制家具與成品家具營業(yè)收入分別為5.95億元與11.6億元，占當(dāng)年總收入的比例超過60%。

隨后，曲美家居自有業(yè)務(wù)開始萎縮，成品家具業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為明顯，2019年成品家具營業(yè)收入為8.51億元，2020年再度下降至6.89億元。

與此同時(shí)，Stressless、IMG、svane的收入貢獻(xiàn)正在不斷加大。目前，曲美家居近六成的營業(yè)收入是由收購的Ekornes公司帶來的。

隨著國內(nèi)高端定制家具市場的逐漸成熟，大量企業(yè)都在布局自身的定制業(yè)務(wù)，想要拉開差距對于新產(chǎn)品的研發(fā)投入自然是不可或缺。

以索菲亞為例，索菲亞2018年-2020年的研發(fā)投入分別為1.91億元、1.85億元、2.07億元，同期曲美家居的研發(fā)投入為0.79億元、0.91億元、0.91億元，差距明顯。

在此種情況下，好像只有狠狠抱緊Ekornes系列這一條路了。

曲美家居的迷失，更像是另一個(gè)巨人大廈的故事。一樁跨國大收購，一個(gè)小公司和一個(gè)老企業(yè)，如何整合、如何消化、如何協(xié)同，稍有不慎，恐怕對公司來說就是一場災(zāi)難。

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