今年以來，有色金屬多數(shù)品種價格創(chuàng)下近十年來新高，商品超級周期不絕于耳，然而作為電解鋁關(guān)鍵原料——氧化鋁價格則明顯沒有跟上商品上漲周期。2020年以來，國內(nèi)氧化鋁三網(wǎng)均價高價格竟然還是2020年3月份創(chuàng)下的2609元/噸，而鋁價則較疫情低點(diǎn)反彈了9000元/噸，漲幅巨大。相比之下，氧化鋁價格去年至今相對變動較小，兩者價格出現(xiàn)反差。

　　大多數(shù)人認(rèn)為，氧化鋁產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了價格持續(xù)低迷。但筆者分析，產(chǎn)能過剩并非全然是導(dǎo)致氧化鋁價格低迷的主因，因為氧化鋁也存在長期閑置的產(chǎn)能，如果剔除這部分產(chǎn)能，氧化鋁開工并不低，因此，仍有其他因素促使氧化鋁價格持續(xù)低迷。

　　氧化鋁供給彈性相對較大

　　氧化鋁跟不上電解鋁價格，兩者供需彈性相差較大。目前看，電解鋁對氧化鋁需求是相對剛性的，電解鋁起槽、停槽成本過高，使得生產(chǎn)有穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)。而氧化鋁生產(chǎn)彈性相對較大，停產(chǎn)成本比較低，這造成了正常情況下氧化鋁是供應(yīng)過剩的。同時，氧化鋁廠具有相當(dāng)大的超產(chǎn)空間，超產(chǎn)是氧化鋁廠經(jīng)營的額外利潤，而電解鋁對氧化鋁的需求是無法快速增長的，造成盡管兩者產(chǎn)能變動都不大，但氧化鋁供應(yīng)總會很快趨于寬松，趨使價格很難實現(xiàn)持續(xù)上漲。

　　造成氧化鋁供應(yīng)彈性大的關(guān)鍵是原材料的供應(yīng)穩(wěn)定，沒有原材料的保障，氧化鋁也是無法做到超產(chǎn)的。得益于中國企業(yè)對幾內(nèi)亞礦石的開發(fā)，國內(nèi)礦石盡管非常短缺，但進(jìn)口礦石富余地補(bǔ)充了國內(nèi)礦石供應(yīng)下降的缺口。此外，去年以來，疫情并沒有造成礦石供應(yīng)出現(xiàn)大的問題，進(jìn)口礦石價格維持穩(wěn)定，到岸不到50美元/噸，而且價格還有程度下跌。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國進(jìn)口鋁土礦約5589萬噸，到2020年，中國進(jìn)口鋁土礦增長到約1.1億噸，基本實現(xiàn)了翻倍增長，其中來自幾內(nèi)亞的礦石在這期間實現(xiàn)了從0到4000多萬噸的增長。同期，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國氧化鋁產(chǎn)量僅增長了24%至7313萬噸，反映了近年國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的礦石供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。

　　不過，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保以及碳排放等政策逐漸深入，氧化鋁的供給彈性也將開始出現(xiàn)下降。今年以來，國內(nèi)環(huán)保要求越來越高，部分氧化鋁生產(chǎn)、礦石開采面臨限產(chǎn)，同時，重污染天氣預(yù)警也使北方地區(qū)氧化鋁行業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)，造成氧化鋁廠冬季生產(chǎn)不穩(wěn)定，特別是以國內(nèi)礦為主的企業(yè)，冬季供礦形勢更為嚴(yán)峻。此外，氧化鋁向沿海轉(zhuǎn)移面臨更為嚴(yán)格的選址要求，2018年8月，遼寧集中叫停5個累計高達(dá)2500萬噸氧化鋁項目，印證了這一點(diǎn)。未來若是加強(qiáng)對氧化鋁產(chǎn)能的調(diào)控，勢必會增加國內(nèi)氧化鋁供給的壓力，進(jìn)口氧化鋁需求會有所增加。

　　氧化鋁少有資本參與

　　今年電解鋁價格大幅上漲，除了其基本面因素以外，期貨等投機(jī)資金涌入也起到了重要的推動作用。從資本層面來看，氧化鋁的供需格局穩(wěn)定，少有投機(jī)資金的參與。

　　電解鋁行業(yè)推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以前，由于國內(nèi)電解鋁處于快速擴(kuò)張期，又伴隨著產(chǎn)能過剩，氧化鋁需求擴(kuò)張收縮非常頻繁，導(dǎo)致氧化鋁的供需環(huán)境并不穩(wěn)定，現(xiàn)貨與長單之間存在較大的套利空間，現(xiàn)貨交易的比例相當(dāng)高，吸引了大量貿(mào)易資金進(jìn)入市場投機(jī)炒作。如此頻繁的現(xiàn)貨交易帶動了貿(mào)易市場格外活躍，對價格的趨勢也起到了助推作用。但隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，電解鋁快速擴(kuò)張的勢頭得到了遏制，氧化鋁需求結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定，氧化鋁現(xiàn)貨與長單套利空間減弱，供需雙方更傾向于長單交易，由此擠出了貿(mào)易商的空間。

　　另外，當(dāng)前氧化鋁產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的壓力，特別是電解鋁行業(yè)逐漸進(jìn)入產(chǎn)能“天花板”階段，氧化鋁存量競爭的趨勢越發(fā)強(qiáng)烈，使得價格長期處于低迷狀態(tài)，更難以吸引貿(mào)易資金進(jìn)入市場。受進(jìn)口礦石品位高、供應(yīng)穩(wěn)定、生產(chǎn)成本低的優(yōu)勢吸引，國內(nèi)氧化鋁建設(shè)熱潮仍未降溫，目前氧化鋁在建、籌建產(chǎn)能仍然高達(dá)2000萬噸以上，今明兩年有多個項目即將投產(chǎn)。

　　氧化鋁價格上漲可否持續(xù)

　　5月以來，在氧化鋁生產(chǎn)成本大幅上行、北方部分氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)的雙重影響下，氧化鋁價格終于出現(xiàn)上行，但漲幅卻遠(yuǎn)低于電解鋁，且后期看來，氧化鋁價格仍然難以出現(xiàn)較大幅度的上行和市場過熱的局面。

　　分析認(rèn)為，本輪價格上漲既不是需求推動型上漲，也不是供給收縮型上漲，而是成本支撐下的上漲，但煤炭方面的短缺不足以長期壓制氧化鋁生產(chǎn)。一方面，缺乏強(qiáng)有力的供給下降預(yù)期，礦石供應(yīng)的總體寬松局面短期內(nèi)沒有改變，盡管國產(chǎn)礦仍時不時面臨缺口，但已有相當(dāng)部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)為進(jìn)口礦石生產(chǎn)，礦石供應(yīng)相對穩(wěn)定，發(fā)生缺礦停產(chǎn)的局面不會太大。另外，新增產(chǎn)能方面，年內(nèi)則有重慶九龍萬博新材料一期二期共計180萬噸啟動投產(chǎn)。另一方面，從氧化鋁需求來看，需求增長空間不大，今年西南地區(qū)限電造成電解鋁大面積減產(chǎn)，新增產(chǎn)能預(yù)計年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)的量比較低，電解鋁閑置產(chǎn)能多數(shù)已在啟動復(fù)產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)的空間也不大，所以，年內(nèi)電解鋁開工產(chǎn)能增加的可能性并不高，更無法推動氧化鋁市場價格上漲。