一、門窗行業(yè)空間廣闊，格局分散

據(jù)優(yōu)居研究院報(bào)告顯示，我國門窗行業(yè)規(guī)模自2012年以來保持約10%復(fù)合增長水平，至2021年整體規(guī)模已近萬億元。按材質(zhì)分，以鋁合金門窗為代表的金屬門窗是目前門窗第一大品類，占比約6成；按用途分，分為建筑工程市場和家裝市場，近年來家裝市場占比提升。我們估計(jì)2021年家裝門窗出廠市場規(guī)模約1397億元，未來舊房市場需求有望快速提升。市場格局較為分散，我國門窗行業(yè)CR10、CR11-30僅均約5%，90%的市場份額被中小品牌占據(jù)。

1.1門窗行業(yè)規(guī)模近萬億，鋁合金門窗占比6成

我國門窗行業(yè)起步于商周時(shí)代，早期以木窗為主。門窗在我國作為家居必需用品，由于古代主要依靠手工制作，因此直至近代，我國門窗仍以木框和紙張材質(zhì)結(jié)合的木窗為主，而后逐步出現(xiàn)了以玻璃和木要框材質(zhì)結(jié)合的門窗。1911年，鋼門窗正式傳入中國，1925年上海民族工業(yè)開始小批量生產(chǎn)鋼門窗，但受制于當(dāng)時(shí)生產(chǎn)技術(shù)水平有限、以及鋼門窗成本較高等因素，鋼門窗在新中國成立之前一直尚未形成大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)。門窗行業(yè)產(chǎn)業(yè)化階段起步于改革開放后，材質(zhì)性質(zhì)均得到大幅提升。改革開放之后，隨著國民經(jīng)濟(jì)水平提升以及房地產(chǎn)行業(yè)紅利釋放，我國門窗產(chǎn)業(yè)在應(yīng)用材料、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品款式、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)都取得了長足的進(jìn)步，門窗行業(yè)正式迎來工業(yè)化發(fā)展階段，逐步涌現(xiàn)出木窗、鋼窗、塑鋼門窗、鋁合金門窗、鋁包木窗等多個(gè)細(xì)分品類。而后隨著我國建筑節(jié)能逐步推行，促進(jìn)我國門窗材質(zhì)進(jìn)一步的換代升級，鋁合金門窗衍生出了普通鋁合金門窗和斷橋鋁合金門窗，節(jié)能門窗應(yīng)用范圍也逐步增加。

2021年我國門窗行業(yè)規(guī)模近萬億，2012年以來年均復(fù)合增速約10%。我國房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)為門窗行業(yè)提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，竣工房屋面積2014年以前保持持續(xù)增長態(tài)勢，至2021年竣工面積達(dá)到10.14億平米；同時(shí)，我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升，至2021年達(dá)到65%。在此背景下，我國門窗行業(yè)整體規(guī)模也隨之?dāng)U容。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國門窗行業(yè)規(guī)模從2012年的3777億元持續(xù)擴(kuò)容至2017年的6605億元，對應(yīng)2012-2017年行業(yè)復(fù)合增長率達(dá)12%。據(jù)優(yōu)居研究院報(bào)告顯示，我國2018年門窗行業(yè)市場規(guī)模約7300億元，2019年門窗行業(yè)市場規(guī)模約8500億元，2020年門窗行業(yè)市場規(guī)模約9700億元，2021年門窗行業(yè)市場規(guī)模突破萬億元，對應(yīng)2018-2021年行業(yè)復(fù)合增長率達(dá)11%。

門窗應(yīng)用領(lǐng)域近年來家裝市場占比提升。門窗可以分為工程市場和家裝市場（或零售市場）。1）由于工程市場通常具有需求量大，門窗型式統(tǒng)一，功能和性能要求一致，施工場地固定，便于集中采購、規(guī)?；a(chǎn)和團(tuán)隊(duì)施工等特點(diǎn)，因此我國建筑門窗大部分應(yīng)用于工程項(xiàng)目，建筑門窗企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有“以工程項(xiàng)目為中心”的特點(diǎn)。2）家裝市場即應(yīng)用于住宅零售市場，零售市場一般特點(diǎn)為需求量小，功能和性能要求不一致（具有個(gè)性化），施工場地分散等，在我國門窗應(yīng)用領(lǐng)域中占比較小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的我國每年住宅竣工面積和建筑業(yè)房屋建筑竣工面積，住宅竣工面積占房屋建筑竣工面積比例自2004年以來整體呈上升趨勢，占比從2004年的55%升至2021年的66%。由于建筑外窗通常占房屋建筑面積20%~30%，住宅類建筑竣工面積占比6成以上，我們認(rèn)為一定程度上表明家裝市場在門窗應(yīng)用領(lǐng)域的重要性持續(xù)提升。

鋁合金門窗為門窗第一大細(xì)分品類，占比6成。1）據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會期刊顯示，2020年當(dāng)前我國窗市場主要以鋁合金窗為主，占比約為60%；其次為塑料窗，占比約為20%；剩余部分包括木窗（含鋁包木窗）、鋼窗、鋼塑復(fù)合窗、鋁塑復(fù)合窗、玻璃鋼窗等總占比約20%。2）據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的《2021中國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢藍(lán)皮書》顯示，當(dāng)前我國門窗市場以鋁合金門窗為主，占比約60%，此外塑鋼門窗、鋁包木門窗分別約占20%、20%。3）據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的金屬門窗制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)顯示，2014年金屬門窗制造業(yè)收入達(dá)2718億元，2015年1-10月累計(jì)達(dá)2313億元（+12%），我們假設(shè)2015年全年收入基本延續(xù)前10個(gè)月的增長態(tài)勢實(shí)現(xiàn)10%的全年增速，則對應(yīng)2015年金屬門窗制造業(yè)收入約2990億元?；诖耍覀兛梢缘玫浇饘匍T窗制造業(yè)占門窗行業(yè)整體規(guī)模比例在2012-2015年間約為50%~53%，與目前門窗品類的材質(zhì)結(jié)構(gòu)趨勢基本一致。綜合比較以上三種公開信息對于門窗材質(zhì)的分類，我們認(rèn)為，以鋁合金門窗為代表的金屬門窗，是目前門窗第一大品類，結(jié)構(gòu)占比約6成。

1.2家裝門窗市場規(guī)模約1400億，舊房市場需求擴(kuò)容

針對家裝門窗市場規(guī)模，我們從三類主要消費(fèi)場景來看，即新房裝修、二手房裝修、存量住宅更新，分別對三類需求進(jìn)行測算，得到2021年估計(jì)我國家裝門窗需求量約4.11億平米，市場規(guī)模約1397億元，預(yù)計(jì)2022-2025年市場規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展。分部測算以下：

1）新房需求：以統(tǒng)計(jì)局公布的房地產(chǎn)-住宅銷售面積為基礎(chǔ)，假設(shè)住宅窗戶面積占建筑面積的20%，門窗C端市場均價(jià)隨著產(chǎn)品性能和材質(zhì)提升年均提升2%、B端保持均價(jià)穩(wěn)定，對應(yīng)2021年新房裝修市場需求約3.1億平米，市場規(guī)模約991億元；假設(shè)2022-2025年銷售面積變動分別為-5%、-2%、-2%、-2%，則對應(yīng)2022-2025年新房裝修市場需求基本穩(wěn)定。

2）二手房需求：根據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計(jì)的歷年全國二手房成交數(shù)據(jù)，假設(shè)二手房門窗均價(jià)和新房一致，則對應(yīng)2021年二手房門窗裝修需求約0.6億平米，市場規(guī)模約241億元。未來隨著新房逐步減少預(yù)計(jì)二手房交易將逐步增加，同時(shí)居民改善性需求釋放帶來戶均面積提升，我們假設(shè)2022-2025年二手房套均建筑面積年均增加1平米，二手房成交數(shù)量變動分別為-3%、2%、2%、2%，則對應(yīng)2022-2025年二手房門窗裝修市場規(guī)模保持年均0%~5%的穩(wěn)定增長。

3）存量更新需求：假設(shè)國內(nèi)住宅平均翻新周期為15年、10%當(dāng)年翻新、住宅窗戶面積占建筑面積的20%，則對應(yīng)2021年存量更新門窗需求為0.4億平米，存量更新門窗市場規(guī)模約165億元，對應(yīng)2022-2025年存量更新門窗市場規(guī)模保持13%~14%的較好增長速度。

85.5%消費(fèi)者愿意在更換門窗時(shí)優(yōu)先選擇耗門窗。據(jù)皇派門窗與新浪家居、樂居家居商學(xué)院、克而瑞等媒體與權(quán)威機(jī)構(gòu)聯(lián)手打造的《耗門窗發(fā)展白皮書》調(diào)研結(jié)果顯示，2022年，中國門窗的消費(fèi)者年齡主要分布在19-39歲，中青年成為門窗消費(fèi)主力軍。同時(shí)，調(diào)研人群平均年收入在30-50萬之間，占比59%，主要集中在新一線和二三線城市，門窗新中產(chǎn)消費(fèi)者崛起。購買渠道選擇方面，消費(fèi)者以專營店為主，數(shù)據(jù)顯示，此次調(diào)查中，57%的調(diào)查人群選擇品牌門窗專營店，選擇建材商城的人群占26%。調(diào)查問卷中，85.5%的消費(fèi)者愿意在更換門窗時(shí)優(yōu)先選擇耗門窗，多數(shù)消費(fèi)者認(rèn)為，耗門窗保溫隔熱、隔音降噪、密封性、抗風(fēng)壓性等多項(xiàng)性能優(yōu)于普通門窗。

我國對于建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)也日益提高，帶動了節(jié)能門窗發(fā)展。根據(jù)豪美新材招股說明書，在建筑領(lǐng)域，建筑能耗占我國全國社會總能耗的30%左右，而通過門窗損失的能量約占建筑物外圍護(hù)結(jié)構(gòu)能量損失的50%。因此，節(jié)能門窗的使用對于建筑節(jié)能具有重要作用。國家及各地高度重視建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高，著力提升建筑產(chǎn)品質(zhì)量，多地已經(jīng)陸續(xù)出臺了節(jié)能門窗的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)節(jié)能門窗的進(jìn)一步發(fā)展和應(yīng)用。而以斷橋鋁合金門窗、鋁包木窗等為代表的節(jié)能門窗，在保持外觀美觀的同時(shí)，其隔熱效果優(yōu)異，節(jié)能降耗效果明顯，居民對于節(jié)能門窗需求正在持續(xù)釋放。

1.2市場集中度低，頭部企業(yè)市占率穩(wěn)定提升

門窗行業(yè)格局較為分散，龍頭企業(yè)市場份額明顯偏低。據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的《2021中國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢藍(lán)皮書》顯示，我國門窗行業(yè)格局仍然較為分散，CR10、CR11-30市場份額分別僅約5%、5%。此外，根據(jù)我們對2021年家裝門窗行業(yè)約1397億市場規(guī)模測算，龍頭企業(yè)皇派家居、森鷹窗業(yè)2021年在門窗行業(yè)市占率僅分別約0.7%、0.6%，貝克洛門窗市占率約0.2%，頭部企業(yè)市場份額明顯偏低。

（報(bào)告出品方/作者：信達(dá)證券，李宏鵬）