上周五美國1月超預期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速走高1.23%至102.9959，有色大幅走弱，有色龍頭銅也跌破9000美元/噸關口位置至8925.5美元/噸，跌幅1.40%；當晚LME鋅鎳錫跌幅均超4%。倫銅和倫鋁連跌三日，倫銅三日連創(chuàng)三周新低，倫鋁創(chuàng)兩周新低；國內(nèi)有色金屬晚間也集體飄綠，但整體跌幅不及外盤。

有投資者者問，美元指數(shù)上漲對有色和貴金屬的影響是短暫的還是周期性的？

“目前，美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)進入尾聲，美聯(lián)儲2月份宣布加息對市場的影響已經(jīng)被提前消化。但目前加息時間和終點水平尚不確定，市場仍有一定炒作空間。相比之下，市場今年將更加關注美國經(jīng)濟的衰退情況。經(jīng)濟衰退如果明顯，美聯(lián)儲或?qū)⒅匦逻M行降息操作。相比去年來說，今年美聯(lián)儲政策逐步轉(zhuǎn)偏向?qū)捤?，美元指?shù)預計將走勢偏弱，對有色金屬價格形成一定支持?！敝性谪浻猩饘傺芯繂T劉培洋說。

江露告訴記者，從近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，比如1月份美國就業(yè)非農(nóng)超預期反映經(jīng)濟依然具有較強韌性，美聯(lián)儲的貨幣政策終點有可能在更遠期而不是今年1季度，因此，前期超跌的美元存在反彈動能，預計2月份貴金屬會承壓。

值得注意的是，與多數(shù)大宗商品趨同，有色金屬價格和美元指數(shù)通常呈現(xiàn)明顯的負相關性，美元指數(shù)上漲時有色金屬價格往往下行，反之如果美元指數(shù)下行，那么有色金屬價格多數(shù)上行。造成這一現(xiàn)象的主因是什么？

海通期貨有色研究員胡畔認為，一是有色金屬普遍以美元定價，當美元強勢時，單位美元所代表的價值升高從而導致商品價格下跌；二是美元指數(shù)的變化一定程度反映美元資產(chǎn)吸引力的變化，導致資金在美元資產(chǎn)和大宗商品之間轉(zhuǎn)換，當美元大漲時，市場對于美元資產(chǎn)偏好抬升從而導致商品價格回落。不過這種反向關系并非絕對，當有色金屬自身基本面較好，同時全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)市場需求旺盛的時候，也會存在美元與有色金屬同漲的局面。

從有色金屬的供需兩段來看，目前供給端變化不大，市場關注重點在于需求端的變化。雖然目前多數(shù)金屬處于春節(jié)假期的季節(jié)性累庫階段，但下游開工沒有恢復之前，強預期還是比弱現(xiàn)實占據(jù)主導。例如，截至2023年2月2日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節(jié)前庫存增加30.3萬噸，較1月30日庫存量增加6.1萬噸。節(jié)后首周，下游復工有限，且部分下游企業(yè)要到元宵節(jié)2月初才開始開工復產(chǎn)，市場下游終端接貨不暢，市場成交多為市場間貿(mào)易流轉(zhuǎn)。

也有機構分析稱，2023年海外經(jīng)濟衰退，美債現(xiàn)處于歷史高位，在國內(nèi)需求修復的過程中，看好大金屬品種中的銅鋁鋼。

胡畔告訴記者，鋁方面，節(jié)后國內(nèi)鋁錠集中到貨社會庫存持續(xù)累積給予鋁價一定壓力，但供應端云南地區(qū)再傳或?qū)⑦M行新一輪限電減產(chǎn)，運行產(chǎn)能存在繼續(xù)下滑可能，供應干擾支撐鋁價。下游開工小幅回升，減產(chǎn)傳聞刺激下成交氛圍略有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨貼水收窄。整體上目前處于庫存累積施壓鋁價，而供應干擾和消費樂觀預期仍存支撐的局面。

“據(jù)調(diào)研了解，目前各地倉庫在途貨量均較多，下周部分汽運運輸?shù)呢浽垂烙嬕灿嘘懤m(xù)到貨，預計電解鋁下周仍是到貨累庫為主。展望鋁價后市，如果需求端較好表現(xiàn)，庫存壓力將會使得有色金屬價格承壓回落，但下方成本支撐也較強，價格想要打破目前的運行區(qū)間，需要較大的動力。后續(xù)需要重點關注下游的需求復蘇情況，宏觀方面則重點關注國內(nèi)經(jīng)濟增長目標和政策，海外美聯(lián)儲加息終點，以及美國經(jīng)濟衰退的最新情況。”劉培洋說。

另外，目前海外銅礦繼續(xù)受到干擾，主要銅礦產(chǎn)量下降引發(fā)對供應的擔憂，不過國內(nèi)仍處于淡季需求疲弱，節(jié)后首周累庫速度高于往年同期，顯示供需略偏寬松，冶煉的開工是影響后期供應的重要因素。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的樂觀預期及礦端供應擾動仍是主要支撐因素，但美元反彈及國內(nèi)累庫偏快壓制銅價。

胡畔認為，從對2022年以來美聯(lián)儲加息前夕有色品種價格的復盤情況來看，美聯(lián)儲加息前市場一般會持續(xù)反映緊縮預期，金屬多數(shù)會呈現(xiàn)下跌走勢，而后隨著加息落地，往往出現(xiàn)短期利空出盡的表現(xiàn)，市場大概率會出現(xiàn)短期修復。2022年至今議息會議前后，有色金屬價格波動性均有所加大，除了6月超預期加息后引發(fā)市場衰退預期回升，悲觀情緒蔓延，金屬價格出現(xiàn)持續(xù)下跌以外，其他幾次呈現(xiàn)先跌后反彈的走勢，同時銅價相對于鋁價來說反應更為敏感。

另外，從歷史的加息周期中可以看到，通常加息前期對市場影響不大，有色價格保持上漲態(tài)勢，主因加息前期一定程度上反應當前經(jīng)濟基本面較好，大宗商品需求較強從而促使有色金屬價格偏強。而在加息后期，隨著利率的持續(xù)上升，加息的影響逐步顯現(xiàn)，一定程度上抑制消費和投資，需求下滑帶動有色金屬價格開始回調(diào)。

偏鴿派的利率解讀以及強勁的非農(nóng)及基本面數(shù)據(jù)引發(fā)市場大幅振蕩，市場試圖交易的降息可能不會過快到來，短期市場或?qū)⒊掷m(xù)就美聯(lián)儲加息預期展開博弈，需要重點關注2月中旬即將公布的通脹數(shù)據(jù)是否會帶來加息等政策指引。整體上短期宏觀層面對于金屬價格的支撐或邊際減弱，并且可能會存在預期差帶來資產(chǎn)價格回調(diào)，隨后重點將落在國內(nèi)需求復蘇表現(xiàn)和各自的基本面情況?！皬暮笫锌?，銅方面，此前銅價對加息放緩和中國復蘇定價較充分，后期在需求回升預期仍未落地情況下銅價支撐或弱化，預計難以出現(xiàn)大幅走強的情況。鋁方面，上有累庫壓力，下有減產(chǎn)傳聞支撐，預計鋁價振蕩運行為主，關注庫存變動和消費恢復情況，同時關注減產(chǎn)是否兌現(xiàn)。”胡畔說。