俄烏沖突爆發(fā)后，歐美已對(duì)俄羅斯實(shí)施過多輪制裁。俄羅斯作為全球能源和礦業(yè)大國(guó)，其原油、礦石等產(chǎn)業(yè)均受到波及。

5月19日，英國(guó)政府發(fā)布聲明，宣布對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，制裁對(duì)象包括俄羅斯主要的能源和武器運(yùn)輸公司。此前，英國(guó)首相蘇納克宣布對(duì)俄鉆石、銅、鋁和鎳實(shí)施進(jìn)口禁令。同天，七國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在廣島峰會(huì)期間發(fā)表聲明，宣布對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，其中將采用包括出口禁令、石油價(jià)格上限等手段，限制俄羅斯在能源方面的收入。

新一輪對(duì)俄制裁來襲，全球能源、有色市場(chǎng)的供需格局、價(jià)格走勢(shì)、貿(mào)易流向是否會(huì)受到進(jìn)一步影響？

A原油市場(chǎng)基本適應(yīng)對(duì)俄羅斯制裁的新局面

近日，七國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在廣島峰會(huì)期間發(fā)表聲明，宣布對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁。聲明稱，七國(guó)集團(tuán)將在其管轄范圍內(nèi)限制所有對(duì)俄軍事重要物資的出口。七國(guó)集團(tuán)還將擴(kuò)大制裁范圍，涵蓋制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、商業(yè)等領(lǐng)域，并打擊幫助俄羅斯向前線運(yùn)送物資的實(shí)體。同時(shí)，七國(guó)集團(tuán)將在國(guó)際金融體系中進(jìn)一步限制俄羅斯，并采用包括出口禁令、石油價(jià)格上限等手段，限制俄羅斯在能源方面的收入。

據(jù)國(guó)泰君安期貨能源高級(jí)研究員黃柳楠介紹，此前七國(guó)集團(tuán)的多輪制裁對(duì)于原油市場(chǎng)來說，造成的直接影響有三方面：第一，歐洲幾乎不再?gòu)亩砹_斯進(jìn)口原油及制品；第二，俄油大量轉(zhuǎn)往中國(guó)、印度等亞太地區(qū)出口；第三，由于限價(jià)措施影響，出口價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，出口利潤(rùn)大幅縮水。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，自2022年12月對(duì)俄羅斯的制裁生效以來，全球原油市場(chǎng)供需格局及貿(mào)易流向就在不斷變化。光大期貨研究所能化研究總監(jiān)鐘美燕表示，俄油出口呈現(xiàn)“西降東升”的特點(diǎn)，俄羅斯與歐佩克成員國(guó)的聯(lián)合減產(chǎn)也支撐了油價(jià)底部?？梢哉f，新一輪制裁對(duì)原油市場(chǎng)的邊際影響減弱，其對(duì)油價(jià)的影響暫時(shí)有限。

“新一輪制裁主要限制俄羅斯通過灰色地帶對(duì)外進(jìn)行油品出口?！秉S柳楠認(rèn)為，這一計(jì)劃能否最終生效仍然存疑，因?yàn)榘ń勾霸诤叫兄嘘P(guān)閉AIS系統(tǒng)的這類措施對(duì)航運(yùn)業(yè)影響較大，落地難度較高。當(dāng)然，如果真正落地，那么將大幅壓縮俄油對(duì)全球原油市場(chǎng)的供應(yīng)，同時(shí)也間接抑制伊朗通過灰色地帶的原油出口。

從制裁內(nèi)容來看，七國(guó)集團(tuán)將在國(guó)際金融體系中進(jìn)一步限制俄羅斯，并將采用包括出口禁令、價(jià)格上限等手段，限制俄羅斯在能源方面的收入。鐘美燕表示，這次制裁對(duì)于原油市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)維度：一方面是量的影響。該影響已基本計(jì)價(jià)，即俄油降低對(duì)歐盟和美國(guó)的出口，轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)，海運(yùn)油對(duì)管道油的替代比例約為90%，故制裁對(duì)歐洲市場(chǎng)的邊際影響有限。另一方面是價(jià)的影響。近期，俄羅斯烏拉爾原油價(jià)格已升至西方限價(jià)措施生效以來的最高水平。數(shù)據(jù)顯示，6月底和7月運(yùn)往亞洲港口的烏拉爾原油較洲際交易所布倫特原油期貨價(jià)格僅低7.5—8美元/桶，較上月預(yù)估高約2美元/桶，為2022年12月以來的最高水平。此次制裁應(yīng)更注重貼水的影響，預(yù)計(jì)后續(xù)俄油貼水幅度進(jìn)一步走高。

事實(shí)上，當(dāng)前全球原油市場(chǎng)處于緊平衡格局。不過，黃柳楠表示，市場(chǎng)認(rèn)為三季度存在較大的供應(yīng)缺口?！斑^去一周，油價(jià)先漲后跌，維持振蕩市。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問題的擔(dān)憂一度緩解，大類資產(chǎn)企穩(wěn)反彈，估值偏低的原油也隨之上漲。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期升溫，帶動(dòng)美元走強(qiáng)，油價(jià)上周五大幅回吐漲幅。短期市場(chǎng)對(duì)宏觀面衰退的交易傾向有增無減，仍需防范海外信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)及其對(duì)包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的影響?！彼硎荆陜?nèi)剩余時(shí)間，如果市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，那么所有從原油自身供需面出發(fā)的利好恐將失效。短期建議密切關(guān)注美國(guó)總統(tǒng)拜登與國(guó)會(huì)領(lǐng)袖關(guān)于債務(wù)上限問題的討論結(jié)果。若債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終無法有效管理，則全資產(chǎn)料共振下跌。

鐘美燕認(rèn)為，當(dāng)前原油市場(chǎng)供需格局維持緊平衡的主要原因是歐佩克成員國(guó)和俄羅斯減產(chǎn)、伊拉克對(duì)土耳其港口出口受阻，供應(yīng)整體呈收縮狀態(tài)?！安贿^，也需觀察5月歐佩克成員國(guó)兌現(xiàn)減產(chǎn)的力度，同時(shí)關(guān)注海外市場(chǎng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)對(duì)需求的拖累。整體上，油價(jià)易跌難漲?！彼f。

“全球原油現(xiàn)貨市場(chǎng)成交出現(xiàn)回暖苗頭，但尚未得到全面驗(yàn)證，部分地區(qū)部分油種成交依舊疲軟，暫時(shí)無法證實(shí)全球性的供應(yīng)短缺危機(jī)，未來一周預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)振蕩。此外，建議密切關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限問題。如果市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，那么油價(jià)短線隨時(shí)有進(jìn)一步下跌的可能。長(zhǎng)期來看，需求收縮信號(hào)并不明顯，三季度供應(yīng)預(yù)計(jì)短缺。一旦宏觀面的悲觀情緒企穩(wěn)，油價(jià)就將修復(fù)性反彈?！秉S柳楠認(rèn)為。

B俄烏沖突對(duì)有色金屬供應(yīng)端的影響已淡化

俄羅斯作為礦業(yè)大國(guó)，是全球重要的有色金屬輸出國(guó)，此前歐盟等國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁也多次涉及有色金屬板塊。

據(jù)長(zhǎng)安期貨有色金屬分析師屈亞娟介紹，俄烏沖突爆發(fā)之初，市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施制裁，有色金屬價(jià)格一度大幅拉升，2022年3月初倫鎳就出現(xiàn)過史詩級(jí)的行情。但之后，除美國(guó)、英國(guó)多次針對(duì)俄羅斯有色金屬產(chǎn)品實(shí)施出口禁令外，歐盟等國(guó)對(duì)俄羅斯有色金屬的制裁并不多。

2022年3月，英國(guó)政府針對(duì)進(jìn)口自俄羅斯和白俄羅斯的銅、鋁和鉛增加35%的額外關(guān)稅；4月，歐盟禁止來自俄羅斯的未鍛造鉛等物品的進(jìn)口；7月，英國(guó)政府對(duì)俄羅斯鎳增加35%的額外關(guān)稅；11月，LME宣布不禁止俄羅斯金屬交割，但會(huì)按月公布交易所倉(cāng)庫中俄羅斯金屬的占比。

“其實(shí)，倫鎳2022年3月上旬的極端行情就與俄鎳被禁直接相關(guān)。此外，制裁導(dǎo)致歐洲消費(fèi)者對(duì)俄金屬、金屬礦物的接受意愿明顯降低，俄羅斯金屬轉(zhuǎn)向亞洲買家，運(yùn)費(fèi)有所增加?！泵罓栄牌谪洰a(chǎn)業(yè)研究中心部分負(fù)責(zé)人王艷紅表示。

不過，從實(shí)際影響來看，屈亞娟表示，除了2022年3月基于預(yù)期的大漲外，歐美的制裁并未引起有色金屬市場(chǎng)供需格局發(fā)生大的變動(dòng)：一方面，有色金屬的主要消費(fèi)地在中國(guó)，我國(guó)的各項(xiàng)進(jìn)口保持正常；另一方面，歐美為了抑制高通脹進(jìn)行激進(jìn)加息，制造業(yè)出現(xiàn)不同程度的下滑，對(duì)有色金屬的需求并不樂觀。

“歐美對(duì)俄羅斯進(jìn)行制裁，市場(chǎng)一是擔(dān)心俄羅斯生產(chǎn)的有色金屬銷售不暢，導(dǎo)致企業(yè)減產(chǎn)；二是擔(dān)心能源價(jià)格大幅上升會(huì)對(duì)全球有色金屬市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，比如歐洲用電成本提高后鋁、鋅產(chǎn)量可能下降?！惫獯笃谪浹芯克猩芯靠偙O(jiān)展大鵬介紹，2022年受市場(chǎng)擔(dān)憂影響，有色金屬價(jià)格一度大幅上漲，但隨著能源危機(jī)的緩解和成本的下降，以及全球其他國(guó)家特別是中國(guó)供應(yīng)鏈的穩(wěn)步回升，俄烏沖突對(duì)全球有色金屬供應(yīng)端的影響正在減弱，只是由于歐盟鋁、鋅減產(chǎn)數(shù)量龐大，全球有色金屬的貿(mào)易格局發(fā)生了較大變化。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，俄羅斯占全球產(chǎn)量較大的有色金屬主要是鎳、鋁、銅。據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2022年全球礦山鎳產(chǎn)量為330萬噸，其中俄羅斯22萬噸，占6.67%，排在第三位。據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)，2023年一季度俄羅斯精煉鎳產(chǎn)量為34534噸，同比下降11.2%，而2022年全年產(chǎn)量為16.42萬噸，同比增長(zhǎng)12.59%。據(jù)俄媒的數(shù)據(jù)，去年俄羅斯出口了價(jià)值58億美元的鎳和鎳產(chǎn)品，較前年增長(zhǎng)190%。

另外，2022年我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口精煉鎳及合金45098噸，同比小幅下降2%，占我國(guó)進(jìn)口總量的28.2%。2022年俄羅斯電解鋁產(chǎn)量為370萬噸，在全球占比5.36%。當(dāng)年鋁土礦和氧化鋁產(chǎn)量同比分別下降18%和28.3%，但冶煉產(chǎn)能集中在俄羅斯境內(nèi)，電解鋁產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)1.9%。2023年前3個(gè)月我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口原鋁17.25萬噸，同比增長(zhǎng)185%。2022年俄羅斯銅礦產(chǎn)量為100萬噸，全球占比4.5%，且精煉銅在全球占比4.2%。俄羅斯精煉銅主要出口中國(guó)和歐洲，2023年以來因進(jìn)口窗口關(guān)閉，我國(guó)精煉銅進(jìn)口量普遍下滑。

“對(duì)俄羅斯來說，能源成本的變化對(duì)有色金屬產(chǎn)量的影響并不大，部分有色金屬產(chǎn)量反而有所回升。2022年俄羅斯銅產(chǎn)量從2021年的94萬噸增加到100萬噸，一躍成為世界第六大銅生產(chǎn)國(guó)；俄羅斯硫化鎳礦基本來自本土，2022年鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13%，達(dá)到21.9萬噸；烏克蘭和澳大利亞成為執(zhí)行對(duì)俄氧化鋁貿(mào)易禁運(yùn)的國(guó)家，氧化鋁的不足可能導(dǎo)致俄鋁出現(xiàn)減產(chǎn)，但從2022年的情況來看，俄鋁產(chǎn)量總計(jì)383.5萬噸，基本與2021年持平?！闭勾簌i表示。

新一輪制裁主要涵蓋制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、商業(yè)等領(lǐng)域，英國(guó)提及銅、鋁、鎳等金屬的進(jìn)口，具體的制裁措施尚未公布。屈亞娟表示，之前英國(guó)政府已對(duì)這些品種額外加收35%的進(jìn)口關(guān)稅，且俄羅斯出口至英國(guó)的量本身不大，此次制裁的邊際效應(yīng)預(yù)計(jì)減弱，對(duì)于全球有色金屬市場(chǎng)供求格局的影響也不會(huì)太大。根據(jù)近期LME的庫存情況，鎳和鋁庫存一直徘徊于低位，銅庫存和注冊(cè)倉(cāng)單近日明顯回升，預(yù)計(jì)此次制裁對(duì)鎳和鋁的影響稍大于銅，但仍需關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)衰退及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇對(duì)有色金屬行情的抑制。

從貿(mào)易格局來看，展大鵬表示，俄羅斯銅、鋁、鎳從主銷歐洲轉(zhuǎn)到主銷東亞和東南亞，歐洲供應(yīng)短缺促使升水抬高，東亞和東南亞供應(yīng)相對(duì)充裕導(dǎo)致升水降低，但歐洲需求并未減弱，全球貿(mào)易方向?qū)⒀葑優(yōu)闁|亞和東南亞有色金屬制品出口到歐洲。

“新一輪制裁并無新意，全球有色金屬市場(chǎng)供需和貿(mào)易格局可能延續(xù)2022年以來的轉(zhuǎn)變，甚至市場(chǎng)開始淡化俄烏沖突對(duì)有色金屬供應(yīng)端的影響，反而更加關(guān)心歐美加息對(duì)全球需求的影響。新一輪制裁對(duì)于價(jià)格而言，影響已不如前幾輪制裁顯著?！闭勾簌i表示。

王艷紅同樣認(rèn)為，新一輪制裁會(huì)對(duì)全球有色金屬市場(chǎng)的供需格局產(chǎn)生影響，但力度逐次降低。她進(jìn)一步解釋說，制裁所帶來的影響更多是一種短期供需錯(cuò)配，即歐洲拒絕俄金屬的同時(shí)轉(zhuǎn)而從其他國(guó)家進(jìn)口，俄金屬在失去訂單后還沒來得及找到新客戶，造成了歐洲暫時(shí)的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)減少。距離第一次制裁已過去一年多，俄金屬在失去歐洲客戶后，獲得了更多的來自亞洲等新客戶的訂單，例如4月俄羅斯出口至我國(guó)的銅、鋁，同比分別增長(zhǎng)84.26%和111.90%。因此，新一輪對(duì)俄金屬制裁這一單一因素對(duì)有色金屬價(jià)格的影響相對(duì)有限。