近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，推動(dòng)美元指數(shù)再度攀升至新高，導(dǎo)致金屬價(jià)格普遍承壓。在電解鋁行業(yè)，利潤(rùn)持續(xù)受到壓縮，當(dāng)前已陷入大規(guī)模虧損的境地，使得氧化鋁價(jià)格面臨更大的上行阻力。

　　印尼鋁土礦出口禁令

　　存在不確定性

　　目前，印尼政府正考慮放寬對(duì)鋁土礦的出口禁令。此前，該禁令旨在推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁土礦加工為氧化鋁，以增加就業(yè)機(jī)會(huì)和提高國(guó)家收入。在禁令實(shí)施前，印尼約有90%的鋁土礦出口至中國(guó)。然而，印尼本地冶煉廠(chǎng)產(chǎn)能不足成為重大障礙，新建產(chǎn)能未能及時(shí)跟上，導(dǎo)致約1386萬(wàn)噸鋁土礦無(wú)法在印尼加工。這不僅使印尼從鋁土礦特許權(quán)使用費(fèi)中減少了約4500萬(wàn)美元的收入，還與禁令的初衷背道而馳。

　　在我國(guó)，受環(huán)保、礦山整頓、礦業(yè)權(quán)出讓制度改革等政策限制，以及鋁土礦品位下滑的影響，鋁土礦產(chǎn)量呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，尤其以河南、山西等主產(chǎn)地更為明顯。2024年1—9月份，中國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度高達(dá)63.1%，創(chuàng)歷史新高，其中，約74.5%的鋁土礦來(lái)自幾內(nèi)亞。這種高依存度和來(lái)源過(guò)于集中的情況，增加了鋁土礦保供的風(fēng)險(xiǎn)。

　　幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)的不穩(wěn)定性給我國(guó)鋁土礦供應(yīng)及氧化鋁生產(chǎn)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。受幾內(nèi)亞雨季影響，我國(guó)鋁土礦供應(yīng)量處于季節(jié)性低位，限制了氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能的提升。同時(shí)，北方地區(qū)時(shí)常發(fā)布重污染天氣預(yù)警，影響氧化鋁焙燒過(guò)程。此外，南方氧化鋁廠(chǎng)檢修事件頻發(fā)，也對(duì)氧化鋁供應(yīng)造成了一定影響。

　　冶煉利潤(rùn)持續(xù)走低

　　國(guó)內(nèi)鋁廠(chǎng)生產(chǎn)承壓

　　過(guò)去兩年間，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量的變化主要受到西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)量的影響。而西南地區(qū)電解鋁的產(chǎn)量，則直接依賴(lài)于該區(qū)域的發(fā)電量，特別是水電發(fā)電量，后者在很大程度上由西南地區(qū)的降水量決定。

　　西南地區(qū)降水量的變化是拉尼娜氣候現(xiàn)象的反映。根據(jù)當(dāng)前的厄爾尼諾指數(shù)和南方濤動(dòng)指數(shù)預(yù)測(cè)，2025年一季度，西南地區(qū)降水量低于歷史平均水平的可能性增大。這可能導(dǎo)致電解鋁供應(yīng)出現(xiàn)收縮，但預(yù)計(jì)縮減幅度不會(huì)太大。

　　與此同時(shí)，氧化鋁市場(chǎng)流通現(xiàn)貨緊張的局面仍在持續(xù)，下游鋁廠(chǎng)在采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)時(shí)面臨較大難度。高價(jià)氧化鋁已經(jīng)使得下游行業(yè)的平均冶煉利潤(rùn)轉(zhuǎn)為負(fù)值，部分鋁廠(chǎng)甚至因高成本而不得不進(jìn)行停槽檢修。盡管如此，預(yù)計(jì)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的進(jìn)一步上漲空間有限，但仍將維持在較高水平。

　　海外市場(chǎng)低迷

　　鋁材出口延續(xù)弱勢(shì)

　　2024年11月15日，國(guó)家財(cái)政部正式發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》。該公告明確指出，將取消鋁材、銅材以及化學(xué)改性的動(dòng)、植物或微生物油、脂等產(chǎn)品的出口退稅政策，同時(shí)，將部分成品油、光伏產(chǎn)品、電池以及部分非金屬礦物制品的出口退稅率由原先的13%下調(diào)至9%。這一政策調(diào)整計(jì)劃于2024年12月1日起全面實(shí)施。

　　根據(jù)海關(guān)部門(mén)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在公告所涉及的鋁材產(chǎn)品中，2024年1—9月份，我國(guó)鋁材累計(jì)出口總量達(dá)到了466.02萬(wàn)噸，這一數(shù)字占據(jù)了我國(guó)鋁材出口總量的99.7%，顯示出所涉及的鋁材出口規(guī)模極為龐大。

　　從政策調(diào)整的影響來(lái)看，由于原有的退稅補(bǔ)貼將被取消，國(guó)內(nèi)出口鋁產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或?qū)⒁虼耸艿较魅酰M(jìn)而可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力有所下降。在短期內(nèi)，這一政策調(diào)整可能會(huì)對(duì)我國(guó)鋁產(chǎn)品的出口造成一定影響，增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給壓力，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的下行趨勢(shì)。

　　據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)最新發(fā)布的三大白色家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）排產(chǎn)報(bào)告顯示，2024年11月份，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)總量達(dá)到了3135萬(wàn)臺(tái)，較去年同期實(shí)際生產(chǎn)量上漲20.7%。具體來(lái)看，11月份，家用空調(diào)排產(chǎn)量為1519.2萬(wàn)臺(tái)，較去年同期實(shí)際生產(chǎn)量增長(zhǎng)41.6%；冰箱排產(chǎn)量為856萬(wàn)臺(tái)，較去年同期實(shí)際生產(chǎn)量增長(zhǎng)9.3%；洗衣機(jī)排產(chǎn)量為760萬(wàn)臺(tái)，較去年同期實(shí)際生產(chǎn)量增長(zhǎng)2.4%。上述數(shù)據(jù)表明，我國(guó)白電產(chǎn)品的生產(chǎn)正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　總結(jié)

　　幾內(nèi)亞雨季的到來(lái)以及鋁土礦發(fā)運(yùn)出現(xiàn)的問(wèn)題，使得幾內(nèi)亞鋁土礦的短期供應(yīng)量難以出現(xiàn)增長(zhǎng)。鋁土礦供應(yīng)持續(xù)偏緊的狀況限制了氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能的提升，同時(shí)，氧化鋁廠(chǎng)也不時(shí)遭遇設(shè)備故障或需要進(jìn)行檢修。在當(dāng)前氧化鋁供需偏緊的背景下，疊加遠(yuǎn)期供應(yīng)增加的預(yù)期，氧化鋁期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出近月合約強(qiáng)勢(shì)、遠(yuǎn)月合約弱勢(shì)的結(jié)構(gòu)特征，這一趨勢(shì)較為明確。因此，投資者應(yīng)警惕近月合約可能出現(xiàn)的超跌反彈風(fēng)險(xiǎn)，以及合約月差過(guò)大所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　受氧化鋁價(jià)格居高不下的影響，部分電解鋁廠(chǎng)宣布復(fù)產(chǎn)計(jì)劃放緩。目前，國(guó)內(nèi)電解鋁的加權(quán)成本已經(jīng)高于電解鋁的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致虧損的鋁廠(chǎng)占比有所增加。然而，為了搶占出口市場(chǎng)和保持開(kāi)工率，一些企業(yè)仍在努力推動(dòng)短時(shí)消費(fèi)的增長(zhǎng)。此外，近期極低的社會(huì)庫(kù)存水平以及高成本狀況，為鋁價(jià)提供了較好的底部支撐。

（李小薇 作者單位：中金財(cái)富期貨研究所）