2014年全球電解鋁產(chǎn)量為5313萬噸，其中中國電解鋁產(chǎn)量為2752萬噸，全球占比52%。從增長情況來看，全球除中國以外地區(qū)電解鋁產(chǎn)量過去十幾年基本穩(wěn)定在2400-2500萬噸左右，全球電解鋁的增長主要在中國（99年中國電解鋁產(chǎn)量260萬噸，14年為2752萬噸）。
中國電解鋁產(chǎn)能過剩，全行業(yè)虧損
中國電解鋁產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，2014年產(chǎn)能3500噸，產(chǎn)量為2438萬噸（統(tǒng)計局口徑），產(chǎn)能利用率在70%左右。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致鋁價不斷下行，目前鋁價為11300元/噸，中國電解鋁含稅完全成本在12000元/噸，含稅現(xiàn)金成本在10300元/噸，從完全成本來看，全行業(yè)虧損。
成本下降空間不大，虧損致產(chǎn)能持續(xù)退出
成本下降空間不大。電解鋁的生產(chǎn)成本主要為電力成本和氧化鋁成本（兩者合計占生產(chǎn)成本的73%以上），2015年之前電力成本占比均在40%以上，但2015年隨著擁有自備電廠的電解鋁產(chǎn)能的增加（中國電解鋁廠目前80%擁有自備電廠），煤炭價格的下行，預(yù)計電力成本比重已降至36%左右（目前電解鋁行業(yè)平均用電價格在0.27元/KWH（含稅）。未來自備電廠占比提升空間以及煤炭下跌空間均有限，我們認(rèn)為電解鋁成本已下降空間不大。
產(chǎn)能持續(xù)退出。電解鋁價格低位徘徊，導(dǎo)致行業(yè)仍在虧損，引發(fā)較大規(guī)模的產(chǎn)能退出。同時，隨著產(chǎn)業(yè)升級和供給側(cè)改革的推進(jìn)，落后的電解鋁行業(yè)產(chǎn)能也在政策疏導(dǎo)下加速退出。根據(jù)中鋁網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2015年電解鋁產(chǎn)能退出合計在491萬噸左右。未來產(chǎn)能的持續(xù)退出，將使供給端明顯收緊，有效支撐鋁價的反彈。
電解鋁需求仍將保持增長（中國6%，全球3%）
中國電解鋁需求結(jié)構(gòu)為：建筑32%、交通25%、電子電力18%、機(jī)械設(shè)備6%、耐用品8%和包裝8%，未來交通運(yùn)輸和包裝行業(yè)仍將保持較快增長，致使中國鋁消費(fèi)增速在6%左右，全球鋁的增長在3%左右。
投資建議
在供給端持續(xù)退出，需求端仍在增長的情況上，鋁行業(yè)的供需情況將發(fā)生明顯的改善，支撐鋁價上行，建議關(guān)注鋁行業(yè)中彈性較大的云鋁股份、中孚實業(yè)和中國鋁業(yè)等。
風(fēng)險提示
電解鋁產(chǎn)能退出的進(jìn)度低于預(yù)期、電解鋁成本進(jìn)一步下行；
復(fù)制鏈接
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