近期美國經(jīng)濟增長明顯加速,美聯(lián)儲更為關(guān)心的核心CPI年率升幅也高于預(yù)期值和前值。這些表明勞動力市場強勁,美國通脹壓力穩(wěn)步上升。盡管美國經(jīng)濟面臨英國脫歐所造成的風(fēng)險,有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲將進(jìn)一步推遲加息,但英國脫歐對美國所構(gòu)成的風(fēng)險到目前為止都相對溫和。自從英國脫歐,全球資本市場動蕩加劇,人民幣匯率也在中國央行的控制下借勢繼續(xù)貶值。脫歐及恐襲之后,歐洲資本外流的趨勢已經(jīng)形成,英國脫歐不會顯著改變對美國的預(yù)期收緊政策,美國仍是資金向往的天堂。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走好,增加美國年底加息的預(yù)期,同時也壓制商品價格。

    從目前形勢看,今年上半年國內(nèi)基建投資和地產(chǎn)投資的反彈依然是過去刺激性老路的結(jié)果。在當(dāng)前體制下,“穩(wěn)定壓倒一切”是政府優(yōu)先選擇。在投資方面,信貸仍流向了產(chǎn)能過剩的大型國企,從借新還舊,到借新還息到干脆債轉(zhuǎn)股,政府壟斷資源主導(dǎo)資源配置的局面并無根本改變。從民間投資大幅下滑可以看出,上半年我國民間固定資產(chǎn)投資增幅僅為2.8%,大幅低于1～5月的增速3.9%,也就是說,6月份的民間固定資產(chǎn)投資大幅下跌,更多的是民間資產(chǎn)向海外投資主要用于避險。我們認(rèn)為,下半年企業(yè)重組,以及股市法制化退市制度提升,均為推行注冊制奠定基礎(chǔ)。

    目前國內(nèi)氧化鋁價格運行區(qū)間為1730-1800元/噸,價格下跌態(tài)勢明顯。從氧化鋁產(chǎn)量看,氧化鋁企業(yè)開工率大幅提升并且高于原鋁開工率。同時,各大中小氧化鋁企業(yè)的庫存普遍都處于高位,這在一定程度上壓制了氧化鋁企業(yè)在價格交易中的談判籌碼,價格的下跌在所難免。不過從氧化鋁的生產(chǎn)成本角度看,氧化鋁繼續(xù)下跌已經(jīng)導(dǎo)致不少高成本氧化鋁生產(chǎn)成本大幅虧損,理論上后期規(guī)模性減產(chǎn)應(yīng)該還會發(fā)生,但在后期發(fā)生規(guī)模減產(chǎn)的時間上短期基本不會出現(xiàn)。因為我國擁有氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)廠家基本上都擁有電解鋁企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈的形成奠定了企業(yè)經(jīng)營者從全局出發(fā)的觀念。尤其是原鋁的盈利空間仍然較大的情況下,誰愿意將蛋糕拱手讓給別人?因此,未來的規(guī)模性減產(chǎn)一定是市場倒逼所致。這也銜接了政府的供給側(cè)改革,只是政府有無勇氣敢于斷臂求生?這也是我們需要特別關(guān)注的。

    從宏觀看,美元加息延后、中國穩(wěn)增長及人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)成為市場大部分投資者的共同看法,政策的真空期短期有可能對基本金屬形成支持。但從中長期看,經(jīng)濟下行周期仍在運行中。滬鋁在盈利空間較大、產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高和更多的冶煉商成功注冊交割品牌情況下,未來滬鋁上行動力將受到承壓。從消費市場看,近期暴雨洪災(zāi)促使部分上下游生產(chǎn)企業(yè)被迫暫停了生產(chǎn),鐵路貨運也同時受到延期影響,這給短期內(nèi)市場供應(yīng)緊張?zhí)峁┲С?。目前國?nèi)原鋁綜合成本11300元/噸左右,按長江同期現(xiàn)貨12430元/噸計算,原鋁平均利潤1160元/噸左右。綜合成本在11000元/噸以下,占運行產(chǎn)能40.88%。高于綜合成本12500元/噸,占運行產(chǎn)能11.42%。從原鋁產(chǎn)量看,6月份日均原鋁產(chǎn)量為8.80萬噸又創(chuàng)新高,高于5月份的日產(chǎn)8.69萬噸,顯示電解鋁開工率持續(xù)上升。

    我們認(rèn)為,在貨幣寬松仍在繼續(xù)、人民幣貶值預(yù)期仍存在情況下,滬鋁價格短期仍將會得到支持,但隨著滬鋁盈利空間的擴大,及產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高,上方拋壓將沉重。我們傾向于滬鋁區(qū)間內(nèi)弱勢運行,近強遠(yuǎn)弱格局在未來將逐漸改變。