一、全球鋁產(chǎn)業(yè)格局：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致中國(guó)電解鋁產(chǎn)能占比過高

　　電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由鋁土礦開采—氧化鋁生產(chǎn)—電解鋁生產(chǎn)—鋁材加工四個(gè)環(huán)節(jié)組成。上游礦業(yè)公司開采鋁土礦，并由氧化鋁企業(yè)將其制成氧化鋁，再由電解鋁企業(yè)將其制成鋁錠，并被下游鋁加工企業(yè)制成各類加工品，用于建筑、交運(yùn)、通訊、包裝、機(jī)械制造和耐用消費(fèi)品等各個(gè)下游領(lǐng)域。

　　從供給端全球產(chǎn)業(yè)鏈分工看：

　　1）上游：鋁土礦儲(chǔ)量豐富且便于開采，并不稀缺，產(chǎn)出主要集中在澳大利亞、中國(guó)、印度、巴西和幾內(nèi)亞等國(guó)家，且澳大利亞、巴西和幾內(nèi)亞等國(guó)大量出口鋁土礦；

　　2）中游：氧化鋁作為中間環(huán)節(jié)，產(chǎn)量主要分布在中國(guó)、澳大利亞和巴西，中國(guó)從海外進(jìn)口大量鋁土礦，最終生產(chǎn)成氧化鋁，且中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量占比達(dá)到約50%，已基本可滿足電解鋁生產(chǎn)需要，僅需少量進(jìn)口；

　　3）下游：電解鋁是高能耗的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而中國(guó)卻一家獨(dú)大。電解鋁產(chǎn)量主要分布在中國(guó)、俄羅斯和印度，中國(guó)產(chǎn)量占比高達(dá)54%，而美國(guó)作為全球第二大消費(fèi)國(guó)，產(chǎn)量占比僅1%。

　　從需求端全球分布看，除中國(guó)、印度以外，美國(guó)、德國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家是全球電解鋁主要消費(fèi)者，其供給缺口由中國(guó)鋁材出口支撐。

　　2016年全球鋁消費(fèi)量約為5961萬(wàn)噸，從分國(guó)家來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)占比高達(dá)53%，其次是美國(guó)，需求占比為9%，德國(guó)、印度和日本消費(fèi)占比依次為4%、3%和3%。

　　1、全球鋁供給格局：鋁土礦不稀缺，電解鋁產(chǎn)量高度集中在中國(guó)

　　鋁土礦：全球儲(chǔ)量豐富，露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足。

　　鋁土礦儲(chǔ)量極度豐富。作為地殼中含量排名第三的元素，鋁的全球儲(chǔ)量高達(dá)280億噸，鋁土礦儲(chǔ)量主要集中在澳大利亞、幾內(nèi)亞、巴西、越南和牙買加等地，合計(jì)儲(chǔ)量占全球64%。相對(duì)于鋁土礦產(chǎn)量而言，儲(chǔ)量極其充沛，以2016年全球鋁土礦產(chǎn)量計(jì)算，可供開采106年。

　　露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足。鋁土礦產(chǎn)量主要來(lái)自澳大利亞、中國(guó)、印度和巴西，合計(jì)產(chǎn)量占全球78%。考慮到鋁土礦的開采主要以露天開采為主，儲(chǔ)量豐富的資源特點(diǎn)決定了鋁土礦供給高度充足，稀缺性不足，這也意味著，鋁的供給瓶頸不在上游礦石環(huán)節(jié)，而在中游冶煉。

　　2006年以來(lái)全球鋁土礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2015年全球鋁土礦產(chǎn)量達(dá)到2.87億噸，同比增速達(dá)到近10%。

　　中國(guó)鋁土礦除自給部分外，還從澳大利亞、幾內(nèi)亞等地大量進(jìn)口。我國(guó)鋁土礦自產(chǎn)6500萬(wàn)噸，自給率約為55%，2016年進(jìn)口鋁土礦5177萬(wàn)噸，進(jìn)口占比45%。

　　氧化鋁：中國(guó)產(chǎn)量占比最高，但滿足電解鋁生產(chǎn)仍需進(jìn)口。

　　1888年德國(guó)卡爾·拜耳發(fā)明生產(chǎn)工藝，鋁土礦經(jīng)過拜耳法生產(chǎn)出氧化鋁。目前每生產(chǎn)每噸氧化鋁需要2噸鋁土礦和約0.3噸煤。

　　目前全球氧化鋁產(chǎn)能主要分布在中國(guó)、澳大利亞、巴西和其他地區(qū)。這種產(chǎn)業(yè)格局的形成，與儲(chǔ)量、生產(chǎn)成本、人力成本、工業(yè)基礎(chǔ)和下游電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)，主要鋁土礦生產(chǎn)國(guó)幾內(nèi)亞、印度傾向于直接出口鋁土礦資源，澳大利亞和巴西則將一半以上的鋁土礦制成氧化鋁出口。

　　傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)如美國(guó)、歐洲等氧化鋁產(chǎn)業(yè)隨著電解鋁產(chǎn)量的逐步轉(zhuǎn)移而下降，并逐漸消失。

　　中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量約為5850萬(wàn)噸，位居全球首位，但仍需進(jìn)口部分氧化鋁以保證電解鋁生產(chǎn)需要。即使中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量巨大，但為滿足3300萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)需求，我國(guó)仍需從海外進(jìn)口約300萬(wàn)噸氧化鋁作為替代。

　　我國(guó)的氧化鋁進(jìn)口主要來(lái)自澳大利亞。2016年我國(guó)總計(jì)進(jìn)口氧化鋁209萬(wàn)噸，其中175萬(wàn)噸來(lái)自澳大利亞。

　　2003年以來(lái)全球氧化鋁產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)，除2009年金融危機(jī)以外，大部分時(shí)候增速均在5%左右，基本可以滿足全球電解鋁生產(chǎn)需求。產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)地區(qū)，這是中國(guó)電解鋁產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的必然要求。

　　電解鋁：中國(guó)產(chǎn)能占比超過60%。

　　現(xiàn)代鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽(yáng)極，鋁液作為陰極，通入強(qiáng)大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng)，最終生產(chǎn)出鋁錠。

　　電解鋁行業(yè)能耗巨大，每生產(chǎn)1噸電解鋁，除需要約1.95噸氧化鋁外，還需要13200kwh電。這意味著，電解鋁耗電量巨大，考慮到電解鋁上游鋁土礦資源毫無(wú)稀缺性，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心因素是電力成本及電力來(lái)源背后的環(huán)保成本。

　　過去10多年來(lái)，在海外能源成本和環(huán)境成本的要求和中國(guó)經(jīng)濟(jì)訴求的雙重力量下，電解鋁產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了由美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家向中國(guó)的轉(zhuǎn)移。

　　正是由于海外能源成本及相應(yīng)的環(huán)境成本高，電解鋁產(chǎn)能急需轉(zhuǎn)移，而中國(guó)過去15年來(lái)電力裝機(jī)容量尤其是火電裝機(jī)容量高速增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)訴求強(qiáng)，忽視火電環(huán)境成本，導(dǎo)致了電解鋁產(chǎn)能由美歐轉(zhuǎn)向中國(guó)。中東地區(qū)則由于能源成本低，承接了歐洲的部分電解鋁產(chǎn)能。

　　目前全球電解鋁產(chǎn)能主要集中在中國(guó)。2016年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量3164.1萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量之比高達(dá)53.73%，而美國(guó)電解鋁產(chǎn)量?jī)H83萬(wàn)噸，占比不足1%。

　　2、全球鋁需求格局：中美需求占比近60%，下游消費(fèi)主要是建筑、交運(yùn)和包裝

　　中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、印度和日本是全球電解鋁主要消費(fèi)國(guó)家。

　　2016年全球鋁消費(fèi)量約為5961萬(wàn)噸，從分國(guó)家來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)占比高達(dá)53%，其次是美國(guó)，需求占比為9%，德國(guó)、印度和日本消費(fèi)占比依次為4%、3%和3%。

　　建筑、交運(yùn)、包裝和機(jī)械等行業(yè)是電解鋁主要下游消費(fèi)行業(yè)。電解鋁下游需求高度分散，建筑和交運(yùn)消費(fèi)占比最大，分別為33%和12%，其次是包裝、通訊、機(jī)械和耐用品消費(fèi)等，占比分別為10%、12%、8%和9%。

　　2016年全球電解鋁消費(fèi)量為5961萬(wàn)噸，同比增速5.29%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自中國(guó)。中國(guó)需求約為3139萬(wàn)噸，同比增速約為7.16%。

　　3、全球鋁貿(mào)易格局：關(guān)稅決定市場(chǎng)割裂，中國(guó)鋁材出口支撐部分海外消費(fèi)

　　國(guó)內(nèi)電解鋁出口關(guān)稅高達(dá)15%，決定鋁錠直接出口難以盈利，并導(dǎo)致電解鋁市場(chǎng)相對(duì)割裂。目前的國(guó)內(nèi)外比價(jià)下，電解鋁出口并無(wú)套利空間，從而使國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)相對(duì)割裂。

　　盡管今年以來(lái)海外鋁價(jià)持續(xù)上漲，但由于15%出口關(guān)稅的存在，電解鋁出口價(jià)實(shí)際高于海外鋁現(xiàn)貨價(jià)，鋁錠直接出口的窗口尚未打開。

　　盡管電解鋁市場(chǎng)和鋁價(jià)相對(duì)割裂，但中國(guó)鋁材出口對(duì)填補(bǔ)海外供需缺口至關(guān)重要。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，2016電解鋁產(chǎn)量?jī)H83萬(wàn)噸，但需求量高達(dá)542萬(wàn)噸，面對(duì)460萬(wàn)噸的供給缺口，進(jìn)口勢(shì)在必行。

　　而由于關(guān)稅壁壘的原因，中國(guó)電解鋁更多被生產(chǎn)為初步鍛造的鋁材出口，2016年中國(guó)鋁材出口量約為405萬(wàn)噸，填補(bǔ)了以美國(guó)為代表的海外市場(chǎng)供給缺口。

　　二、中國(guó)電解鋁供改推進(jìn)勢(shì)不可擋

　　1、短期來(lái)看，電解鋁供改政策已經(jīng)落地，產(chǎn)能關(guān)停接踵而至

　　電解鋁供給側(cè)改革勢(shì)在必行。中國(guó)電解鋁行業(yè)正在進(jìn)行市場(chǎng)化的深刻變革，產(chǎn)能布局正在朝著資源、能源富集地進(jìn)行遷徙和擴(kuò)張，這是符合市場(chǎng)規(guī)律的。

　　但是不合規(guī)企業(yè)的無(wú)序擴(kuò)張、電解鋁相關(guān)產(chǎn)能投放帶來(lái)的嚴(yán)重污染以及產(chǎn)能過剩行業(yè)逐漸積聚的金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)負(fù)擔(dān)卻不容回避，電解鋁供給側(cè)改革已箭在弦上。

　　電解鋁供改政策強(qiáng)勢(shì)落地。早在2013年7月，工信部就下發(fā)《鋁行業(yè)規(guī)范條件》對(duì)符合規(guī)范的電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行核準(zhǔn)，明確了行業(yè)門檻；同年10月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》對(duì)電解鋁產(chǎn)能過剩、優(yōu)惠電價(jià)等問題做出了規(guī)制。

　　2016年6月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》再次重申嚴(yán)控新增產(chǎn)能、加快退出過剩產(chǎn)能，鼓勵(lì)電冶聯(lián)營(yíng)，并要求電解鋁產(chǎn)能利用率保持在80%以上。

　　2017年4月14日，四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》（簡(jiǎn)稱656文件），將用6個(gè)月時(shí)間，通過企業(yè)自查（截止5月15日）、地方核查（截止6月30日）、專項(xiàng)抽查（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4個(gè)階段，全面完成電解鋁違規(guī)違法項(xiàng)目清理整頓工作（此次清理整頓的對(duì)象是2013年5。

　　之后新建的違法違規(guī)電解鋁項(xiàng)目，以及追補(bǔ)落實(shí)1494號(hào)文件對(duì)2004年至2013年5月期間違法違規(guī)電解鋁項(xiàng)目處理措施），標(biāo)志著中國(guó)電解鋁供改大幕正式展開。

　　政策強(qiáng)勢(shì)高壓，違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停接踵而至。2017年4月16日，新疆昌吉回族自治州人民政府率先響應(yīng)國(guó)家政策，公告停止3家違規(guī)在建的電解鋁項(xiàng)目。

　　此前，新疆維吾爾自治區(qū)黨委、政府還對(duì)違法違規(guī)產(chǎn)能問題作出五項(xiàng)處理決定，其中對(duì)違法違規(guī)企業(yè)負(fù)責(zé)人追究責(zé)任，責(zé)令相關(guān)企業(yè)限期兌現(xiàn)產(chǎn)能等量置換承諾，對(duì)違法違規(guī)企業(yè)的自備電廠依法征收政府基金及附加費(fèi)。

　　新疆90萬(wàn)噸違規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)順利推進(jìn)。其中新疆嘉潤(rùn)規(guī)劃產(chǎn)能60萬(wàn)噸，目前已投產(chǎn)55萬(wàn)噸，但合法指標(biāo)僅有40萬(wàn)噸，需減產(chǎn)15萬(wàn)噸；新疆東方新希望鋁業(yè)方面，新疆希鋁備案產(chǎn)能80萬(wàn)噸，但實(shí)際建成160萬(wàn)，最終投產(chǎn)運(yùn)行155萬(wàn)噸，本次減少規(guī)模達(dá)75萬(wàn)噸。

　　山東緊隨其后，減產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期。2017年7月24日，山東省發(fā)改委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費(fèi)減量替代工作行動(dòng)方案》，要求抓緊抓緊完成電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目清理，這包括魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)違規(guī)產(chǎn)能268萬(wàn)噸，以及信發(fā)集團(tuán)違規(guī)產(chǎn)能53萬(wàn)噸，合計(jì)321萬(wàn)噸，規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期。

　　內(nèi)蒙古也存減產(chǎn)可能。內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭成本較低，自備電優(yōu)勢(shì)顯著，同樣存在電解鋁違規(guī)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年也將進(jìn)行產(chǎn)能去化。

　　我們認(rèn)為，考慮目前新疆、山東的減產(chǎn)進(jìn)度，已宣布產(chǎn)能關(guān)停規(guī)模已達(dá)410萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)全年電解鋁減產(chǎn)規(guī)模有望超過500萬(wàn)噸，年底前將造成實(shí)際供給減少約100萬(wàn)噸，短期內(nèi)切實(shí)抽緊國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供需平衡，降低社會(huì)庫(kù)存，提振鋁價(jià)。

　　2、中期來(lái)看，采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策已發(fā)布，期待嚴(yán)格執(zhí)行

　　環(huán)保部采暖季“2+26”城市限產(chǎn)，河南省“一市一策”又加碼3座城市。

　　2017年3月23日，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》正式出爐，“2+26”城市限產(chǎn)政策公布。2月14日，環(huán)保部部長(zhǎng)陳吉寧召開專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)大氣污染治理的重要性、緊迫性和艱巨性，會(huì)議發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案（征求意見稿）》，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。

　　3月23日，環(huán)保部在網(wǎng)站正式發(fā)布方案定稿《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》。

　　該方案的目標(biāo)是確保完成《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》確定的2017年各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)，切實(shí)改善京津冀及周邊地區(qū)環(huán)境空氣質(zhì)量。

　　實(shí)施范圍京津冀大氣污染傳輸通道覆蓋的北京市，天津市，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺(tái)、邯鄲市，山西省太原、陽(yáng)泉、長(zhǎng)治、晉城市，山東省濟(jì)南、淄博、濟(jì)寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開封、安陽(yáng)、鶴壁、新鄉(xiāng)、焦作、濮陽(yáng)市（簡(jiǎn)稱“2+26”城市）。

　　針對(duì)電解鋁行業(yè)，方案規(guī)定，北京周邊“2+26”城市，各地采暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì)；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計(jì)；炭素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計(jì)。

　　河南的“一市一策”又加碼，采暖季限產(chǎn)城市成為“2+26+3”。2017年2月13日，河南省發(fā)布《關(guān)于科學(xué)編制“一市一策”實(shí)施方案精準(zhǔn)打好大氣污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的通知》，該通知中除了提到京津冀大氣污染傳輸通道的2+26城市，另外加上了洛陽(yáng)、平頂山和三門峽市，即“2+26+3”城市。

　　電解鋁、氧化鋁采暖季限產(chǎn)理論上影響106萬(wàn)噸和300萬(wàn)噸產(chǎn)量。

　　電解鋁方面，如果政策完美執(zhí)行，理論上影響產(chǎn)量106萬(wàn)噸，折算到2017、2018年的產(chǎn)量分別是41萬(wàn)噸和63萬(wàn)噸，分別占2016年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的1.3%和1.9%。

　　阿拉?。ˋLD）據(jù)此統(tǒng)計(jì)，總計(jì)影響16家在產(chǎn)及停產(chǎn)的鋁廠，以上16家鋁廠合計(jì)建成產(chǎn)能1378萬(wàn)噸（目前占全國(guó)總建成產(chǎn)能的31.7%），運(yùn)行產(chǎn)能1318.5萬(wàn)噸（目前占全國(guó)總運(yùn)行產(chǎn)能的35.4%），總電解槽數(shù)量為14087臺(tái)，其中運(yùn)行槽數(shù)13185臺(tái)。

　　如果按照建成電解槽30%停槽要求，應(yīng)停槽4230臺(tái)，由于已經(jīng)有522臺(tái)處于停槽狀態(tài)，因此，還需要停槽3708臺(tái)，折算影響最小產(chǎn)能320.5萬(wàn)噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量106萬(wàn)噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為41萬(wàn)噸。

　　氧化鋁方面，如果政策完美執(zhí)行，理論上影響產(chǎn)量299.7萬(wàn)噸，折算到2017年、2018年的產(chǎn)量為116.4萬(wàn)噸和183.3萬(wàn)噸，分別占2016年全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量的1.9%和3%。阿拉?。ˋLD）據(jù)此統(tǒng)計(jì)，總計(jì)影響14家在產(chǎn)氧化鋁廠，以上14家鋁廠合計(jì)建成產(chǎn)能3847萬(wàn)噸（目前占全國(guó)總建成產(chǎn)能的49.7%），運(yùn)行產(chǎn)能3585萬(wàn)噸（目前占全國(guó)總運(yùn)行產(chǎn)能的49.6%）。

　　如果按照減產(chǎn)30%計(jì)算，需要減產(chǎn)1154萬(wàn)噸，由于目前閑置產(chǎn)能250萬(wàn)噸，因此需再減產(chǎn)（即影響產(chǎn)能）946萬(wàn)噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量299.7萬(wàn)噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為116.4萬(wàn)噸。

　　預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能收縮程度較大，可能出現(xiàn)“硬短缺”倒逼電解鋁減產(chǎn)。

　　炭素陽(yáng)極方面，按照亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，如果政策完美執(zhí)行，至少國(guó)內(nèi)22.6%的陽(yáng)極產(chǎn)能可能面臨采暖季限產(chǎn)，這將分別影響2017、2018年陽(yáng)極產(chǎn)能占比8.7%和13.9%。

　　“2+26”城市基本把主產(chǎn)區(qū)山東和河南地區(qū)的陽(yáng)極廠商都囊括在內(nèi)，涉及的陽(yáng)極廠家約50家，全部陽(yáng)極產(chǎn)能1071萬(wàn)噸，占全國(guó)陽(yáng)極總產(chǎn)能45.2%。

　　按照限產(chǎn)方案，炭素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計(jì)。

　　我們按照“2+26”地區(qū)開工率處于75%的均值水平來(lái)測(cè)算，目前閑置產(chǎn)能是267.75萬(wàn)噸，如果開工率要在采暖季至少降至50%，關(guān)停的產(chǎn)能需要達(dá)到535.5萬(wàn)噸，這意味著還要進(jìn)一步關(guān)停267.75萬(wàn)噸在產(chǎn)產(chǎn)能。

　　這對(duì)其采暖季（4個(gè)月）產(chǎn)量將下降89.25萬(wàn)噸，這將分別至少影響2017、2018年產(chǎn)量33.47萬(wàn)噸和55.78萬(wàn)噸，按照2016年中國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極總產(chǎn)量接近1800萬(wàn)噸的水平，產(chǎn)量影響分別為1.91%和3.18%。

　　陽(yáng)極炭素限產(chǎn)比例大于電解鋁和氧化鋁，可能在采暖季限產(chǎn)期間出現(xiàn)“硬短缺”，倒逼電解鋁減產(chǎn)和輔料成本抬升。通過比較電解鋁、氧化鋁和陽(yáng)極炭素在環(huán)保限產(chǎn)中受到的產(chǎn)量縮減的比例。

　　我們發(fā)現(xiàn)，電解鋁和氧化鋁的限產(chǎn)影響比較相近，且占全國(guó)產(chǎn)量的比例不算特別大，基本在1%-3%之間。

　　陽(yáng)極炭素由于2+26城市恰在其主產(chǎn)區(qū)，2017、2018年受限的產(chǎn)能比例至少在8.7%和13.9%，考慮到目前80%的開工率，采暖季降至50%，產(chǎn)量影響程度大約在1.91%和3.18%，總體略高于電解鋁和氧化鋁。

　　但是，如果考慮到“達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)”，此比例將有可能大幅上升，我們由此判斷，一旦采暖季環(huán)保限產(chǎn)成行，陽(yáng)極炭素可能出現(xiàn)某種程度的“硬短缺”，這將使推動(dòng)預(yù)焙陽(yáng)極漲價(jià)和供應(yīng)短缺，從而倒逼電解鋁輔料缺貨減產(chǎn)和成本抬升，值得我們密切關(guān)注。

　　事實(shí)上，2017年初以來(lái)，由于京津冀環(huán)保檢查和原料漲價(jià)因素，國(guó)內(nèi)各地預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格已經(jīng)從底部的2600元/噸快速漲至3500元/噸左右，漲幅接近35%，下半年繼續(xù)看漲。

　　一是炭素企業(yè)偏向使用低硫生焦生產(chǎn)，使得山東低硫生焦價(jià)格已經(jīng)超過5000元/噸，原料端支持預(yù)焙陽(yáng)極漲價(jià)。

　　二是由于京津冀環(huán)保檢查，河南多數(shù)預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)，山東大部分處于限產(chǎn)30%的狀態(tài)，少部分由于環(huán)保設(shè)備及環(huán)評(píng)問題停產(chǎn)。預(yù)計(jì)這兩個(gè)因素在下半年仍將發(fā)酵，推動(dòng)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格繼續(xù)上調(diào)。

　　3、長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁新增產(chǎn)能系統(tǒng)性放緩已成定局。

　　2017-2018年新增產(chǎn)能明顯放緩。考慮到較為有限的產(chǎn)能指標(biāo)，預(yù)計(jì)2017年新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸，到2018年新增產(chǎn)能在200-300萬(wàn)噸，主要來(lái)自于廣西地區(qū)，該省作為電解鋁特區(qū)，不受新增產(chǎn)能指標(biāo)控制。

　　電解鋁置換指標(biāo)或?qū)⒊蔀闈撛诠┙o增量。目前國(guó)內(nèi)電解鋁閑置指標(biāo)來(lái)源主要包括三類產(chǎn)能，一是由于技術(shù)落后、成本過高已被官方淘汰，二是未被淘汰但已實(shí)際關(guān)停，三是產(chǎn)能長(zhǎng)期閑置且無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，如神火股份位于河南部分產(chǎn)能，因自備電能力限制被迫閑置。

　　根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)合計(jì)645.83萬(wàn)噸指標(biāo)，目前官方確認(rèn)交易數(shù)量為101.1萬(wàn)噸，阿拉丁了解已洽談成交57.3萬(wàn)噸，剩余可交易指標(biāo)數(shù)量為487萬(wàn)噸。

　　電解鋁指標(biāo)置換實(shí)際執(zhí)行難度較大。第一，指標(biāo)價(jià)格待價(jià)而沽，出現(xiàn)惜售。目前指標(biāo)價(jià)格飛漲，需方不斷尋求采購(gòu)，指標(biāo)持有方感覺到市場(chǎng)景氣，呈現(xiàn)出一種待價(jià)而沽的心態(tài)；

　　第二，區(qū)域之間的限制嚴(yán)重。雖然國(guó)家政策鼓勵(lì)電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行區(qū)域轉(zhuǎn)移，由資源枯竭型向資源豐富的地方去轉(zhuǎn)移，但地方政府往往對(duì)地方經(jīng)濟(jì)利益有所訴求，通常設(shè)置交易障礙，導(dǎo)致這種產(chǎn)能轉(zhuǎn)移操作很難實(shí)現(xiàn)。

　　以河南省為例，三門峽的恒康鋁業(yè)擬在洛陽(yáng)建設(shè)一個(gè)50萬(wàn)噸的項(xiàng)目，置換三門峽的本地產(chǎn)能，但是三門峽政府不允許轉(zhuǎn)出，即使所屬同一公司旗下。

　　第三，溝通交流成本較高。目前缺乏合適的交易市場(chǎng)，買賣方之間存在信息交流障礙。

　　第四，指標(biāo)持有企業(yè)存在自用可能。企業(yè)根據(jù)未來(lái)電解鋁市場(chǎng)走勢(shì)，計(jì)劃自己重新再建或者復(fù)產(chǎn)，不愿投入市場(chǎng)交易，導(dǎo)致這種產(chǎn)能指標(biāo)一票難求。

　　我們認(rèn)為，即使電解鋁違規(guī)產(chǎn)能去化短期內(nèi)仍有抵抗，但在未來(lái)三年，電解鋁供改政策高壓持，企業(yè)投資意愿大幅減弱，新增產(chǎn)能注定受到大幅遏制，考慮到鋁的消費(fèi)在2020年前中國(guó)的消費(fèi)復(fù)合增速應(yīng)該在5-6%，電解鋁基本面中長(zhǎng)期拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　4、中國(guó)供改有望沖擊全球鋁供需平衡表，堅(jiān)定看漲鋁價(jià)。

　　全球電解鋁供需緊平衡。

　　全球電解鋁2017-2018年供需緊平衡，并結(jié)合短期內(nèi)供需的邊際變化節(jié)奏，鋁價(jià)目前已易漲難跌。

　　我們的測(cè)算表明，2017-2018年全球電解鋁產(chǎn)量分別為6,375、6,711萬(wàn)噸，同比增速為8.25%、5.28%，產(chǎn)量增長(zhǎng)的動(dòng)能主要來(lái)自中國(guó)地區(qū)。2017-2018年全球電解鋁消費(fèi)量分別為6393、6733萬(wàn)噸，同比增速為5.28%、5.31%，需求增長(zhǎng)也主要來(lái)自中國(guó)地區(qū)，年均需求增速在7%左右。

　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2017-2018年全球電解鋁分別短缺18、22萬(wàn)噸，基本維持緊平衡的狀態(tài)。在短缺持續(xù)的同時(shí)，考慮到全球電解鋁庫(kù)存持續(xù)下降，且中國(guó)五地庫(kù)存即將去化，鋁價(jià)目前已經(jīng)易漲難跌。

　　如果考慮到中國(guó)供給側(cè)改革帶來(lái)的沖擊，在本就緊平衡的態(tài)勢(shì)下，電解鋁將大概率進(jìn)入短缺，我們堅(jiān)定看好鋁價(jià)中樞的系統(tǒng)性上移，而且漲幅有望超預(yù)期。

　　中國(guó)電解鋁供需展望：供需緊平衡，供改有望助力鋁價(jià)上漲。

　　中國(guó)市場(chǎng)2017-2018年供需處于緊平衡狀態(tài)，并結(jié)合短期內(nèi)供需的邊際變化節(jié)奏，鋁價(jià)目前已易漲難跌。

　　根據(jù)阿拉丁的測(cè)算表明，2017-2018年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量分別為3649、3867萬(wàn)噸，同比增速為12.2%、6.0%。2017-2018年中國(guó)電解鋁消費(fèi)量分別為3530、3855萬(wàn)噸，同比增速分別為9.5%和9.2%。預(yù)計(jì)未來(lái)2年中國(guó)電解鋁微幅過剩，2017-2018年分別過剩129、22萬(wàn)噸。

　　在此基礎(chǔ)上，考慮到每年鋁材出口量超過400萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍將處于緊平衡狀態(tài)，鋁價(jià)目前已經(jīng)易漲難跌。

　　中國(guó)以外地區(qū)電解鋁供需平衡表：短缺持續(xù)，倫鋁有望繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　中國(guó)以外地區(qū)2017-2018年電解鋁持續(xù)短缺，倫鋁有望繼續(xù)上漲。我們的測(cè)算表明，2017-2018年中國(guó)以外地區(qū)電解鋁產(chǎn)量分別為2797、2913萬(wàn)噸，同比增速為3.70%、3.3%，產(chǎn)能利用率維持在85%左右。

　　2017年產(chǎn)量增長(zhǎng)的動(dòng)能主要來(lái)自中東地區(qū)新增產(chǎn)能。2017-2018年中國(guó)以外地區(qū)電解鋁消費(fèi)量分別為2915、3012萬(wàn)噸，同比增速維持在3.3%。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)2年中國(guó)以外地區(qū)電解鋁繼續(xù)短缺，2017-2018年分別短缺119、99萬(wàn)噸，倫敦鋁價(jià)有望繼續(xù)上漲。

　　2017年海外電解鋁新增產(chǎn)能主要來(lái)自中東地區(qū)、加拿大、挪威和印尼，新增產(chǎn)能分別為72、56、52和14萬(wàn)噸。對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速1.54%。2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能137萬(wàn)噸，主要來(lái)自中東地區(qū)。

　　2017-2018年海外電解鋁需求有望維持3.3%增長(zhǎng)。增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自美國(guó)，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身正在持續(xù)復(fù)蘇中，二是新一屆美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)執(zhí)政后，有望提振本國(guó)基礎(chǔ)制造業(yè)，改善就業(yè)環(huán)境，從而對(duì)原鋁消費(fèi)帶來(lái)積極影響。