碳中和帶來利好

　　我國(guó)力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到碳排放峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。基于供給和需求結(jié)構(gòu)特征，鋁行業(yè)在上述目標(biāo)下為重要關(guān)注對(duì)象，主要體現(xiàn)在：一是碳中和將引領(lǐng)電解鋁行業(yè)第二次供給側(cè)改革，未來水電鋁和再生鋁比例有望提高，現(xiàn)階段內(nèi)蒙古自備電優(yōu)勢(shì)下降，電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)將不及預(yù)期。二是下游新能源行業(yè)需求如光伏、風(fēng)電以及汽車等將是重要的增量需求，其對(duì)應(yīng)的用鋁增速會(huì)大大提高，這是不可忽視的邊際因素。

圖為我國(guó)電解鋁生產(chǎn)主要來源于火電

圖為四川和云南水電裝機(jī)量較高

圖為2019年以來云南電解鋁產(chǎn)能不斷提升

圖為再生鋁企業(yè)碳排放量較小

　　A 鋁行業(yè)第二次供給側(cè)改革有望到來

　　碳中和是指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過節(jié)能減排、運(yùn)用替代綠色能源等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳總量“零排放”。2020年9月22日，我國(guó)在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上提出，“中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。下一個(gè)10年我國(guó)將進(jìn)入碳排放達(dá)峰的關(guān)鍵時(shí)期，電解鋁行業(yè)作為二氧化碳排放量較大的行業(yè)，勢(shì)必將會(huì)受到碳達(dá)峰、碳中和的長(zhǎng)期影響。

圖為中國(guó)電解鋁企業(yè)碳排放量不斷上升

　　水電鋁占比將提高，“北鋁南移”成趨勢(shì)

　　我國(guó)電解鋁行業(yè)用電模式分為自備電和網(wǎng)電。自備電電價(jià)較低，所占比例也較大，約占總額的65%；網(wǎng)電所占比例為35%，其中21%為火電，10%為水電，4%為核能風(fēng)電等其他清潔能源。2020年全球電解鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，煤電占64%，水電占25%，天然氣占10%，核能占1%。而我國(guó)火電占比為86%，水電僅為10%，明顯低于全球水電平均占比的25%。相比國(guó)外，我國(guó)水電有較大的增長(zhǎng)空間。使用火電生產(chǎn)1噸電解鋁所排放的二氧化碳量約為11.5噸，而使用水電生產(chǎn)1噸電解鋁所排放的二氧化碳量幾乎為0，水電更符合我國(guó)碳中和的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

　　碳中和目標(biāo)下，火電成本或?qū)⑻岣?，相?duì)于水電優(yōu)勢(shì)大大降低。假設(shè)氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極、氟化鋁等其他生產(chǎn)配料價(jià)格相同，碳排放交易價(jià)格暫定為50元/噸，使用火電與水電生產(chǎn)1噸電解鋁在電力環(huán)節(jié)的碳排放差異為11.5噸，那么二者在生產(chǎn)1噸電解鋁過程中碳排放成本差異為575元/噸。隨著碳排放監(jiān)管趨嚴(yán)，各地紛紛出臺(tái)新政策，使得自備電優(yōu)勢(shì)大大降低，如蒙東自備電需要加收0.01-0.02元/度，1噸電解鋁約消耗13500度電，則每噸電解鋁至少要增加135-270元的成本，水電相對(duì)于火電節(jié)約成本接近800元/噸。

　　2020年，我國(guó)水電裝機(jī)達(dá)3.7億千瓦，占發(fā)電設(shè)備總裝機(jī)量的16.8%，是僅次于煤炭的第二大常規(guī)能源資源。云南依靠自身的水力資源優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)主要的水電鋁生產(chǎn)地。2020年云南水電裝機(jī)量為7556萬(wàn)千瓦，其規(guī)劃2022年達(dá)到750萬(wàn)噸的水電鋁產(chǎn)能，約占全國(guó)的90%。自2019年起，云南電解鋁產(chǎn)能不斷提高，以神火、其亞、中鋁、魏橋?yàn)橄蠕h的超400萬(wàn)噸產(chǎn)能向云南“進(jìn)軍”。其中，中鋁約有120萬(wàn)噸水電鋁產(chǎn)能在云南投產(chǎn)，魏橋約有200萬(wàn)噸水電鋁產(chǎn)能投產(chǎn)。四川作為我國(guó)水力資源最為豐富的地區(qū)，水電裝機(jī)量比云南還高，其水電鋁產(chǎn)能發(fā)展空間廣闊。近年來，如中孚實(shí)業(yè)旗下的廣元中孚綠色水電鋁材項(xiàng)目在四川地區(qū)投產(chǎn)，標(biāo)志著水電鋁產(chǎn)能進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)在2025年左右我國(guó)水電產(chǎn)鋁占總的電解鋁產(chǎn)量的比例將達(dá)到25%。

　　再生鋁碳排放量較低，后續(xù)增長(zhǎng)空間大

　　全球鋁產(chǎn)品的碳排放包括電解鋁、外部回收廢鋁生產(chǎn)再生鋁、內(nèi)部廢料重熔及鋁材加工生產(chǎn)中的排放。全球鋁產(chǎn)品產(chǎn)量約9500萬(wàn)噸，鋁供應(yīng)量9600多萬(wàn)噸。其中，回收后的再生鋁產(chǎn)量約3200萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量6433萬(wàn)噸。單噸電解鋁生產(chǎn)帶來的碳排放約為11.5噸，而同樣工藝的再生鋁僅為0.23噸，是電解鋁生產(chǎn)碳排放的2.1%。

　　再生鋁的生產(chǎn)過程主要包括分選、預(yù)處理和熔煉、鑄錠等工藝，較電解鋁生產(chǎn)相對(duì)簡(jiǎn)化。并且廢鋁回收利用具備顯著的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。由于鋁金屬的抗腐蝕性強(qiáng)，除某些鋁制的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕，損失極少，可以多次重復(fù)循環(huán)利用，因此鋁具有很強(qiáng)的可回收性，而且使用回收的廢鋁生產(chǎn)鋁合金比用原鋁生產(chǎn)具有顯著的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)，2019年全球由新廢鋁和舊廢鋁生產(chǎn)的再生鋁產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總產(chǎn)量的32.75%。發(fā)達(dá)國(guó)家再生鋁產(chǎn)量普遍超過原鋁產(chǎn)量，據(jù)美國(guó)聯(lián)邦地理調(diào)查局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量的83.33%。我國(guó)再生鋁工業(yè)起步較晚，2019年國(guó)內(nèi)再生鋁產(chǎn)量達(dá)到690萬(wàn)噸，相當(dāng)于原鋁和再生鋁總產(chǎn)量的19.29%，與國(guó)際水平仍有較大差距，有較大的增長(zhǎng)空間，未來我國(guó)再生鋁的占比有望進(jìn)一步提升。

圖為國(guó)內(nèi)再生鋁占比將逐漸增加

　　內(nèi)蒙古雙控未達(dá)標(biāo)，電解鋁供給或受損

　　隨著碳中和的推進(jìn)，各地碳排放量大的企業(yè)將受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管。內(nèi)蒙古為電解鋁產(chǎn)能大省，其未能通過上年度能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控目標(biāo)考核結(jié)果，預(yù)計(jì)會(huì)造成對(duì)應(yīng)電解鋁廠減產(chǎn)。內(nèi)蒙古發(fā)改委在自治區(qū)能耗雙控工作新聞發(fā)布會(huì)上明確提出，要提高新上項(xiàng)目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以及要對(duì)高耗能行業(yè)實(shí)行能耗總量控制，并且要對(duì)電解鋁等行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)和階梯電價(jià)政策。

　　目前，內(nèi)蒙古建成產(chǎn)能約630萬(wàn)噸左右，其中自備電占比超過90%，大部分都位于蒙東。雙控文件指引提出蒙東自備電需要加收0.01-0.02元/度，1噸電解鋁約要消耗13500度電，則每噸電解鋁要增加135—270元的成本，這使得自備電優(yōu)勢(shì)明顯變小。另外，受碳中和承諾影響，高能耗企業(yè)需要對(duì)外購(gòu)買碳排放限額，無(wú)疑也會(huì)增加火電電解鋁廠成本，2021-2022年計(jì)劃新增的產(chǎn)能也恐難落地。

表為內(nèi)蒙古現(xiàn)有產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

　　B 新能源為電解鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)顯著增量

　　目前全社會(huì)用電量約在7.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，其中5.3萬(wàn)億千瓦時(shí)是火力發(fā)電。在全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量中，火電裝機(jī)11.91億千瓦，占總裝機(jī)容量的59.2%；水電裝機(jī)3.56億千瓦，占總裝機(jī)容量的17.7%；核電、風(fēng)電和太陽(yáng)能裝機(jī)容量分別為4874萬(wàn)千瓦、2.1億千瓦和2.05億千瓦，合計(jì)占總裝機(jī)容量的23.1%。隨著碳中和目標(biāo)的確立，新能源發(fā)電裝機(jī)量將得到顯著提升，這從近年來不斷增加的光伏裝機(jī)量和新能源汽車產(chǎn)量可以得到驗(yàn)證。而光伏發(fā)電與風(fēng)電發(fā)電用鋁量明顯高于傳統(tǒng)火電，將會(huì)對(duì)電解鋁貢獻(xiàn)顯著增量。

　　光伏發(fā)電系統(tǒng)分為獨(dú)立光伏系統(tǒng)和并網(wǎng)光伏系統(tǒng)。獨(dú)立光伏電站包括邊遠(yuǎn)地區(qū)的村莊供電系統(tǒng)、太陽(yáng)能戶用電源系統(tǒng)、通信信號(hào)電源、陰極保護(hù)、太陽(yáng)能路燈等各種帶有蓄電池可以獨(dú)立運(yùn)行的光伏發(fā)電系統(tǒng)。并網(wǎng)光伏發(fā)電系統(tǒng)是與電網(wǎng)相連并向電網(wǎng)輸送電力的光伏發(fā)電系統(tǒng)。光伏發(fā)電系統(tǒng)主要有太陽(yáng)能電池方陣、蓄電池組、充放電控制器、逆變器、交流配電柜、太陽(yáng)跟蹤控制系統(tǒng)、導(dǎo)線等。整個(gè)光伏系統(tǒng)中，鋁邊框和鋁支架用鋁量較多，1GW光伏裝機(jī)量約消耗2萬(wàn)噸電解鋁。2021年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量有望達(dá)到60GW，約提供120萬(wàn)噸用鋁需求，較2020年新增30萬(wàn)噸。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2025年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)到3000GW，而2050年光伏累計(jì)裝機(jī)量有望超過40000GW，發(fā)展空間巨大。光伏在未來的若干年內(nèi)將成為電解鋁增量消費(fèi)的重要領(lǐng)域。

圖為2021年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量有望超過60GW

　　組成風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)的主要部件是塔架、發(fā)電機(jī)、齒輪增速器、變槳偏航系統(tǒng)、槳葉、聯(lián)軸器、電控系統(tǒng)、發(fā)電機(jī)、電流變化器、變壓器及導(dǎo)線等。其中，發(fā)電機(jī)、變電器、變壓器和導(dǎo)線是主要的用鋁領(lǐng)域。海上風(fēng)電裝機(jī)的鋁使用強(qiáng)度約為10kg/kw，陸上風(fēng)電鋁使用強(qiáng)度為4kg/kw，而常規(guī)火電鋁使用強(qiáng)度僅為1kg/kw，2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到30GW，約提供8萬(wàn)噸新增用鋁需求。

　　動(dòng)力電池的鋁需求主要集中在鋰電鋁箔。新能源發(fā)電具有間歇性和隨機(jī)性，電化學(xué)儲(chǔ)能（鋰電儲(chǔ)能）集快速響應(yīng)、能量時(shí)移、布臵靈活等特點(diǎn)于一體，在新能源行業(yè)大量運(yùn)用。動(dòng)力電池中需要用到大量鋁殼，因此動(dòng)力電池的大規(guī)模應(yīng)用也能帶動(dòng)一部分鋁消費(fèi)。1GWH鋰電池用鋁箔在600—800噸。2020年國(guó)內(nèi)鋰電用鋁箔需求量在5.5萬(wàn)噸左右。隨著鋰電市場(chǎng)爆發(fā)，預(yù)計(jì)2021年鋰電池裝機(jī)量達(dá)到90GWH，鋁箔用量將達(dá)到8萬(wàn)噸左右，2021年新增鋁消費(fèi)量約2.5萬(wàn)噸。

　　新能源汽車以電能為驅(qū)動(dòng)力，對(duì)輕量化與電子元器件有天然的要求。鋁具有質(zhì)量輕、較好的導(dǎo)電率、良好的散熱性能、較好的延展性和強(qiáng)度等特點(diǎn)，在現(xiàn)有技術(shù)條件下，鋁是電動(dòng)汽車核心零部件的必需材料。目前我國(guó)有大量新能源汽車已經(jīng)開始使用全鋁車身，并且新能源汽車用鋁部位還包括車輪、底盤、防撞梁、地板、電動(dòng)電池和座椅等。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，現(xiàn)階段單輛新能源汽車車用鋁量約在300kg，2030年全球新能源車銷量預(yù)計(jì)達(dá)到2500萬(wàn)輛，全球新能源車及充電樁用鋁量預(yù)計(jì)達(dá)到750萬(wàn)噸。2021年中國(guó)新能源汽車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到190萬(wàn)輛，相較2020年約提高40萬(wàn)輛，用鋁量將新增12萬(wàn)噸。

　　C 需求旺季到來電解鋁去庫(kù)預(yù)期較強(qiáng)

　　有關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，電解鋁社會(huì)庫(kù)存為125萬(wàn)噸，相較往年上升幅度不大。并且，隨著電解鋁終端消費(fèi)旺季來臨，電解鋁庫(kù)存已經(jīng)開始顯現(xiàn)下降跡象，預(yù)計(jì)庫(kù)存下降拐點(diǎn)將很快來到。電解鋁產(chǎn)量增速出現(xiàn)明顯下滑，從電解鋁的投放節(jié)奏來看，2021年上半年新增產(chǎn)能并不多。受內(nèi)蒙古地區(qū)雙控政策影響，內(nèi)蒙古新增電解鋁產(chǎn)能很難投產(chǎn)，后續(xù)電解鋁供給壓力不會(huì)太大。

　　拜登當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，股票與大宗商品運(yùn)行重心皆出現(xiàn)顯著上移。2月5日美國(guó)參議院和眾議院通過了2021年財(cái)政預(yù)算決議，將2021年財(cái)政赤字規(guī)模提高了188889億美元，為拜登1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激方案提供了政策空間。從時(shí)間窗口來看，拜登1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激方案將于3月底落地，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票和大宗商品將迎來新一輪的Risk-on。進(jìn)入2021年后，銅鋁比值明顯拉大。同精煉銅一樣，電解鋁同樣受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及再通脹預(yù)期，之后鋁價(jià)具有較大的補(bǔ)漲空間。近期電解鋁持倉(cāng)量接連上行，顯示資金做多情緒強(qiáng)烈，無(wú)疑會(huì)帶來鋁價(jià)新一波的上漲。我們對(duì)于滬鋁依然堅(jiān)定看好，滬鋁主力合約有望達(dá)到19000元/噸。