俄烏沖突起源自2013年年底，經(jīng)國(guó)際社會(huì)斡旋，沖突雙方曾經(jīng)在白俄羅斯首都明斯克達(dá)成?；饏f(xié)議，其間伴隨小規(guī)模沖突發(fā)生。2022年，俄烏沖突繼續(xù)升溫。俄烏當(dāng)?shù)赜蜌?、有色、糧食資源豐富，對(duì)全球供應(yīng)的影響舉足輕重。切斷俄羅斯SWIFT系統(tǒng)或加劇全球油氣、工業(yè)品及糧食供需短缺的狀況，影響路徑主要有：其一，當(dāng)?shù)氐墓?yīng)無(wú)法出口，造成供應(yīng)缺口；其二，能源價(jià)格上漲推升其他行業(yè)成本；其三，通脹預(yù)期帶來(lái)資金涌入。

　　俄烏沖突升級(jí)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)國(guó)家大宗商品供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，疊加近兩年新冠肺炎疫情下本就很脆弱的大宗商品供應(yīng)鏈，大宗商品期貨價(jià)格出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。我們對(duì)兩國(guó)的資源及貿(mào)易情況進(jìn)行分析，梳理其影響路徑，認(rèn)為俄烏沖突短期對(duì)部分商品將帶來(lái)較大的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　能源：歐洲天然氣價(jià)格出現(xiàn)大漲

　　現(xiàn)階段以美國(guó)為首的多個(gè)國(guó)家的通脹水平已經(jīng)創(chuàng)20世紀(jì)80年代以來(lái)的新高，后期俄烏沖突若沒(méi)有解決，大宗商品價(jià)格依然面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，全球通脹將面臨更大的壓力。此外，歷次油價(jià)大幅攀升之后都會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。目前，美國(guó)長(zhǎng)短期債券收益率大幅縮窄，程度上也反映了資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的憂慮。歷史上美國(guó)長(zhǎng)短債收益率發(fā)生倒掛，全球經(jīng)濟(jì)大概率下行，目前經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　俄羅斯是第三大產(chǎn)油國(guó)，美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，2021年俄羅斯日均產(chǎn)油量為1050萬(wàn)桶，其中大約一半用于出口。截至目前，歐美各國(guó)對(duì)俄制裁從初的“不涉及能源行業(yè)”到“對(duì)俄羅斯石油出口的制裁計(jì)劃并沒(méi)有排除在外”的轉(zhuǎn)變，更加劇了市場(chǎng)對(duì)俄羅斯石油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。而當(dāng)下成品油裂解價(jià)差依然維持高位，下游需求負(fù)反饋尚未顯現(xiàn)，俄羅斯原油供應(yīng)中斷及需求恢復(fù)強(qiáng)勁支撐油價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

　　俄羅斯還是全球第二大天然氣生產(chǎn)國(guó)，2021年天然氣產(chǎn)量中約有35%用于出口，主要通過(guò)兩條管道北溪（Nord Stream）和土耳其溪（Turk Stream）出口至歐洲，而新建立的北溪2號(hào)也因種種原因無(wú)法持續(xù)供氣。歐洲2021年年底的能源危機(jī)的直接導(dǎo)火索就是高漲的天然氣價(jià)格，而此次俄烏沖突無(wú)疑是火上澆油，歐洲天然氣價(jià)格隨著戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)而出現(xiàn)大漲。

　　貴金屬：短期避險(xiǎn)情緒推升價(jià)格

　　俄烏沖突升級(jí)導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒推升貴金屬價(jià)格。短期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資金流向避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金、白銀ETF的持倉(cāng)不斷上升支撐其價(jià)格突破前期阻力并高位振蕩?；仡櫧?0年國(guó)際戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于貴金屬的影響，可以發(fā)現(xiàn)，沖擊更大的是前期情緒釋放帶來(lái)短時(shí)爆發(fā)使價(jià)格走強(qiáng)，在一段時(shí)間后局勢(shì)逐漸明朗走勢(shì)呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)格局，終仍回到基本面主導(dǎo)中。

　　在長(zhǎng)期高通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定影響下，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾確定在3月加息25基點(diǎn)且在加息后開始縮表，并且表示不排除未來(lái)有激進(jìn)加息的可能。市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息次數(shù)的預(yù)測(cè)仍達(dá)到5次，而偏鷹派的貨幣緊縮預(yù)期提振美債收益率和美元指數(shù)，使貴金屬持續(xù)上行的動(dòng)力不足。

　　有色金屬：對(duì)冶煉成本沖擊

　　俄羅斯是全球重要的有色金屬生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，礦產(chǎn)資源豐富，冶煉產(chǎn)量占比較大，其中鋁、鎳、銅產(chǎn)量分別占全球的5.2%、6.8%、4.2%，本國(guó)消費(fèi)相對(duì)較小，以出口歐洲為主。

　　俄羅斯電解鋁產(chǎn)能約400萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的5.2%，是全球第二大鋁生產(chǎn)國(guó)，其中俄鋁占本國(guó)總產(chǎn)能的90%以上。2021年俄羅斯電解鋁產(chǎn)量370萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的5.4%，其中超80%用于出口。俄羅斯海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1—11月，俄羅斯鋁出口量為319.02萬(wàn)噸，是全球重要的鋁出口國(guó)之一，主要出口地為歐洲、亞洲等。

　　2020年，俄羅斯鋅精礦產(chǎn)量28.6萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的2.3%；精煉鋅產(chǎn)量21.1萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的1.5%；精煉鋅消費(fèi)量21.3萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的1.6%。噸鋅冶煉成本中大概需要3800度電，占總成本的50%以上。俄烏沖突升級(jí)，使天然氣價(jià)格大漲，提升鋅冶煉成本。

　　2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)量約25萬(wàn)噸，全球排名第三。2021年中國(guó)進(jìn)口俄鎳4萬(wàn)噸左右，占據(jù)中國(guó)總進(jìn)口量的近20%，但2020年俄鎳在中國(guó)進(jìn)口精煉鎳中占比為40%。制裁或造成俄鎳流向變化，即原先流入歐美的俄鎳大量流入中國(guó)，由此造成中國(guó)市場(chǎng)鎳供應(yīng)外緊內(nèi)松的局面。

　　俄羅斯的銅礦產(chǎn)量近幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)局的數(shù)據(jù)，2021年，俄羅斯銅礦產(chǎn)量82萬(wàn)噸，占全球銅礦總產(chǎn)量的3.9%；精煉銅產(chǎn)量和銷量分別為102.8萬(wàn)噸和36萬(wàn)噸，分別占全球的4.29%和1.5%，出口約70萬(wàn)噸，主要出口至歐洲。

　　能源價(jià)格高企對(duì)有色金屬的冶煉成本提升影響較為，歐洲電解鋁及鋅曾因天然氣短缺導(dǎo)致的歐洲電力價(jià)格大漲而停產(chǎn)，而此次危機(jī)除了直接影響俄羅斯有色金屬出口外，或會(huì)帶來(lái)全球有色金屬冶煉成本端的抬升進(jìn)而導(dǎo)致有色金屬價(jià)格中樞上移。

　　黑色金屬：供應(yīng)端影響逐步加大

　　俄羅斯是全球煤炭出口大國(guó)，2021年煤炭出口量占全球貿(mào)易量的17%，主要出口地為歐洲、亞洲。歐洲煤炭?jī)r(jià)格在俄羅斯被金融制裁后出現(xiàn)暴漲。2021年，我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口的焦煤占進(jìn)口總量的20%，但考慮到俄羅斯90%以上的煤炭資源都在西伯利亞?wèn)|部與西部，因此實(shí)際出口量取決于交通運(yùn)輸情況，短期暫未看到俄烏沖突對(duì)俄羅斯焦煤出口的影響，后市關(guān)注俄羅斯運(yùn)輸能力變化以及全球煤價(jià)變動(dòng)。

　　鐵礦方面，2020年全球鐵礦石和鋼鐵貿(mào)易量分別為15.14億噸和3.82億噸。俄烏兩國(guó)鐵礦石和鋼材凈出口分別為0.62億噸和0.4億噸?？紤]到鐵礦石是煉鋼原料，從源頭上看，鋼材也可看作鐵礦石的出口，折算兩國(guó)鐵礦石出口1.26億噸，占全球鐵礦石貿(mào)易量的8.3%，折算月出口量1000萬(wàn)噸。俄烏沖突如果短期平息，只會(huì)情緒上影響價(jià)格，但如果沖突持續(xù)，鐵礦石供應(yīng)端的影響會(huì)逐步加大，改變?nèi)蜩F礦石供應(yīng)格局。

　　作為兩國(guó)鐵元素的出口目的地，中國(guó)與其他國(guó)家的進(jìn)口狀況有差異。兩國(guó)作為中國(guó)鐵礦石的非主流出口國(guó)家，在中國(guó)的鐵礦石進(jìn)口結(jié)構(gòu)中占據(jù)的比例非常有限，相反，兩國(guó)的鐵元素出口主要目的地為歐盟與日本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐盟同時(shí)為俄羅斯和烏克蘭的鋼鐵出口主要目的地，出口占比分別為30%與37%；日本將近12%的鐵礦石從兩國(guó)進(jìn)口，兩國(guó)沖突持續(xù)將破壞日本和歐盟地區(qū)鐵元素的進(jìn)口的平衡，影響全球鐵礦石供應(yīng)量的分配。雖然從貿(mào)易流上，俄烏鋼材出口對(duì)中國(guó)鋼材供需影響不大，但鐵礦上漲抬升中國(guó)鋼材成本。俄羅斯被趕出SWIFT結(jié)算系統(tǒng)，其鋼材出口受到的限制。由于俄羅斯是歐盟的鋼材主要出口國(guó)，經(jīng)濟(jì)制裁直接影響歐洲的鋼材供應(yīng)。近期，歐洲多國(guó)買家往東南亞詢價(jià)，訂單有轉(zhuǎn)移的跡象。

　　總體來(lái)看，此次危機(jī)直接導(dǎo)致能源價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，間接帶動(dòng)其他大宗商品價(jià)格中樞上移，對(duì)目前全球高企的通脹來(lái)說(shuō)又是一個(gè)不能忽視的推動(dòng)力量，并且危機(jī)持續(xù)時(shí)間越久，對(duì)大宗商品供應(yīng)的擾動(dòng)越嚴(yán)重。而在危機(jī)結(jié)束之后，全球供應(yīng)恢復(fù)正常，價(jià)格也容易出現(xiàn)高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從貿(mào)易流向的影響看，因?yàn)槎頌醮笞谏唐返闹饕隹趪?guó)在歐洲地區(qū)，引起的供應(yīng)缺口更快，多數(shù)商品呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局，同樣需要謹(jǐn)防危機(jī)結(jié)束之后的內(nèi)外比價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)。目前危機(jī)發(fā)展暫難預(yù)測(cè)，我國(guó)做好穩(wěn)價(jià)保供工作以及企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行來(lái)說(shuō)十分必要。