滬鋁近日走出弱勢(shì)反彈行情，主力合約以20750元/噸創(chuàng)下階段性高點(diǎn)。雖然國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存偏低對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐，但下游消費(fèi)淡季的特征也在愈加明顯，因此預(yù)計(jì)滬鋁后市上行空間將有限。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行

　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，1-6月國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為2169.48萬噸，同比增長(zhǎng)2.42%。6月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為360.9萬噸，同比增長(zhǎng)1.57%，環(huán)比減少3.23%。截止6月底，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4569萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能約4383萬噸。6月底山東-云南的電解鋁二期置換開始，此次要求原廠置換產(chǎn)能減產(chǎn)并驗(yàn)收合格后再起槽新廠。受產(chǎn)能置換的影響，6月行業(yè)開工率環(huán)比小降。6月國(guó)內(nèi)電解行業(yè)鋁水比例環(huán)比上漲0.1%至75.8%，增加幅度小于月初預(yù)期，主要由于下游合金化庫(kù)存高企，部分地區(qū)鋁廠鑄錠增多，預(yù)計(jì)7月鋁水比例下滑。根據(jù)鋁水比例來測(cè)算，6月國(guó)內(nèi)電解鋁鑄錠量同比減少12.77%至約87.25萬噸。

　　進(jìn)入7月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能高位運(yùn)行，云南第二批置換項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)行，行業(yè)開工率回升，其他項(xiàng)目暫無動(dòng)靜。鋁水比例方面，終端需求明顯走弱，中間鋁合金化產(chǎn)品累庫(kù)明顯，青海、中原等地傳來減產(chǎn)消息，倒逼上游電解鋁廠增加鑄錠，鋁水比例可能回落至74%附近。后期仍需關(guān)注電解鋁鋁水比例變化趨勢(shì)與合金化產(chǎn)品庫(kù)存、需求情況。

　　電解鋁進(jìn)口方面，自2020年以來，中國(guó)原鋁進(jìn)口量保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)了向鋁錠進(jìn)口國(guó)的轉(zhuǎn)變。2024年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口電解鋁為213.6萬噸，占國(guó)內(nèi)總供應(yīng)的比例約4.63%。步入2025年，雖然前3個(gè)月中國(guó)原鋁的進(jìn)口量不及去年同期水平，但仍處于近五年歷史同期高位。4月原鋁進(jìn)口量同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)原鋁進(jìn)口量為22.32萬噸，環(huán)比減少10.9%，同比增加41.4%。1-5月國(guó)內(nèi)原鋁累計(jì)進(jìn)口總量約105.75萬噸，同比減少3.7%。5月國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口主要來源國(guó)為俄羅斯聯(lián)邦、印度尼西亞、印度、馬來西亞、澳大利亞、伊朗等國(guó)家及地區(qū)，其中5月從俄羅斯進(jìn)口的原鋁總量約20.83萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)12.44%，占5月進(jìn)口量的93.3%。自去年11月以來，中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口原鋁的占比快速提升。俄羅斯之所以成為國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口的第一來源國(guó)，主要由于歐美對(duì)俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾。在地緣沖突背景下，中俄兩國(guó)在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的合作正日趨緊密，俄羅斯金屬或常態(tài)化進(jìn)入中國(guó)。印度尼西亞是第二大供應(yīng)國(guó)，5月從印度尼西亞進(jìn)口原鋁7930噸，環(huán)比減少16.51%，同比減少59.88%，占5月進(jìn)口量的3.55%。

　　目前海外原鋁進(jìn)口虧損約1000元/噸，在海外需求疲弱及國(guó)內(nèi)持續(xù)去庫(kù)的帶動(dòng)下，海外貨源流向中國(guó)，但因國(guó)內(nèi)處于淡季時(shí)段，疊加鋁價(jià)相對(duì)較高，采購(gòu)積極性較低，部分進(jìn)口貨源在現(xiàn)貨市場(chǎng)貼水明顯，也少有成交。

　　今年5月中國(guó)電解鋁出口量約3.2噸，同比增長(zhǎng)376.4%，環(huán)比增長(zhǎng)136.9%。1-5月原鋁出口總量為6.7萬噸，同比增長(zhǎng)215.6%。5月國(guó)內(nèi)原鋁凈進(jìn)口為19.07萬噸，環(huán)比減少19.5%，同比增長(zhǎng)26.3%，1-5月份累計(jì)國(guó)內(nèi)原鋁凈進(jìn)口約為99.05萬噸，同比減少8%。

　　今年5月中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量為35萬噸，同比增長(zhǎng)14.7%。1-5月中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量為167萬噸，同比下降6.9%；今年5月中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材55萬噸，同比下降3.1%；1-5月累計(jì)出口243萬噸，同比下降5.1%。近年來因歐盟、越南等地區(qū)對(duì)于我國(guó)鋁材反傾銷調(diào)查案件逐漸增多，以及關(guān)稅不確定性增大，導(dǎo)致我國(guó)鋁型材出口規(guī)模仍未恢復(fù)到2016年的大跌前水平。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁迎來累庫(kù)進(jìn)程

　　國(guó)內(nèi)鋁錠在6月上中旬延續(xù)前期去庫(kù)趨勢(shì)，臨近6月末，國(guó)內(nèi)整體鋁錠供應(yīng)有所放量，同時(shí)在消費(fèi)處于淡季之時(shí)，鋁價(jià)高企對(duì)消費(fèi)有抑制作用，這使得出庫(kù)量走弱，進(jìn)而迎來了累庫(kù)進(jìn)程。截至7月7日，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存為47.8萬噸，較一周前增加1萬噸，較6月初下降4.1萬噸，較去年同期下降31.3萬噸。

　　電解鋁成本抬升 利潤(rùn)擴(kuò)大

　　6月以來，在氧化鋁價(jià)格、電力價(jià)格走低的帶動(dòng)下，電解鋁成本有所回落。6月電解鋁行業(yè)平均成本為17076.84元/噸，較5月環(huán)比增長(zhǎng)310元/噸。截至7月7日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)成本約16477.84元/噸，較6月初下滑743.29元/噸，較去年同期減少1428.84元/噸。6月以來，在電解鋁成本回落的同時(shí)，電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格重心上移，這推動(dòng)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)空間持續(xù)擴(kuò)大。6月電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為3456.66元/噸，較5月環(huán)比增長(zhǎng)97.22元/噸，體現(xiàn)了良好的盈利韌性。截至7月7日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)利潤(rùn)為4162.16元/噸，較6月初增長(zhǎng)1263.29元/噸，較去年同期增長(zhǎng)1838.84元/噸。從后期成本變動(dòng)來看，氟化鋁：供需兩端對(duì)氟化鋁價(jià)格支撐力度薄弱，短期價(jià)格難以上漲。預(yù)焙陽極：預(yù)計(jì)7月石油焦價(jià)格重心下移，難以對(duì)預(yù)焙陽極價(jià)格構(gòu)成有效支撐，因此7月預(yù)焙陽極的價(jià)格預(yù)計(jì)將出現(xiàn)回落。電力：豐水期網(wǎng)電價(jià)格存在下調(diào)空間。

　　淡季氛圍濃厚 鋁加工行業(yè)普遍承壓

　　6月鋁加工行業(yè)的各細(xì)分領(lǐng)域處于普遍承壓的狀態(tài)。6月鋁加工行業(yè)PMI綜合指數(shù)為40.1%，回落至榮枯線下方，環(huán)比下降9.7%，同比下降1.5%。主要由于終端需求在消費(fèi)淡季下表現(xiàn)疲弱，令新訂單增長(zhǎng)較為乏力，因此企業(yè)大多采取了減產(chǎn)策略。

　　今年以來，在新一輪以舊換新政策加力擴(kuò)圍并提前落地的同時(shí)，企業(yè)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品煥新也刺激了車市需求，共同推動(dòng)了汽車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)。今年1-5月我國(guó)汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成1282.6萬輛和1274.8萬輛，同比分別增長(zhǎng)12.7%和10.9%。其中5月汽車市場(chǎng)延續(xù)良好發(fā)展勢(shì)頭，產(chǎn)銷同比增幅超過10%，且內(nèi)需和出口均表現(xiàn)較好。5月我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成264.9萬輛、268.6萬輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.1%和3.7%，同比分別增長(zhǎng)11.6%和11.2%。5月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為52.7%，同比下降5.5%，環(huán)比下降7.1%，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所改善。

　　從政策支持來看，為繼續(xù)充分有效發(fā)揮“以舊換新”的政策促進(jìn)效用，2025年1月17日商務(wù)部等八部門發(fā)布了關(guān)于2025年汽車以舊換新工作的通知，政策明確了國(guó)家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限和舊車持有時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)。與2024年“兩新”政策相比，2025年政策補(bǔ)貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機(jī)制更優(yōu)，預(yù)計(jì)政策將更加顯效發(fā)力。根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)的初步測(cè)算，2025年享受報(bào)廢更新補(bǔ)貼的乘用車將超過500萬輛，享受置換更新補(bǔ)貼的乘用車超過1000萬輛。同時(shí)前期政府工作報(bào)告中明確提出要加快補(bǔ)上內(nèi)需，特別是消費(fèi)短板，使內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨。后期隨著相關(guān)政策組合效應(yīng)的不斷釋放，汽車行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)有望鞏固。中汽協(xié)預(yù)計(jì)2025年中國(guó)汽車總銷量為3290萬輛，同比增長(zhǎng)4.7%。

　　滬鋁將高位震蕩

　　基本面上，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的開工率后期仍保持在較高水平，但國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板已形成，供給存在剛性，增長(zhǎng)空間相對(duì)有限；消費(fèi)端，鋁下游各版塊淡季氛圍較濃，新增訂單較為乏力，同時(shí)鋁價(jià)較高也在一定程度抑制了開工率的提升。上周全國(guó)型材開工率為49.5%，環(huán)比回落0.5%，隨著消費(fèi)淡季的深入，后期鋁消費(fèi)形勢(shì)難有改觀?？傮w而言，國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存相對(duì)偏低對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成了一定支撐，但考慮到宏觀存在不確定性，且下游需求疲弱等因素的施壓，預(yù)計(jì)后期滬鋁上行空間有限。預(yù)計(jì)滬鋁近期前以高位震蕩行情為主，主力合約上方壓力位20880元/噸，下方支撐位為20380元/噸。