工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)探底。2022年1-11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降3.6%，根據(jù)累計值測算11月當(dāng)月同比下降8.9%，均較10月繼續(xù)小幅回落。這主要是因為國內(nèi)疫情形勢較為嚴(yán)峻，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力繼續(xù)演繹，使得企業(yè)盈利進(jìn)一步探底。

從量價分解看，量價齊跌。11月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長2.2%，較前一月回落2.8個百分點，由于國內(nèi)疫情反復(fù)、海外通脹高企，使得內(nèi)外需均走弱，企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩，量對企業(yè)利潤的貢獻(xiàn)繼續(xù)減弱。價格仍對利潤有一定拖累，11月PPI環(huán)比微漲0.1%，但同比持平在-1.3%，主要因為地產(chǎn)、紡織服裝等下游需求偏弱，使得黑金、化纖等產(chǎn)業(yè)鏈價格繼續(xù)環(huán)比回落，制約整體工業(yè)品價格彈性，拖累企業(yè)利潤。

營收利潤率小幅回落。從累計值來看，每百元營收中的成本小幅回落，但單位費用卻有所回升，且幅度更大，這使得營收利潤率較前一月小幅回落，不過由于去年同期利潤率回落，同比跌幅較有所收窄，對企業(yè)利潤的拖累略有減少。

利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。上游原材料成本壓力繼續(xù)回落，中下游行業(yè)利潤占比回升，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。具體來看，上游行業(yè)企業(yè)利潤均同比負(fù)增，其中煤炭開采和鋼鐵利潤同比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，有色、化工、建材等跌幅收窄；中游行業(yè)中，大部分行業(yè)利潤增速仍然為正，其中專用設(shè)備的利潤同比進(jìn)一步改善，但電子設(shè)備行業(yè)利潤同比由正轉(zhuǎn)負(fù)；下游行業(yè)中酒飲料茶和醫(yī)藥利潤增速繼續(xù)上行，但其他行業(yè)利潤增速均回落，其中食品、汽車行業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

從各行業(yè)的利潤驅(qū)動因素來看，在五個我們觀測的上游行業(yè)中，價格和利潤率均是拖累行業(yè)利潤的主要因素，大部分行業(yè)的量保持正增長，但其中鋼鐵、建材行業(yè)的工業(yè)增加值同比較前一月有所回落，這主要是因為地產(chǎn)基本面仍較疲弱，對地產(chǎn)鏈上游原材料的需求減少。中游行業(yè)雖然需求走弱，但價格因素仍有支撐，中游行業(yè)價格同比均為正，對利潤形成一定支撐，其中除電力熱力行業(yè)外，其他中游行業(yè)價格同比增速均較前一月改善或持平，價格的貢獻(xiàn)還在增加。不過受需求疲弱影響，量的同比增速較前一月均回落。下游行業(yè)需求不足，量價齊跌，受國內(nèi)消費品需求繼續(xù)下行影響，下游消費品行業(yè)大部分同時受到量、價同比回落的拖累，不過醫(yī)藥、酒飲料茶行業(yè)利潤率同比改善，整體行業(yè)利潤增速仍在回升。

企業(yè)仍在主動去庫存階段。1-11月工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為11.4%，較1-10月繼續(xù)下降1.2個百分點，連續(xù)第七個月去庫；企業(yè)營收累計同比增速從7.6%回落至6.7%，當(dāng)月同比增速從2.7%由正轉(zhuǎn)負(fù)，回落至-0.9%，這反映下游需求較前一月更加疲弱，主動去庫存仍在繼續(xù)。

總體看，受國內(nèi)疫情形勢較為嚴(yán)峻、海外高通脹和流動性收緊的影響，內(nèi)外需均較疲弱，11月利潤增速同比跌幅擴(kuò)大、企業(yè)盈利繼續(xù)探底。下一階段，隨著疫情政策的優(yōu)化調(diào)整，對企業(yè)生產(chǎn)、居民消費都會形成一定影響，企業(yè)盈利仍有壓力。不過隨著短期沖擊過去，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂|底回升，企業(yè)盈利也將迎來修復(fù)。