作者：美爾雅期貨 有色小組

　　行情介紹

　　氧化鋁系列合約上周五夜盤急劇拉升，均在漲停板短暫停留后稍有回落并維持震蕩，周一日內(nèi)價格重心有所下移，其中最近的氧化鋁2311合約周一收盤價為3086元/噸，漲幅為3.07%，其他合約的漲幅也多在2.5%以上。近觀氧化鋁最近兩周的價格走勢，表現(xiàn)為突破式上漲。

　　基本面情況

　　從基本面數(shù)據(jù)來看的話，近期氧化鋁局部地區(qū)受例行檢修影響，供給稍有影響，但數(shù)量有限；需求受云南順利復(fù)產(chǎn)支撐，下游電解鋁運行產(chǎn)能逐月攀升；港口庫存、工廠總庫存和市場總庫存均保持相對較低位置，對價格支撐較大；上游鋁土礦進口依賴逐年抬升，今年以來人民幣大幅貶值，氧化鋁冶煉成本提高；再加上氧化鋁特殊的貿(mào)易規(guī)則、交割庫廠庫區(qū)域化及交割品牌產(chǎn)能相對有限，容易給市場造成現(xiàn)貨緊缺信號，種種因素疊加，造成氧化鋁短期價格偏強運行。

　　1、供給情況

　　據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，我國氧化鋁7月份行業(yè)總產(chǎn)能為10292萬噸，同比增加6.08%；在產(chǎn)產(chǎn)能8600萬噸，同比增加2.99%；產(chǎn)能利用率為83.65%，同比下滑，環(huán)比變化不大；開工率為83.56%，處于歷史同期偏低水平。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國氧化鋁7月份行業(yè)當月產(chǎn)量為693.3萬噸，同比減少2.20%，環(huán)比稍有減少；今年1-7月累計產(chǎn)量4747萬噸，同比增加0.90%。從月度產(chǎn)量季節(jié)圖來看，當前產(chǎn)量處于歷史同期偏高水平，且環(huán)比下滑，后續(xù)繼續(xù)下滑概率較大。

　　從冶煉企業(yè)檢修消息來看，近期山東以及西南地區(qū)部分冶煉企業(yè)例行檢修，涉及總年產(chǎn)能在300萬噸左右，占當前總產(chǎn)能的3%左右，檢修周期在8-15天，影響產(chǎn)量約10萬噸， 按7月份693.3萬噸的產(chǎn)量來換算，那么8-15天的總產(chǎn)量大約為173-347萬噸，影響產(chǎn)量占比為2.88%-5.78%。

　　據(jù)國家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國氧化鋁7月份進口數(shù)量為12.93萬噸，同比減少18.17%，環(huán)比增加8.5萬噸；7月份出口數(shù)量為13萬噸，同比增加254.32%，環(huán)比增加5萬噸。從數(shù)據(jù)圖可以看到，雖然凈進口數(shù)據(jù)趨勢性減少，預(yù)計未來轉(zhuǎn)為凈出口格局，但7月份氧化鋁進口量明顯增加。

　　2、需求情況

　　氧化鋁的下游較為單一，大約95%的氧化鋁用來冶煉電解鋁。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，我國電解鋁7月份行業(yè)總產(chǎn)能為4461萬噸，同比增加1.29%；在產(chǎn)產(chǎn)能4264.8萬噸，同比增加3.53%；產(chǎn)能利用率為94.01%，同比略有上升；開工率為95.6%，處于歷史同期較高水平。從云南電解鋁冶煉復(fù)產(chǎn)情況及我國電解鋁冶煉產(chǎn)能天花板來看，目前復(fù)產(chǎn)大部分已完成，且總產(chǎn)能接近4500萬噸天花板，后續(xù)產(chǎn)能增加空間有限。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國電解鋁7月份行業(yè)當月產(chǎn)量為348.1萬噸，同比增加1.5%，環(huán)比也稍有增加；今年1-7月累計產(chǎn)量2361.8萬噸，同比增加2.8%。從月度產(chǎn)量季節(jié)圖來看，當前產(chǎn)量處于歷史同期偏高水平，且環(huán)比上升，后續(xù)維持該產(chǎn)量的概率較大。

　　從產(chǎn)量及開工率季節(jié)圖，以及云南復(fù)產(chǎn)節(jié)奏來看，后續(xù)電解鋁產(chǎn)量上升空間有限，大概率維持現(xiàn)有水平，即對氧化鋁的需求增量會邊際放緩，回歸正常冶煉需求節(jié)奏。

　　3、上游成本端情況

　　從成本的角度看，近期國產(chǎn)鋁土礦價格穩(wěn)中有升，8月國內(nèi)外礦石緊缺問題仍未有任何改善，反而河南三門峽礦山停采使得礦石供應(yīng)進一步緊縮，海外幾內(nèi)亞雨季影響運輸及開采，礦價繼續(xù)偏強運行。而煤炭受主產(chǎn)區(qū)安全檢查活動比較頻繁影響，供應(yīng)上收緊，月內(nèi)價格震蕩調(diào)整，整體偏上運行。8月山西河南兩地液堿采購長單均上漲50元/噸，至月末，部分檢修裝置尚未復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端帶來的支撐仍存，9月山西長單價續(xù)漲200元/噸，河南部分工廠也已收到供應(yīng)商漲價通知，價格同樣有上調(diào)之勢。

　　從鋁土礦進口來看，我國進口逐年增加，2016年至2022年，進口鋁土礦由5200萬噸增加至12000萬噸，進口依賴度攀升至65%。2022年進口1.2億噸，其中從幾內(nèi)亞進口達7000萬噸，占比56%；從澳大利亞進口3400萬噸，占比27%；從印尼進口1900萬噸，占比15%，前三大進口國進口量占我國總進口量的99%。今年各月份鋁土礦進口量在歷史同期數(shù)據(jù)中也均處于相對較高位置，而近來受人民幣大幅貶值影響，進口原料成本相應(yīng)增加，再加上國內(nèi)對鋁土礦開采政策趨嚴，鋁土礦成本在氧化鋁成本結(jié)構(gòu)中的占比明顯攀升。

　　根據(jù)阿拉丁綜合調(diào)研測算，截止8月末，全國氧化鋁加權(quán)平均完全成本為2620.9元/噸，環(huán)比漲16.8元/噸，以當月國產(chǎn)現(xiàn)貨加權(quán)月均價來算，氧化鋁行業(yè)平均盈利294.5元。

　　4、 庫存情況

　　從庫存數(shù)據(jù)來看，氧化鋁的市場總庫存和工廠總庫存均處于歷史同期偏低位置，其中市場總庫存的稀缺性表現(xiàn)更明顯，此項數(shù)據(jù)不僅給氧化鋁價格帶來較大支撐強度，同時還加大其價格彈性。同時，近期港口庫存出現(xiàn)明顯增長，主要集中在鲅魚圈和青島港，以進口氧化鋁為主，內(nèi)貿(mào)氧化鋁庫存變動相對有限，處于相對低位，以正常流通庫存為主。

　　5、供需平衡情況

　　據(jù)阿拉丁初步調(diào)研數(shù)據(jù)，8月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為732萬噸，凈進口預(yù)計為10萬噸，總供應(yīng)量為742萬噸；電解鋁產(chǎn)量361萬噸，折算氧化鋁需求691萬噸，非鋁行業(yè)氧化鋁需求預(yù)計41萬噸左右，氧化鋁需求量在732萬噸左右，月度氧化鋁供應(yīng)預(yù)計過剩10萬噸左右。

　　6、貿(mào)易及交割情況

　　氧化鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度非常高，行業(yè)前五大企業(yè)產(chǎn)能占比高達70%，前十大企業(yè)產(chǎn)能占比高達85%。氧化鋁行業(yè)壟斷屬性強，頭部企業(yè)容易控制供給，造成貨源緊張，抬升價格。同時，由于氧化鋁用處單一，下游就是電解鋁冶煉，而且大部分都是在同一集團內(nèi)部自產(chǎn)自銷，參與貿(mào)易的也均為同一圈子內(nèi)人員，較為穩(wěn)定，近幾年國內(nèi)氧化鋁長單比例逐漸增加，2023年氧化鋁長單比例高達90%。氧化鋁長單定價模式與電解鋁有明顯不同，一般以一段時間（半年或1年）的氧化鋁三網(wǎng)均價作為長協(xié)價，定價周期一般為半年以上，少數(shù)也有以季度為單位，結(jié)算方式一般是按照實際提貨量月結(jié)。由于三網(wǎng)報價采自現(xiàn)貨成交價格，所以氧化鋁10%現(xiàn)貨成交決定了整個市場的定價。而現(xiàn)貨成交大部分產(chǎn)生于頭部貿(mào)易商之間，由此氧化鋁價格容易劍走偏鋒。

　　據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，截至8月末國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能為7960萬噸/年，其中可交割品牌運行產(chǎn)能共4020萬噸/年。從交易所公開信息可以發(fā)現(xiàn)，氧化鋁交割庫和廠庫均設(shè)立在北方，主要詢價接貨集中在山西、河南和山東地區(qū)，北方區(qū)域氧化鋁可交割品牌運行產(chǎn)能為3020萬噸/年，除去長單量，可交割品牌的產(chǎn)能產(chǎn)量有限，由于11月份為氧化鋁的首次交割，市場擔心交割可能出現(xiàn)意外情況，現(xiàn)貨套保參與度不高。對比氧化鋁和電解鋁期貨持倉數(shù)據(jù)，氧化鋁品種持倉240萬噸，電解鋁品種持倉295萬噸，只占電解鋁品種持倉的81.4%，氧化鋁主力持倉154萬噸，電解鋁主力持倉135萬噸，只占電解鋁主力持倉的114%，均遠不及現(xiàn)實冶煉工藝比例。

　　三、總結(jié)及后續(xù)展望

　　從上述數(shù)據(jù)信息可以看出，本次大漲行情由多方面因素影響：首先，今年以來的長時間低庫存狀態(tài)給氧化鋁價格較大支撐和價格彈性，易漲難跌是主線；其次，7月氧化鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，且近期山東及西南地區(qū)例行減產(chǎn)，盡管減產(chǎn)量不大，但在當前低庫存狀態(tài)下，其減產(chǎn)影響會被市場放大，從而導(dǎo)致意料之外的結(jié)果；然后，近幾個月電解鋁復(fù)產(chǎn)順利，產(chǎn)量同比環(huán)比皆增加，同時宏觀政策利好不斷，放大氧化鋁下游需求預(yù)期；最后，氧化鋁行業(yè)集中度較高，供應(yīng)壟斷性較強，在低庫存狀態(tài)下容易給市場造成貨源不足的信號，同時可交割品牌的數(shù)量及相關(guān)交割庫廠庫容量確實有限，從而容易引發(fā)期貨市場逼倉行情。

　　從中長期來看，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能維持過剩判斷，下游電解鋁復(fù)產(chǎn)接近尾聲，對氧化鋁需求增量邊際放緩，預(yù)計氧化鋁價格上方空間有限，建議關(guān)注氧化鋁庫存及進口情況。