國泰君安證券于嘉懿等人在3月24日的研報中表示，金屬鋁的上游資源鋁土礦近年來國內(nèi)供給日趨緊張，進口依賴加劇，鋁土礦價格長期看漲，鋁土礦環(huán)節(jié)的利潤有望提升，鋁企在礦端的優(yōu)勢被強化，鋁土礦自給率高的鋁企或受益。

公開資料顯示，全球鋁土礦儲量最大的國家依次為澳大利亞、幾內(nèi)亞、巴西等國，合計占比超過全球鋁土礦儲量的60%。中國鋁土礦儲量較低，2023年中國鋁土礦儲量的全球占比為2.4%。但由于下游氧化鋁需求巨大，中國維持了較高的鋁土礦產(chǎn)量。

2023年到遠期，中國預(yù)計共有3450萬噸新投氧化鋁產(chǎn)能，在電解鋁產(chǎn)量有增長預(yù)期的情況下，對氧化鋁的需求也將增加，則中國氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)增加，對鋁土礦的需求也將繼續(xù)增加。而在中國國產(chǎn)礦資源相對枯竭，產(chǎn)量連年下降的情況下，對海外鋁土礦需求將有明顯的增加。

于嘉懿等人表示，未來兩年幾內(nèi)亞的鋁土礦增量主要來自于已投產(chǎn)礦山的產(chǎn)能釋放和擴建，預(yù)計2024-2025年幾內(nèi)亞對中國鋁土礦的出口量將增長1370萬噸、1550萬噸，對應(yīng)增速為13.8%、13.7%。澳大利亞未來鋁土礦的增量主要來自于鋁土礦山（Bauxite Hills）的擴建和奧魯昆（Aurukun）的投產(chǎn)。另一方面，美國鋁業(yè)（Alcoa）于2024年年初宣布，關(guān)?？{納（Kwinana）176萬噸/年的氧化鋁產(chǎn)能。鋁土礦增產(chǎn)疊加需求下降，預(yù)計2024-2025年澳大利亞向中國出口鋁土礦4012萬噸、4148萬噸，增速為分別16.1%、3.4%。

國產(chǎn)鋁土礦的Al2O3相對較高、A/S相對較低，進口鋁土礦則相反。根據(jù)《國內(nèi)外鋁土礦拜耳法氧化鋁溶出對比分析》中的實驗數(shù)據(jù)，國產(chǎn)鋁土礦Al2O3的實際溶出率約為74%，每噸氧化鋁需要消耗約2.3噸國產(chǎn)鋁土礦。進口鋁土礦Al2O3的實際溶出率為85%，每噸氧化鋁需要消耗約2.6噸進口鋁土礦。此外，進口鋁土礦普遍含有一定水分，進口鋁土礦（實物噸）的需求數(shù)量更高。

2024年，中國鋁土礦供給總量或?qū)⒃黾?000萬噸左右，至21700萬噸。但據(jù)SMM最新預(yù)測，2024年氧化鋁產(chǎn)量或增長至8200萬噸，疊加國產(chǎn)礦產(chǎn)量下降、品位下滑，對鋁土礦的需求或?qū)⑦M一步增加，或?qū)⑦_到21728萬噸。因鋁土礦供應(yīng)增量預(yù)計多余氧化鋁需求增量，鋁土礦供應(yīng)缺口或?qū)⒂兴照?024年鋁土礦供需或?qū)⒕S持緊平衡格局。

國內(nèi)各大鋁企在鋁土礦端積極布局。中國宏橋集團與中國煙臺港集團、新加坡韋立集團、幾內(nèi)亞UMS公司2015年組成“三國四方”聯(lián)合體“贏聯(lián)盟”，大膽嘗試新運輸方式，將鋁土礦直接從駁船裝載到大噸位貨輪，實現(xiàn)快速出海。至2019年“贏聯(lián)盟”通過博凱港—煙臺港航線運回4430萬噸鋁土礦到國內(nèi)，有效滿足了國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求，也助力幾內(nèi)亞迅速成為世界第一大鋁土礦出口國。

中國鋁業(yè)在中國和幾內(nèi)亞均有豐富的鋁土礦資源儲備。截至2022年年報，中國鋁業(yè)在山西、河南、廣西有14個鋁土礦礦山在產(chǎn)，合計儲量約5.2億噸，2022年和出產(chǎn)鋁土礦約1458萬噸。2018年，中國鋁業(yè)通過中鋁香港及其在幾內(nèi)亞注冊的項目相關(guān)子公司與幾內(nèi)亞政府簽署《Boffa項目礦業(yè)協(xié)議》。至2022年，幾內(nèi)亞博法礦年產(chǎn)鋁土礦約1355萬噸并運往國內(nèi)。

除中國宏橋和中國鋁業(yè)外，天山鋁業(yè)、神火股份通過收購、參股礦業(yè)公司的方式獲得鋁土礦礦權(quán)；云鋁股份通過技改的方式，更高效的利用云南省內(nèi)的鋁土礦資源；南山鋁業(yè)通過海外控股子公司建設(shè)“印尼賓坦南山工業(yè)園200萬噸氧化鋁項目”，利用印尼當(dāng)?shù)氐匿X土礦資源。