01

電解鋁市場正在經(jīng)歷一場轉(zhuǎn)變，自九月份以來，市場情緒逐漸向多頭傾斜。這一變化主要得益于宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖以及供需之間的共振。盡管四季度的消費(fèi)旺季不及二季度火爆，但依然是全年第二佳的消費(fèi)時段。上半年供應(yīng)壓力已基本釋放，四季度的供應(yīng)增速將有所放緩，而需求則有望上升，形成了一個偏多的季節(jié)性趨勢。

　　國內(nèi)政策的刺激以及美國降息預(yù)期也為市場注入了積極的情緒。中國的貨幣政策和房地產(chǎn)財政政策相繼出臺，進(jìn)一步提振了市場信心。同時，美國降息50個基點(diǎn)的消息讓市場對未來降息充滿期待，但這一切仍需經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

　　在供應(yīng)方面，電解鋁的增速正在放緩。上半年由于鋁價高企，利潤刺激了產(chǎn)能的釋放，導(dǎo)致供應(yīng)壓力較大。然而，隨著八月份供應(yīng)增速的下降，產(chǎn)能的天花板逐漸顯現(xiàn)，供應(yīng)壓力的高峰已過。下半年，市場將主要以產(chǎn)能置換為主，年底可能會有少量新增產(chǎn)能。展望未來，全球電解鋁的供應(yīng)增速將緩慢，預(yù)計2024年將進(jìn)入加速見頂?shù)碾A段，而2025年供應(yīng)增速將降至約2%，2026年后更是降至1%。

　　需求方面，盡管三季度表現(xiàn)不佳，但四季度的需求有望企穩(wěn)回升。八月下旬至九月初，下游開工率回升，終端企業(yè)的補(bǔ)庫需求增加。節(jié)能條例對再生鋁的抑制使得原鋁的替代需求上升。社會庫存自八月底開始加速去化，四季度的需求保持良好態(tài)勢，高頻數(shù)據(jù)顯示庫存持續(xù)下降，節(jié)前的去化速度尤為迅猛。

　　氧化鋁市場同樣值得關(guān)注，價格高位運(yùn)行的原因在于鋁廠庫存低位和供需缺口。九月初，現(xiàn)貨價格上漲至4200元，供需緊張的局面主要源于國內(nèi)礦石的緊張和海外事故頻發(fā)。國內(nèi)礦石產(chǎn)量下滑，雖然進(jìn)口礦有所彌補(bǔ)，但生產(chǎn)仍不穩(wěn)定。海外氧化鋁產(chǎn)能的收縮使得供需缺口達(dá)到約200萬噸。

　　展望未來，四季度電解鋁市場將繼續(xù)偏多，氧化鋁現(xiàn)貨價格也將維持在高位。預(yù)計在12月之前，供需問題難以得到解決，基本面的拐點(diǎn)可能會在春節(jié)前后出現(xiàn)。2025年一季度，隨著大量產(chǎn)能的釋放，供應(yīng)寬松的局面可能會加劇，而氧化鋁價格則受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，12月的市場走勢充滿不確定性。

02

氧化鋁現(xiàn)貨價格近期持續(xù)高位，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。造成這一現(xiàn)象的主要原因在于強(qiáng)勁的需求，電解鋁產(chǎn)量較去年同比增長了3%，而供應(yīng)卻未能同步提升，形成了較為緊張的供需局面。此外，國內(nèi)鋁廠的庫存維持在低位，剛性需求使得稍微的采購即推動了價格上漲，目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)飆升至4100元，實(shí)際成交價格甚至達(dá)到了4200元。

　　對于氧化鋁市場何時迎來供需拐點(diǎn)，尚無明朗的時機(jī)。鋁廠庫存的低位及持續(xù)的需求支持了現(xiàn)貨價格的強(qiáng)勢，市場在關(guān)注十一假期后，下游企業(yè)的補(bǔ)庫進(jìn)展。

　　國內(nèi)的氧化鋁供應(yīng)緊張可歸因于鋁土礦產(chǎn)量的下降以及環(huán)保檢查導(dǎo)致礦山停產(chǎn)。雖然進(jìn)口礦能部分填補(bǔ)缺口，但其不穩(wěn)定性令內(nèi)陸氧化鋁廠的產(chǎn)能達(dá)不到預(yù)期，運(yùn)營產(chǎn)能相差近100萬噸。

　　在海外市場，氧化鋁供應(yīng)同樣緊俏。澳大利亞的美鋁和力拓減產(chǎn)，印度韋丹塔則面臨赤泥泄露的風(fēng)險，牙買加因颶風(fēng)造成停產(chǎn)。能源危機(jī)及地緣局勢的復(fù)雜性進(jìn)一步減少了總產(chǎn)量，尤其是在大洋洲。

　　展望2024年底前的電解鋁行業(yè)，供需情況仍充滿不確定性。印尼和中國沿海新產(chǎn)能的投放可能影響走勢，但在12月之前解決供需問題的可能性不大。盡管印尼的邁巴項(xiàng)目已在9月投產(chǎn)，但產(chǎn)量有限；錦江預(yù)計將在2025年一季度釋放100萬噸的新產(chǎn)能。秋冬季的環(huán)保限產(chǎn)措施可能部分抵消新產(chǎn)能的影響，供需的真正拐點(diǎn)或在2025年一季度顯現(xiàn)。

　　展望2025年一季度，市場將迎來多個項(xiàng)目的投產(chǎn)，包括中立華商二期、山東創(chuàng)源和河北文豐等，預(yù)計將總計釋放數(shù)百萬噸的產(chǎn)能。春節(jié)后供應(yīng)的增加可能標(biāo)志著供需的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。然而，年尾的300萬噸投產(chǎn)不及預(yù)期，或?qū)⒓由钍袌龅膶捤删置妗?/p>

　　當(dāng)前電解鋁市場價格面臨顯著的波動風(fēng)險。盡管合約空間較大，但投資者需緊密關(guān)注關(guān)鍵廠商的投產(chǎn)進(jìn)展，如華商二期和山東魏橋的動態(tài)，力拓的復(fù)產(chǎn)時間亦是關(guān)注焦點(diǎn)，預(yù)計將在年底前浮出水面。春節(jié)前后的時段或是市場基本面的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，現(xiàn)貨供應(yīng)增加的趨勢值得深入關(guān)注。

　　在進(jìn)口方面，盡管海外鋁庫存下降，進(jìn)口量卻有所減少，這并非僅反映需求的變化。進(jìn)口量的削減主要是由于進(jìn)口窗口的關(guān)閉，海外鋁價高于國內(nèi)，導(dǎo)致進(jìn)口虧損。此外，海外氧化鋁價格也影響了進(jìn)口量。盡管庫存在下降，這并不完全意味著需求疲軟，LME的庫存更多展現(xiàn)的是倉儲行為而非真實(shí)需求。實(shí)際上，海外需求依然堅韌，現(xiàn)貨升水保持較高水平，表明需求仍有活力。

03

當(dāng)前鋁價的形勢令人關(guān)注，尤其是下游市場的反應(yīng)。起初，鋁價走高時，下游企業(yè)對此表現(xiàn)出抵制，但價格一旦略微回落，他們便積極補(bǔ)貨，顯示出整體需求依然強(qiáng)勁，并且采購策略明顯受價格波動影響。

　　電解鋁的應(yīng)用領(lǐng)域也在悄然變化，建筑行業(yè)的比例逐漸下降，反而是新能源車和光伏產(chǎn)業(yè)的需求正在快速上升。近年來，光伏用鋁的需求已從幾十萬噸急增至四五百萬噸，新能源車的鋁用量同樣不斷攀升。新能源車用鋁的增量可達(dá)100萬噸，這一數(shù)據(jù)可能仍偏保守，隨著中高端車型的涌現(xiàn)，實(shí)際需求或更為龐大。

　　在家電行業(yè)方面，雖然7、8月份的需求表現(xiàn)疲弱，但9月份已開始回暖。盡管國內(nèi)消費(fèi)整體乏力，出口需求卻顯著增長，提振了市場活力。

　　建筑平臺方面的開工率僅約50%，顯得相對疲軟。產(chǎn)量待進(jìn)一步分析，但總體保持弱穩(wěn)狀態(tài)。值得注意的是，華南地區(qū)建筑平臺的去庫存速度不及華東地區(qū)，后者的工業(yè)型材需求正逐步好轉(zhuǎn)。

　　對于國內(nèi)外電解鋁的供給，預(yù)計2024年上半年將有超預(yù)期的投放，尤其是云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)較早。然而，海外市場的復(fù)產(chǎn)動力不足，目前鋁價維持在2500美元，缺乏刺激，需漲至2800-2900美元才能引發(fā)積極反應(yīng)。印尼的華豐鋁在價格走高時方才迅速復(fù)產(chǎn)，反之則迅速減產(chǎn)，這種市場規(guī)律表明現(xiàn)階段電解鋁廠的復(fù)產(chǎn)動力相對薄弱。

　　展望未來，如果明年一季度或二季度鋁價下滑，可能會因氧化鋁價格的急跌而牽動電解鋁市場，尤其是一季度是消費(fèi)淡季，價格上漲乏力。進(jìn)入二季度，傳統(tǒng)旺季或?qū)⒋碳r格，根據(jù)供需動態(tài)進(jìn)行調(diào)整。

　　至于電解鋁和氧化鋁的價格波動，則主要受供需基本面的影響。今年觀察到，氧化鋁的需求已超供，而電解鋁則階段性存在供不應(yīng)求。預(yù)計隨著國內(nèi)鋁產(chǎn)能增多，鋁價將更易被上游企業(yè)控制，氧化鋁價格或因過剩而下降，但礦石價格或?qū)⒈３址€(wěn)定，利潤也可能由礦端向下游電解鋁轉(zhuǎn)移。

04

明年的礦石談判正在如火如荼地進(jìn)行中，氧化鋁廠面臨著礦石供應(yīng)緊張的局面。隨著談判節(jié)奏的變化，未來幾周內(nèi)氧化鋁廠的處境有望改善。值得注意的是，明年的框架協(xié)議將主要鎖定供應(yīng)量，而非價格。

　　在未來幾年，進(jìn)口礦的價格趨勢將受到國產(chǎn)礦恢復(fù)速度緩慢的影響，需求將持續(xù)高企。幾內(nèi)亞礦的集中度較高，若出現(xiàn)不可抗力，礦石價格可能會出現(xiàn)上漲。國內(nèi)新產(chǎn)能對進(jìn)口礦的需求也在同步增長，預(yù)計進(jìn)口礦價格將維持在高位。

　　關(guān)于高成本產(chǎn)能的關(guān)停以控價，當(dāng)前的市場環(huán)境使得這一舉措難度較大。盡管今年供需短缺，價格相對可控，但明年供需將轉(zhuǎn)向?qū)捤桑呃麧檶⒓觿∈袌龈偁?，價格可能會下降。上游企業(yè)可能會通過控制礦的利潤來調(diào)節(jié)氧化鋁的利潤。

　　近期現(xiàn)貨價格的上漲與東儲節(jié)奏密切相關(guān)，氧化鋁供需緊張，額外的買盤推動了價格的上升。與此同時，下游鋁廠的庫存持續(xù)下降，每月約減少10萬噸，主要是由于總供需短缺，鋁廠被動補(bǔ)貨，消化了場內(nèi)和站臺庫存。

　　冬儲的影響也不容忽視，盡管庫存增加幅度較往年弱，因價格高企下游難以接受，但為了防止生產(chǎn)事故，補(bǔ)貨仍是必要的?，F(xiàn)貨價格因供不應(yīng)求而上漲。

　　未來幾個月，補(bǔ)庫力度是否會加大，現(xiàn)貨價格是否會上漲仍不確定。許多電解鋁廠已簽訂了四個月的小長單，以確保春節(jié)前的供應(yīng)。盡管現(xiàn)貨缺口不大，但由于供需緊張，庫存未能增加，補(bǔ)庫節(jié)奏需謹(jǐn)慎。

　　在氧化鋁供應(yīng)方面，十月底將有新增產(chǎn)量投產(chǎn)，但需經(jīng)過一個月的試運(yùn)營階段，真正的供應(yīng)壓力預(yù)計在12月份顯現(xiàn)。電解鋁需求的未來增長主要依賴于電網(wǎng)建設(shè)、電線電纜、光伏和家電行業(yè)，尤其是電網(wǎng)系統(tǒng)的升級將帶來顯著增長。此外，鋁材出口到東南亞和中亞等地區(qū)的制造業(yè)升級也將推動需求增長。盡管內(nèi)需可能受到政策影響而增長緩慢，但制造業(yè)的出口預(yù)計將保持良好走勢。