臨近年末，氧化鋁期價呈沖高回落態(tài)勢。隨著供需面利空消息的釋放，市場情緒出現(xiàn)微妙變化。

　　電解鋁廠成本壓力負(fù)反饋逐漸傳導(dǎo)至氧化鋁市場。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前，電解鋁行業(yè)平均成本已經(jīng)逼近21000元／噸，電解鋁廠冶煉成本不斷上漲，而鋁價上漲乏力，利潤空間不斷受到擠壓，行業(yè)虧損面已擴(kuò)大至六成左右。在成本壓力之下，繼前期河南、廣西電解鋁廠停產(chǎn)后，貴州及新疆地區(qū)個別電解鋁廠也出現(xiàn)了減產(chǎn)情況，目前，共涉及年產(chǎn)能近50萬噸，占目前運(yùn)行產(chǎn)能的1%左右。與此同時，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)端干擾消息也源源不斷，階段性停減產(chǎn)依然在發(fā)生。

　　10月份，河南、山東、廣西等地均不斷出現(xiàn)因天氣污染或設(shè)備檢修導(dǎo)致的停、減產(chǎn)，影響階段內(nèi)的焙燒量，延續(xù)了長單交付壓力?？紤]到供應(yīng)端影響不斷，短期內(nèi)新增量釋放有限，因此，需求端邊際減量對緩解現(xiàn)階段氧化鋁供需偏緊態(tài)勢較為有限。

　　從庫存變化來看，氧化鋁供需偏緊現(xiàn)狀也暫未緩解。近期，氧化鋁港口庫存出現(xiàn)小幅累積，但仍處于近3年以來的最低水平，國內(nèi)社會庫存也仍處于去化中。但是鋁廠減產(chǎn)動作逐漸影響到了現(xiàn)貨價格的上漲勢頭。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月27日，氧化鋁現(xiàn)貨均價為5717元／噸，較前一交易日上漲7元／噸，漲幅明顯收窄。未來，氧化鋁現(xiàn)貨市場報價及交易情緒轉(zhuǎn)弱預(yù)計將抑制期貨價格的上漲動力。

　　海外氧化鋁市場同樣處于多空因素交織之下。供應(yīng)方面，力拓已經(jīng)解除對澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力。下游需求端，俄鋁也迫于氧化鋁成本壓力，宣布啟動生產(chǎn)優(yōu)化計劃，其中，第一階段將減少25萬噸年產(chǎn)量。而9月份因突發(fā)事故停產(chǎn)的馬來西亞某電解鋁廠，近期也開始啟槽復(fù)產(chǎn)。整體而言，海外氧化鋁市場供應(yīng)壓力仍然較大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，西澳大利亞FOB氧化鋁價格為785美元／噸，該價格折合國內(nèi)主流港口對外售價約6727元／噸，國產(chǎn)氧化鋁出口利潤仍然可觀。

　　此外，海外鋁土礦端的動態(tài)變化同樣值得關(guān)注。雖然近期幾內(nèi)亞礦石出港量穩(wěn)步提升，但其價格也在逐漸上漲。截至11月28日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價已上漲至91美元／噸，將抬升氧化鋁的生產(chǎn)成本。目前，氧化鋁行業(yè)平均利潤超過2000元／噸，對礦石價格上漲暫時有一定接受度，后續(xù)須關(guān)注高成本產(chǎn)區(qū)是否會受用礦成本走高、利潤收窄影響而出現(xiàn)減產(chǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)現(xiàn)貨市場的挺價意愿。

　　從短期來看，利空邊際釋放下，氧化鋁期價或已經(jīng)見頂。從中期來看，氧化鋁供應(yīng)端影響不斷，需求端剛性猶存，供需面繼續(xù)對2025年一季度氧化鋁期價構(gòu)成支撐，期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局有望延續(xù)。未來，供需拐點(diǎn)何時到來尚不明確，市場仍將針對合約月間價差以及期現(xiàn)價差進(jìn)行交易。氧化鋁主力合約2501將進(jìn)入高位震蕩期，需警惕期貨補(bǔ)貼水帶來的變化。

（顧馮達(dá)  作者單位：國信期貨）