電解鋁行業(yè)正在走向一個前景廣闊的未來，明年的市場預(yù)期似乎蘊(yùn)含著無限可能。供應(yīng)端的收緊與政策的支持使得電解鋁的需求逐漸明朗。國內(nèi)的政策日益嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能，而海外市場則面臨政策變動帶來的不確定性，需求尚未完全穩(wěn)定。此外，電解鋁的成本中樞正在下滑，這些因素共同推動著電解鋁價(jià)格和企業(yè)凈利潤預(yù)期向好。

　　自2017年供給側(cè)改革以來，電解鋁的產(chǎn)能受限已成為行業(yè)常態(tài)。雙碳政策在2020年和2021年的實(shí)施對電解鋁的能源屬性限制進(jìn)一步加劇。而俄烏戰(zhàn)爭則將天然氣價(jià)格推至高位，直接影響到歐洲市場的減產(chǎn)，全球的供需關(guān)系愈加緊張。顯而易見，疊加的政策效應(yīng)持續(xù)對目前的行情產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　不僅如此，多重政策也給電解鋁行業(yè)施加了壓力。能耗限制及新能源消納指標(biāo)的加碼使得行業(yè)在現(xiàn)貨市場供給方面的預(yù)期變得更加復(fù)雜。2024年，雨水比例目標(biāo)提升至90%的政策，將顯著影響行業(yè)發(fā)展。盡管國內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能已接近4360萬噸，全年供給量也比去年增加了220萬噸，但現(xiàn)貨庫存依舊處于歷史低位，這顯示出市場的供需關(guān)系依然緊張。

　　市場銳意達(dá)成的緊平衡狀態(tài)使得電解鋁的價(jià)格隨之波動。現(xiàn)貨市場的低庫存和交割資源的緊張引發(fā)了價(jià)格的劇烈波動，樂觀的市場預(yù)期讓現(xiàn)貨升水現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。然而，氧化鋁價(jià)格的高位運(yùn)行可能將對電解鋁的價(jià)格造成短期壓力，盡管預(yù)計(jì)在明年2月氧化鋁的價(jià)格有可能回調(diào)。

　　在國際市場上，受俄烏局勢與成本上升的影響，海外新增產(chǎn)能受到限制，進(jìn)口條件也不再具備。雖然俄鋁的部分產(chǎn)能受到限制，但若未來局勢有所緩和，可能將影響市場供需平衡。同時(shí)，伴隨著全球電解鋁供給的緊縮，價(jià)格容易受到突發(fā)事件的影響，海外市場將面臨更大的壓力。

　　盡管國內(nèi)電解鋁消費(fèi)的增速有所放緩，但來自新能源行業(yè)的需求預(yù)期依然看漲，輸電、特高壓及新能源汽車等領(lǐng)域?qū)︿X的需求將可能增加六七十萬噸。此外，盡管關(guān)稅政策可能有所調(diào)整，整體出口需求依然相對穩(wěn)定。全球消費(fèi)重心也正在向東南亞和中東等地轉(zhuǎn)移，這些地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施尚未完善，但制造業(yè)對鋁的需求卻在快速增長，有望成為中國鋁材出口的新增長點(diǎn)。

　　綠色鋁市場的逐漸成熟為未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，目前綠色鋁的溢價(jià)已達(dá)292元。隨著歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）的實(shí)施，未來綠色鋁的溢價(jià)有可能再攀升至1000元以上。綠色鋁的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)正在經(jīng)歷重大變化，使用網(wǎng)電的地區(qū)需通過購買綠證或簽署綠電協(xié)議來驗(yàn)證其低碳鋁的身份，可見，綠色鋁正逐步成為稀缺產(chǎn)品，溢價(jià)空間也隨之不斷擴(kuò)大。02在當(dāng)前電解鋁市場中，海外礦產(chǎn)供應(yīng)問題正深刻影響著氧化鋁和電解鋁的走勢。印度韋丹塔因礦產(chǎn)供應(yīng)瓶頸而無法全力生產(chǎn)，導(dǎo)致其產(chǎn)量受限。同時(shí)，巴西美鋁的運(yùn)輸問題又引發(fā)了市場對氧化鋁價(jià)格上漲的憂慮，現(xiàn)階段氧化鋁價(jià)格已有接近700美元的水平，預(yù)計(jì)將上漲至750美元甚至800美元。成本的上漲直接影響到國內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)，行業(yè)平均成本已攀升至20500元，低端則靠近18500元，整體成本中樞上移，助推鋁價(jià)上揚(yáng)。

　　展望明年，電解鋁的需求預(yù)期依然強(qiáng)勁，盡管面臨美國可能對中國鋁材加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，但影響有限。全球市場的需求依舊旺盛，同時(shí)，美國自身的電解鋁產(chǎn)能不足以支撐其需求。即便加稅，人民幣貶值也可能對沖部分影響，預(yù)計(jì)明年中國鋁材的出口額將與今年持平。

　　在國內(nèi)市場，電解鋁的消費(fèi)可望保持在今年4496萬噸的水平，今年的增速達(dá)到了4.7%。預(yù)計(jì)明年的產(chǎn)量為4398萬噸，增速為2%。進(jìn)口量可能下降至155萬噸，消費(fèi)總體保持穩(wěn)定。

　　雖說明年消費(fèi)增速可能有所放緩，但仍將保持正增長，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)4398萬噸，增量在60至70萬噸之間。增量主要來自新能源產(chǎn)品和地產(chǎn)政策的推動。盡管地產(chǎn)消費(fèi)的支撐力度可能不如預(yù)期強(qiáng)勁，新能源行業(yè)依然具備增長潛力，特別是在輸電、光伏電站、特高壓項(xiàng)目等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)增量在六七十萬噸。預(yù)計(jì)明年表觀消費(fèi)將達(dá)到4556萬噸，庫存增量為25萬噸，庫存水平偏低，對價(jià)格造成的影響有限。

　　全球范圍內(nèi)，電解鋁的消費(fèi)和供給也在發(fā)生地理轉(zhuǎn)移，制造業(yè)重心逐步向東南亞、中東以及非洲地區(qū)遷移，這些市場對大宗商品的需求正在顯著增加，為中國鋁材的出口帶來機(jī)遇。預(yù)計(jì)明年全球鋁產(chǎn)量為7500萬噸，消費(fèi)量7478萬噸，略顯過剩22萬噸。盡管全球市場將出現(xiàn)小幅累庫，但對市場的整體影響不大，電解鋁的未來依然看好。

　　至于明年的價(jià)格走勢，氧化鋁價(jià)格可能在二三月份補(bǔ)庫后出現(xiàn)拐點(diǎn)，二季度有望緩慢下滑。電解鋁價(jià)格可能在二月份達(dá)到最低點(diǎn)，受氧化鋁價(jià)格下跌的影響。當(dāng)前氧化鋁的價(jià)格約為5500元，預(yù)計(jì)回落至3000-3400元的成本區(qū)間。如需應(yīng)對日益增加的產(chǎn)能過剩，至少還需1500萬噸的進(jìn)口礦以支撐增長。03在電解鋁市場上，氧化鋁價(jià)格的波動總是備受矚目。近期，如果氧化鋁價(jià)格跌破4000元大關(guān)，鋁價(jià)可能面臨1000至1500元的下調(diào)。這種回撤在二月份前后尤其可能，因?yàn)檠趸X價(jià)格的下降會對市場造成壓力。不過，投資者或許可以借此機(jī)會入場，隨著時(shí)間推移，供需矛盾將愈加顯現(xiàn)。倘若沒有大規(guī)模產(chǎn)能提升的預(yù)期，鋁價(jià)可能在未來突破今年的高點(diǎn)，甚至挑戰(zhàn)2021年和2022年的歷史高位。

　　定價(jià)權(quán)的去向同樣引人關(guān)注。雖然氧化鋁和鋁土礦價(jià)格的上漲似乎預(yù)示著定價(jià)權(quán)可能向上游轉(zhuǎn)移，但這種趨勢受到多種因素的影響，目前尚無定論。電解鋁行業(yè)的定價(jià)可能會受到利潤分配等復(fù)雜因素的制約，使得定價(jià)權(quán)的變化變得撲朔迷離。

　　在當(dāng)前環(huán)境下，電解鋁的利潤水平保持在中性區(qū)間，沒有出現(xiàn)超額利潤。展望未來，根據(jù)供需情況，利潤水平有望增加1000至1500元，這在正常范圍之內(nèi)。此外，國內(nèi)定價(jià)預(yù)計(jì)將逐漸領(lǐng)先于海外，定價(jià)方式可能從指數(shù)定價(jià)轉(zhuǎn)向比例定價(jià)或期貨加升水定價(jià)。盡管氧化鋁現(xiàn)階段對市場影響較大，未來這一影響或許會減弱。

　　近期廣西地區(qū)電解鋁的減產(chǎn)約為10萬噸，折合氧化鋁大約20萬噸，月產(chǎn)量僅為2萬噸。這樣的減產(chǎn)因規(guī)模較小，對氧化鋁價(jià)格的影響幾乎可以忽略，除非電解鋁的減產(chǎn)幅度顯著加大。當(dāng)前電解鋁企業(yè)依然處于盈利狀態(tài)，主動減產(chǎn)并非易事。

　　在需求方面，近期訂單的提前出口或與加征關(guān)稅有關(guān)。在鋁材需求結(jié)構(gòu)中，建筑型材受到地產(chǎn)行業(yè)的影響較大，但工業(yè)型材的需求則因光伏和新能源汽車等領(lǐng)域的推動而有所補(bǔ)充。與此同時(shí)，電網(wǎng)投資也將在今明兩年保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)將為鋁材需求帶來助力，尤其是在新能源汽車領(lǐng)域，每輛車的用鋁量預(yù)計(jì)將增長10%至15%。04未來的鋁市場，庫存狀況將出現(xiàn)怎樣的變化？短期內(nèi)，新疆地區(qū)的鋁貨物積壓量在12到15萬噸之間，預(yù)計(jì)兩至三周后將發(fā)貨。到了明年春節(jié)，庫存將達(dá)到傳統(tǒng)累庫的高點(diǎn)，可能攀升至85萬噸。但隨著消費(fèi)逐步增長，去庫存的速度將加快，預(yù)計(jì)到明年3至4月，去庫進(jìn)程將加速，進(jìn)入5至6月時(shí)，庫存量將接近極低水平，全年庫存可能難以超過100萬噸。

　　在出口方面，一些企業(yè)在八九月份確實(shí)提前出貨以規(guī)避潛在的關(guān)稅壓力，但目前的出口訂單并沒有顯著增加。從調(diào)研來看，企業(yè)的出口訂單并未減少。值得注意的是，美國近期調(diào)整了對中國型材的反傾銷關(guān)稅，不再征收，市場反應(yīng)也相應(yīng)減弱。

　　而關(guān)于海外電解鋁的成本情況，目前整體水平偏高。氧化鋁價(jià)格的上漲，從500美元增至700美元，使得鋁的成本增加了約400美元，整體成本中樞從2200美元上漲到了2600美元。美鋁、俄鋁和海德魯?shù)绕髽I(yè)因自身氧化鋁的供應(yīng)，相對保有成本優(yōu)勢。反觀中東地區(qū)，由于電價(jià)低，其成本保持在2300至2400美元之間，而東南亞地區(qū)的成本則至少在2600美元以上。

　　在綠鋁方面，當(dāng)前市場的溢價(jià)約為292元。由于市場尚未成熟，其溢價(jià)主要受終端企業(yè)需求的影響，尤其是碳認(rèn)證和碳足跡的標(biāo)準(zhǔn)。隨著歐盟CBAM于2026年正式實(shí)施，預(yù)計(jì)綠鋁的溢價(jià)將大幅上揚(yáng)，可能達(dá)到1000元左右，現(xiàn)在的交易溢價(jià)大約在300元。

　　值得一提的是，低碳鋁的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在今年也有變化，使用網(wǎng)電的地區(qū)將統(tǒng)一采用5.9噸二氧化碳的系數(shù)。企業(yè)必須購買綠色證書或簽訂綠電協(xié)議以證明其使用了綠電，這一變化導(dǎo)致傳統(tǒng)的綠電鋁產(chǎn)能迅速縮減，未來綠電鋁可能成為稀缺產(chǎn)品，預(yù)計(jì)其升水將會超過1000元，具體還需關(guān)注供需和相關(guān)算法的變化。