2025年3月初，鋁價(jià)在經(jīng)歷短暫整理后，再度開啟上漲行情。鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)邏輯主要源于兩方面：一方面，電解鋁供應(yīng)增長受到國內(nèi)產(chǎn)能天花板的限制；另一方面，上半年消費(fèi)旺季漸近，鋁下游加工企業(yè)開工率正逐步回升。預(yù)計(jì)3月份電解鋁供需形勢向好，將支撐鋁價(jià)維持偏強(qiáng)態(tài)勢。

冶煉利潤顯著回升

2025年2月，隨著今年氧化鋁新建產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國內(nèi)氧化鋁加權(quán)平均價(jià)環(huán)比下降約30%，在電解鋁成本占比中降至40%左右，較之前下降了9個(gè)百分點(diǎn)。這使得電解鋁成本端壓力得到緩解，冶煉利潤呈現(xiàn)出顯著回升態(tài)勢。若按照SMM A00鋁現(xiàn)貨月度均價(jià)核算，2月份我國電解鋁行業(yè)含稅平均完全成本約為16910元/噸，環(huán)比下降15.4%，電解鋁廠平均盈利水平約為3570元/噸，國內(nèi)100%的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能均處于盈利狀態(tài)，部分低成本冶煉企業(yè)更是實(shí)現(xiàn)大幅盈利。

3月初，我國國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4581萬噸，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約在4364萬噸，鋁冶煉行業(yè)綜合開工率達(dá)95.3%，環(huán)比上漲0.07個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.26個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前，隨著電解鋁利潤明顯修復(fù)，西南地區(qū)的四川、廣西等地減產(chǎn)企業(yè)在春節(jié)后已陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，北方青海地區(qū)某電解鋁廠置換升級(jí)項(xiàng)目也將通電啟槽，推動(dòng)國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)小幅增長。預(yù)計(jì)3月底電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4385萬噸。目前，我國電解鋁供應(yīng)端雖保持小幅增長，但受限于國內(nèi)4580萬噸的產(chǎn)能天花板，電解鋁企業(yè)基本無大規(guī)模新增合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)。預(yù)計(jì)2025年全年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能僅45萬噸，其余產(chǎn)能大多為置換產(chǎn)能，未來電解鋁供應(yīng)端的產(chǎn)能增量極為有限。供應(yīng)端增長受限，將為鋁價(jià)提供有力支撐。

下游開工向好

2025年3月初，我國主流消費(fèi)地鋁錠及鋁棒社會(huì)庫存總量環(huán)比已出現(xiàn)小幅下降。截至3月6日，最新國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存約87.1萬噸，較周一下降1.5萬噸，比上周小幅下降0.2萬噸，近一周鋁錠出庫量為12.83萬噸，環(huán)比增加0.92萬噸，華東地區(qū)率先顯現(xiàn)出去庫拐點(diǎn)跡象；國內(nèi)主流消費(fèi)地鋁棒庫存為30.41萬噸，比周一減少1.01萬噸。近期，消費(fèi)地鋁錠及鋁棒出庫量持續(xù)回升，表明下游加工企業(yè)需求正明顯回暖。

3月份，隨著“金三銀四”傳統(tǒng)旺季的到來，我國鋁下游加工行業(yè)開工率普遍呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。這主要得益于宏觀政策利好以及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的臨近，帶動(dòng)鋁終端行業(yè)需求回暖。具體來看，目前鋁下游各板塊復(fù)蘇程度存在一定分化：工業(yè)型材、板帶箔等板塊受益于終端領(lǐng)域的高景氣度，行業(yè)表現(xiàn)突出；而建筑型材、鋁線纜、鋁合金等板塊仍受庫存壓力及需求不足的制約。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月初鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率周度上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)至59.8%。其中，鋁板帶受益于新能源汽車、電池需求的回升，開工率漲至68.6%，旺季有望進(jìn)一步提升；鋁箔在空調(diào)箔及電池箔訂單增量的帶動(dòng)下，開工率穩(wěn)步上升；鋁線纜因終端企業(yè)補(bǔ)貨需求，支撐行業(yè)復(fù)產(chǎn)；鋁型材中，工業(yè)型材需求表現(xiàn)良好，建筑型材中頭部企業(yè)表現(xiàn)尚可，中小企業(yè)仍面臨壓力；再生鋁合金由于下游需求疲軟導(dǎo)致庫存積壓，復(fù)蘇動(dòng)力較弱。隨著旺季臨近，終端行業(yè)的消費(fèi)預(yù)期對下游企業(yè)開工影響顯著。

整體而言，3月下游消費(fèi)旺季逐步臨近，電解鋁終端消費(fèi)將持續(xù)升溫，同時(shí)在鋁供應(yīng)端增量受限的情況下，預(yù)計(jì)鋁價(jià)在旺季將有良好表現(xiàn)。（作者單位：中輝期貨）