主要結(jié)論

　　短期看，美國超預(yù)期關(guān)稅政策將導(dǎo)致的貿(mào)易成本增加、需求下降等負(fù)面影響激發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，面對外部政策變化及外盤的下跌沖擊，國內(nèi)有色市場短期內(nèi)將明顯承壓下行，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的恐慌情緒仍需時間消化。但考慮到國家間政策博弈帶來的不確定性，以及國內(nèi)“以舊換新”、新能源汽車補(bǔ)貼等產(chǎn)業(yè)政策托底及低庫存周期將共同為部分品種提供安全邊際。因而，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅鋁震蕩偏弱，滬銅底部支撐看向70000元/噸附近，滬鋁下方看向19000元/噸附近，中期來看，銅鋁價格重心下移后，將再度進(jìn)入震蕩整理階段，關(guān)注宏觀情緒變化及美國關(guān)稅政策的兌現(xiàn)情況。

　　整體而言，有色金屬市場正處于“黑天鵝沖擊”與“灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)”的共振期，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的需求坍塌主導(dǎo)短期情緒，但國內(nèi)低庫存、政策托底的產(chǎn)業(yè)韌性與資源品長期稀缺性將限制下行空間。建議投資者以風(fēng)控為核心，把握恐慌情緒釋放后的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注政策預(yù)期差與產(chǎn)業(yè)基本面變化信號。

　　正文

　　2025年4月，美國單方面宣布實(shí)施“對等關(guān)稅”政策，除了10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”外，還將對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，其中針對中國的關(guān)稅征收達(dá)到34%，高于歐盟、日本、韓國及印度。隨后4月4日，中方宣布一攬子政策，堅(jiān)決反制美國加征的“對等關(guān)稅”，中方強(qiáng)勢宣布，對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。美國關(guān)稅政策的實(shí)施或引發(fā)更多國家的反擊措施，全球貿(mào)易戰(zhàn)再度升級，市場避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步加劇，全面轉(zhuǎn)向需求下降擔(dān)憂及滯漲的預(yù)期交易。作為全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，有色金屬市場首當(dāng)其沖，銅、鋁等品種價格劇烈波動，滬銅更于節(jié)后首日開盤觸及跌停。未來，有色市場在短期恐慌下挫后或逐漸進(jìn)入震蕩修復(fù)的過渡階段。

　　特朗普關(guān)稅政策加碼 負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵

　　美國時間4月2日下午4點(diǎn)特朗普宣布對等關(guān)稅相關(guān)政策并簽署總統(tǒng)行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，該關(guān)稅于美國東部時間4月5日凌晨0時01分生效，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，該關(guān)稅將于美國東部時間4月9日凌晨0時01分生效，其中針對中國的關(guān)稅征收或達(dá)到34%，高于歐盟、日本、韓國及印度?？梢钥吹剑m然美國對其貿(mào)易伙伴全面征收關(guān)稅，但中國所面臨的關(guān)稅壓力在一眾國家中仍然較為突出。

　　值得注意的是，此前鋼鋁、汽車等已落地25%關(guān)稅稅率的行業(yè)不受此政令的影響。另外銅、藥品、半導(dǎo)體、木材、部分關(guān)鍵金屬與能源產(chǎn)品也被排除在對等關(guān)稅框架外，針對上述行業(yè)的更高關(guān)稅政策仍懸而未決。此外，特朗普還將從美國東部時間5月2日凌晨開始，終止對從中國內(nèi)地和中國香港進(jìn)口的小額包裹的免稅待遇，即低值免稅門檻。

　　事實(shí)上，4月2日對等關(guān)稅頒布前，市場已提前進(jìn)入避險(xiǎn)模式，有色金屬板塊承壓下行，銅、鋁價格均自高位回調(diào)，而黃金則上行并再創(chuàng)新高。如今，政策落地并未帶來宏觀情緒上的修復(fù)，雖然銅、鋁等金屬并未在此次關(guān)稅政策涵蓋范圍之內(nèi)，但關(guān)稅政策對于全球貿(mào)易暢通性傷害的加劇以及未來政策持續(xù)時間、推行程度等諸多不確定性，仍在加劇著市場的擔(dān)憂情緒，超預(yù)期關(guān)稅政策帶來的全球需求下降和經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升級，使得有色金屬這一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也持續(xù)遭受重創(chuàng)。

　　行情跟蹤

　　4月3日起，海外商品市場首先開啟了暴跌，國內(nèi)市場則受到清明假期休市影響，于4月7日開盤后出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌異動行情。

　　4月3日-5日夜間，外盤有色金屬價格普遍下跌，其中，銅價跌幅最為明顯，COMEX銅及LME銅累計(jì)跌幅均超過10%%，COMEX銅及LME銅價差也加速收窄。LME鋁累計(jì)跌幅達(dá)4%左右，相較于銅而言，鋁價跌幅相對有限。

　　4月7日開盤后，滬銅即觸及跌停，滬鋁也跳空低開，并觸及年內(nèi)低位19000元/噸，外盤金屬價格則在暴跌兩個交易日后，出現(xiàn)小幅反彈或跌幅收窄。截至4月7日收盤，滬銅主力合約2505報(bào)收73640元/噸，下跌7.01%，滬鋁主力合約2505報(bào)收19685元/噸，下跌3.67%。

　　系統(tǒng)性沖擊與基本面韌性的角逐

　　1.避險(xiǎn)情緒升級 全球大宗商品遭遇拋售潮

　　首先，政策的實(shí)施將顯著拉升美國的進(jìn)口成本，拉低相關(guān)貿(mào)易國家的出口需求，使得美國相關(guān)商品價格出現(xiàn)上漲，從而加劇“再通脹”出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并可能延緩美聯(lián)儲的降息，使全球市場面臨經(jīng)濟(jì)下行、需求下降的壓力，將對商品價格形成壓制，這也是此輪暴跌開始的主要交易邏輯。

　　另一方面，特朗普此次系列關(guān)稅政策影響范圍廣、幅度大，多個貿(mào)易伙伴已表示將采取反制措施予以回應(yīng)，未來，各國會以何種政策反擊，在博弈過程中特朗普的關(guān)稅政策是否能夠順利推行，若再度出現(xiàn)國家間關(guān)稅征收分化加劇的現(xiàn)象，將造成商品價格價差出現(xiàn)異動，進(jìn)一步改變資源的貿(mào)易流向，形成地區(qū)間的不平衡。尤其是對于銅等關(guān)鍵金屬與能源產(chǎn)品的關(guān)稅政策還未落地，都將給予市場預(yù)期交易的機(jī)會，市場情緒反復(fù)將使得相關(guān)板塊波動性持續(xù)維持在較高水平。

　　就中國而言，相較于其他國家，中國出口至美國的商品面臨著更高的關(guān)稅壁壘，并且在政策覆蓋國家范圍較為全面的影響下，諸如鋁材等部分商品的轉(zhuǎn)口貿(mào)易也將受到負(fù)面影響，短至中期來看，出口需求的減少不可避免，所造成的需求缺口或更多依靠內(nèi)需來消化。

　　2.銅：套利驅(qū)動逐漸消失 內(nèi)外盤銅價大幅回調(diào)

　　此前，關(guān)稅預(yù)期導(dǎo)致的COMEX銅溢價，紐、倫銅之間的非合理價差帶來的套利空間是推動此輪銅價上漲的重要因素之一，而在美國超預(yù)期的關(guān)稅政策影響下，需求下降的利空邏輯逐漸對銅市場產(chǎn)生主導(dǎo)影響。隨著COMEX銅價自高位持續(xù)回落，及紐、倫銅價差的收窄，銅價的向下壓力也進(jìn)一步加大。對于滬銅而言，在外盤暴跌的沖擊以及資源貿(mào)易流向的重新調(diào)整之下，銅價短期內(nèi)將跟跌。另一方面，目前國內(nèi)仍處于銅消費(fèi)旺季，且?guī)齑婢S持去化，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月7日周一，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比上周五下降1.49萬噸至29.87萬噸，總庫存較去年同期的40.15萬噸低10.28萬噸。銅價下調(diào)后，下游采購需求有望出現(xiàn)一定回暖，對價格形成支撐，此外，礦端的緊缺也將長期成為銅價的底部支撐。

　　3.鋁：宏觀利空情緒波及 滬鋁觸及年內(nèi)低位

　　相較于銅而言，鋁價跌幅相對有限。短期來看，內(nèi)外盤鋁價也將在避險(xiǎn)需求上升，整體偏空的宏觀情緒影響下，價格承壓。另外，考慮到目前氧化鋁價格持續(xù)下跌至2900元/噸一線，且仍有下方空間，隨著二季度電力成本的下降，電解鋁冶煉成本預(yù)計(jì)將持續(xù)下移，行業(yè)利潤空間較大，因此，鋁價存在一定的下跌承受空間。但另一方面，對于國內(nèi)鋁市場來說，目前鋁同樣存在需求旺季及庫存去化的基本面支撐，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月7日，鋁錠庫存為77.4萬噸，較4月3日增加0.9萬噸，受清明假期影響出現(xiàn)短暫累庫，但周度出庫數(shù)據(jù)仍穩(wěn)定維持在12萬噸以上水平，去庫有望延續(xù)，供應(yīng)端4500萬噸的產(chǎn)能供給約束也長期對鋁價形成支撐。

　　從近3年鋁價的波動情況來看，全年鋁價相對較低區(qū)間及低點(diǎn)往往出現(xiàn)在5-8月，主要受到海內(nèi)外宏觀利好政策預(yù)期交易殆盡以及基本面進(jìn)入消費(fèi)淡季和季節(jié)性累庫階段的影響，出現(xiàn)鋁價階段性沖高后的回落。目前來看，受到特朗普超預(yù)期關(guān)稅政策的影響，以及政策的不確定性均推升了市場的避險(xiǎn)情緒，或使得鋁價的回落提前到來。但考慮到4月仍有需求側(cè)和去庫的支撐，鋁價在情緒性下調(diào)后或出現(xiàn)小幅反彈。

　　整體而言，現(xiàn)階段，國內(nèi)正處于銅、鋁等金屬消費(fèi)的旺季，庫存去化，對價格形成一定支撐，對于國內(nèi)工業(yè)金屬商品市場而言，隨著恐慌情緒性交易的結(jié)束，后續(xù)關(guān)稅政策的部分利空影響會被供需基本面的支撐所對沖，而隨著二季度末期旺季逐漸結(jié)束，以及關(guān)稅政策對于出口需求的持續(xù)施壓，整體有色金屬板塊將再度承壓下行。

　　后市展望

　　短期看，美國超預(yù)期關(guān)稅政策將導(dǎo)致的貿(mào)易成本增加、需求下降等負(fù)面影響激發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，面對外部政策變化及外盤的下跌沖擊，國內(nèi)有色市場短期內(nèi)將明顯承壓下行，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的恐慌情緒仍需時間消化。但考慮到國家間政策博弈帶來的不確定性，以及國內(nèi)“以舊換新”、新能源汽車補(bǔ)貼等產(chǎn)業(yè)政策托底及低庫存周期將共同為部分品種提供安全邊際。因而，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅鋁震蕩偏弱，滬銅底部支撐看向70000元/噸附近，滬鋁下方看向19000元/噸附近，中期來看，銅鋁價格重心下移后，將再度進(jìn)入震蕩整理階段，關(guān)注宏觀情緒變化及美國關(guān)稅政策的兌現(xiàn)情況。

　　整體而言，有色金屬市場正處于“黑天鵝沖擊”與“灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)”的共振期，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的需求坍塌主導(dǎo)短期情緒，但國內(nèi)低庫存、政策托底的產(chǎn)業(yè)韌性與資源品長期稀缺性將限制下行空間。建議投資者以風(fēng)控為核心，把握恐慌情緒釋放后的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注政策預(yù)期差與產(chǎn)業(yè)基本面變化信號。