滬鋁從去年4月開始的這波漲勢，至今已經近17個月，期間盡管也曾出現(xiàn)下跌，但每一個回落似乎都是為了更高、更強的上漲。8月下旬，期價升穿兩萬點，觸及15年高位。

　　滬鋁為何如此強勢？發(fā)改委電解鋁行業(yè)階梯電價政策，對成本端將產生什么影響？“金九銀十”將近，后續(xù)需求預期如何？短期鋁價的強勁走勢將延續(xù)嗎？文華財經邀請鋁期貨專家為您一一分析。

　　滬鋁不斷刷新多年高點，期價為何如此強勢？

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：鋁價近期的強勢主要還是供應端的擾動不斷出現(xiàn)。在經歷了前期的限電和碳中和造成的北方部分省份限產后，臨近9月市場供應再次出現(xiàn)變數(shù)，上周（8月27日）新疆吉州下發(fā)電解鋁產量總控要求，預計嚴格執(zhí)行情況下年內壓減產量超過40萬噸，每月11萬噸左右，再次造成9月和四季度的供需平衡短缺的風險，此外四季度云南預計繼續(xù)限產，國內產量或在實際上接近長期上限。后是上周美元指數(shù)走低對金屬板塊的助推，短期鋁價不排除進一步上漲。

　　金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：鋁價不斷創(chuàng)新高的核心驅動是在雙碳背景下，電解鋁作為高能耗企業(yè)不斷受到能耗控制及限電的影響，繼內蒙受能耗雙控后，新疆昌吉地區(qū)同樣受能耗雙控影響而在年內余下時間被迫壓產，廣西地區(qū)再傳要求鋁廠9月產量不得超過上半年月均產量的80%，年內受因素影響減產產能或將達到250萬噸水平。此外上周第三批拋儲落地，7萬噸量級不及前值和預期，同時美聯(lián)儲主席鴿派言論使得利空出盡，鋁價不斷上攻。

　　東亞期貨研究員 王躍：2021年海外需求持續(xù)修復、而供給平穩(wěn)，海外市場處于持續(xù)的供不應求狀態(tài)；觀察國內，供給干擾也持續(xù)全年，拋儲及進口均無法平抑供需，內外供需偏強持續(xù)拉動鋁價強勢。

　　國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：供給端不斷受限為此輪鋁價大漲的主因。周末網傳文件顯示，廣西地區(qū)將召開加強能耗雙控工作部署會議，擬要求各家電解鋁廠9月份產量不得超過2021年上半年平均月產量的80%。廣西地區(qū)電解鋁建成產能250萬噸，8月前接近滿產，運行產能占國內總運行產能的約6.5%。8月初廣西電網曾要求省內電解鋁廠壓降用電負荷30%。隨后使用網電的百礦、銀海、翔吉進行了10%-20%的減產，合計規(guī)模在20萬噸左右。按照此次文件來看，此前已減產企業(yè)影響有限，使用自備電的信發(fā)、華磊、德保合計面臨減產20萬噸左右。因此此次文件涉及的減產規(guī)模僅相當于目前國內運行產能不到1%，但在限產頻繁的情況下起到了火上澆油的作用，前期已減產的超200萬噸產能復產遙遙無期，今年冬季能耗和電力問題恐面臨更大挑戰(zhàn)。

　　本月發(fā)改委新聞發(fā)布會對上半年能耗不降反增省份做出再次預警后，目前新疆、寧夏、青海、廣西、內蒙等地均出現(xiàn)不同程度的響應。上周新疆昌吉州發(fā)改委發(fā)文要求按照合規(guī)指標嚴控電解鋁產量，前期超產企業(yè)面臨產量下調，當?shù)孛吭庐a量下降約2萬噸左右。青海省電解鋁廠收到通知文件要求做好有序用電準備，具體措施未知。寧夏節(jié)能辦公室約談能耗雙控一級預警的寧東能源化工基地、石嘴山、中衛(wèi)、吳忠市四個地區(qū)負責人并提出整改要求，當?shù)仉娊怃X也存在降負荷的可能。

　　上周發(fā)改委電解鋁行業(yè)階梯電價政策，對成本端將產生什么影響？

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：從發(fā)改委的文件看，階梯電價對長期成本存在明顯的抬升，主要是鼓勵企業(yè)加強技術進步、降低能耗，盡量多的使用可再生等綠色能源進行生產。但目前電解鋁生產利潤位于歷史高位，成本上漲對價格的影響當不明顯。

　　金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：新的階梯電價政策，一方面是評價標準改變，由鋁液交流電耗升級為鋁液綜合交流電耗，另一方面是基準提高，由13700降至13650kw/t，且2023-2025年標準會繼續(xù)下調。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，目前月12.5%的產能綜合電耗高于13650，其中4.5%是網電，那么2022年的成本雖有提升，但幅度可能有限，但近十年我國電解鋁的能耗控制取得長足進步，能否在2023和2025年達到標準是具有挑戰(zhàn)的，因此長期來看電力成本趨于上移。不過國家鼓勵鋁企投資非水新能源，有利于電力成本的改善。

　　東亞期貨研究員 王躍：根據(jù)2021年8月26日發(fā)改委發(fā)布的《關于電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，其明確自2022/2023/2025年起，鋁液綜合交流電耗的分檔標準為13650/13450/13300 kwh/t（不含脫硫電耗），電解鋁企業(yè)電耗高于分檔標準，每超過20kwh，鋁液生產用電量每kwh加價0.01元。

　　而2020年，我國電解鋁行業(yè)平均綜合交流電耗為每噸13543千瓦時，因此，從總體看，該政策對2022年全國電解鋁平均生產成本影響不大。

　　但根據(jù)上海鋼聯(lián)的分類數(shù)據(jù)，電耗在13650kwh/t以上的產能占比為16.3%，如果短期節(jié)能改造偏慢，這部分產能會在2022年面臨成本抬升的壓力。根據(jù)測算，這部分企業(yè)的單噸電耗有13787kwh，較13650kwh/t水平高了137kwh/t，接近分檔標準的7倍，該部分邊際企業(yè)的運行成本預計提高0.07元/kwh/t，對應其平均電耗，成本提高約965元/噸。

　　國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：上周五國家發(fā)展改革委發(fā)布關于電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知，要求嚴禁對電解鋁行業(yè)實施優(yōu)惠電價、組織電解鋁企業(yè)電力市場專場交易等，已經實施和組織的應立即取消。目前云南、青海、廣西等很多地區(qū)電解鋁企業(yè)存在優(yōu)惠電價情況，如果嚴格執(zhí)行，則企業(yè)面臨明顯的成本抬升，且可能影響到云南地區(qū)大量產能的轉入。而如政府性基金、政策性交叉補貼等，尚未在全國廣泛執(zhí)行，也將成為成本增加項。今年以來各地區(qū)網電價格已出現(xiàn)不同程度上調，未來電力成本面臨持續(xù)上行。

　　近鋁錠社會庫存出現(xiàn)小幅增加，目前鋁市下游消費情況如何？“金九銀十”將近，后續(xù)需求預期如何？

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：鋁下游消費即將進入9月旺季，但未來隨著境外刺激政策的減少以及汽車芯片供應造成的車企減產，消費增長可能會不及預期。從6、7月的表觀消費數(shù)據(jù)看，高基數(shù)和外部政策的減弱已經使得表觀消費增速大幅走低，金九銀十及后期需求預計會表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，預計不會有超預期的增速回升出現(xiàn)。

　　金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：當前下游消費淡季表現(xiàn)，尤其近期鋁價快速上漲，下游接貨意愿有限。但對于金九銀十，仍可保持相對樂觀的預期，地產竣工邏輯仍可延續(xù)，光伏建設將進一步加快，包裝、品方面訂單保持穩(wěn)定，但確實去年同期基數(shù)較高，因此消費增速將有所下滑。

　　東亞期貨研究員 王躍：短期剛需消費依然較為穩(wěn)健，但高價對下游拿貨積極性有所抑制，旺季需求的預期無法證偽，我們還只能保持關注。

　　國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：近兩周因前期受暴雨疫情等因素影響的在途庫存陸續(xù)到貨，鋁錠社會庫存小幅增加，主因鞏義集中到貨庫存增加超3萬噸。SMM統(tǒng)計近期鋁加工企業(yè)開工率小幅回升，河南地區(qū)鋁加工企業(yè)限電已解除。國內板帶箔及型材開工率仍處于近年較高水平。7、8月在進口量較大且拋儲的情況下，社會庫存累庫不明顯，表觀消費淡季不淡。九十月消費不排除隨著國內房地產等宏觀變化出現(xiàn)旺季不旺的情況，但即使維持現(xiàn)在表現(xiàn)，依然存在缺口。

　　短期鋁價的強勁走勢將延續(xù)嗎？后續(xù)鋁市供需端有哪些因素值得重點關注？

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：考慮到美元走勢以及新疆壓產消息尚待發(fā)酵，市場情緒目前也比較高漲，鋁價短期預計繼續(xù)高位運行的態(tài)勢。后期市場主要關注消費增速、新疆的政策執(zhí)行情況以及冬季云南的產能縮減規(guī)模。從目前的產量變化和政策情況看，國內的電解鋁產量或已基本觸及中長期的頂部，未來市場對消費的變化將更加敏感。此外也建議關注鋁合金的進口情況，如果出現(xiàn)超預期的增長則會緩解近期供應緊張帶來的壓力。

　　金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：鋁價的強勢局面恐難逆轉，供需缺口較大，即使在拋儲和進口的補充下，旺季庫存仍將繼續(xù)下降。供需端關注重心仍在供應端，一是能耗控制導致的限產范圍，二是9-10月份電力緊張局面可能會有所好轉，關注西南地區(qū)因電力緊張減產的產能是否會復產。

　　東亞期貨研究員 王躍：鋁價偏強是因為供給干擾偏大，據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021年至今因各省能耗控制等要求，國內電解鋁減產已超過250萬噸規(guī)模，運行產能同比負增長。

　　而根據(jù)8月17日國家發(fā)改委印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，新疆、云南、廣西、青海等重要電解鋁產能地區(qū)的能耗強度不降反升，預計電解鋁產能擾動將持續(xù)。

　　后續(xù)鋁市的進一步上漲需要關注供給主導因素是否切換，以及需求的接棒。

　　國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：總體來看，能耗雙控和限電有趨嚴的趨勢，供應端難恢復。上周國儲局宣布第三批拋儲鋁錠僅7萬噸低于預期和前一批次的9萬噸，拋儲不足以彌補不斷放大的缺口，進口窗口會階段性開啟，庫存處于近年同期低位水平并有向更低下降的可能。滬鋁利空因素較少，政策不斷加碼的情況下依然易漲難跌。不過目前市場過熱，滬鋁大幅拉漲后警惕踩踏或其他調控手段的出現(xiàn)。供應端關注夏季過后限電是否長期持續(xù)，需求端警惕能耗水平同樣大量紅燈的廣東、江蘇地區(qū)是否會出現(xiàn)加工限產情況。