導(dǎo)讀

1、光伏邊框以鋁邊框?yàn)橹髁?，新型邊框產(chǎn)業(yè)化發(fā)展加速。光伏邊框是應(yīng)用于光伏組件的輔材，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游，光伏邊框的性能對(duì)光伏組件的安裝和使用壽命有直接影響。鋁邊框憑借輕質(zhì)、易加工、美觀以及良好的耐候性一直作為光伏邊框的主流，2022年市占率超過95%。但近年來鋁價(jià)走高，鋁邊框價(jià)格下降空間有限，占組件制造成本較高，接近10%。在光伏行業(yè)降本訴求下，新型邊框迎來產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展階段，其中復(fù)合材料邊框在成本、性能、環(huán)保等方面優(yōu)勢(shì)突出，有望迎來產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展階段。

2、光伏行業(yè)高景氣持續(xù)，復(fù)合材料邊框滲透率有望快速提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球光伏新增裝機(jī)量為345GW/449GW/544GW，CAGR為25.5%。我們預(yù)計(jì)未來2-3年鋁邊框仍將是行業(yè)主流，復(fù)合材料邊框滲透率有望快速提升，2023-2025年光伏鋁邊框市場空間分別為413.57/441.93/428.78億元，光伏復(fù)合材料邊框市場空間為14.30/48.86/85.57億元，CAGR為144.62%。

3、鋁邊框行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較大。鋁邊框行業(yè)在2021-2022年經(jīng)歷了落后產(chǎn)能出清，鋁邊框領(lǐng)先企業(yè)在資金規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、量產(chǎn)能力、客戶資源上優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)集中度大幅提升，格局穩(wěn)中向好，2022年CR5達(dá)49%。21年以來，以鑫博股份、永臻股份為代表的鋁邊框龍頭企業(yè)均有較大產(chǎn)能規(guī)劃，其未來預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能均為現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍以上，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)放大，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

4、復(fù)合材料邊框成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望在新場景下率先實(shí)現(xiàn)突破。鋁邊框通常以“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”定價(jià)，近年來加工費(fèi)呈下降趨勢(shì)，頭部企業(yè)毛利率下滑至11%左右，后續(xù)降價(jià)空間有限。復(fù)合材料邊框在降本潛力上優(yōu)勢(shì)明顯，我們估算得出，2023年復(fù)合材料邊框單GW價(jià)值量為0.69億元/GW，鋁邊框?yàn)?.11億元/GW，成本優(yōu)勢(shì)顯著。此外，在性能方面，復(fù)合材料邊框耐腐蝕性、力學(xué)強(qiáng)度、絕緣性上具有明顯優(yōu)勢(shì)，在能耗、環(huán)保方面亦具備優(yōu)勢(shì)，復(fù)合材料CO2排放值僅為鋁邊框的14.5%。并且，復(fù)合材料邊框應(yīng)用組件領(lǐng)先企業(yè)已通過TüV驗(yàn)證，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷完善，在未來分布式光伏、海上光伏等新場景下，復(fù)合材料邊框有望率先實(shí)現(xiàn)突破。

投資建議：我們判斷未來2-3年，鋁邊框仍為行業(yè)主流，龍頭公司憑借規(guī)模、資金優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注光伏鋁邊框龍頭企業(yè)鑫鉑股份、永臻股份。隨著光伏行業(yè)對(duì)降本訴求進(jìn)一步提升，新型邊框或?qū)⒂瓉砜焖佼a(chǎn)業(yè)化階段，滲透率有望快速提升，建議關(guān)注各廠商在下游頭部組件廠認(rèn)證進(jìn)展，建議關(guān)注博菲電氣、海達(dá)股份、中材科技、德毅?。ㄎ瓷鲜校⑽秩R新材（未上市）等。

正文

一、光伏邊框行業(yè)概述

1.1光伏組件重要輔材，對(duì)可靠性有直接影響

光伏邊框是光伏組件的重要組成，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游。邊框是太陽能光伏組件的重要組成部分，起到封裝電池片、玻璃、背板等材料，增強(qiáng)組件強(qiáng)度，便于運(yùn)輸、安裝和保護(hù)光伏組件的作用，需要產(chǎn)品擁有較強(qiáng)的承載能力和耐腐蝕特性。光伏邊框的性能對(duì)電池組件的安裝和使用壽命有直接影響。

1.2鋁邊框?yàn)橹髁?，降本訴求推動(dòng)新型邊框快速發(fā)展

鋁邊框：憑借強(qiáng)度高、牢固性強(qiáng)、導(dǎo)電性能好等優(yōu)良性能一直作為光伏邊框的主流。鋁合金材質(zhì)憑借其強(qiáng)度高、牢固性強(qiáng)、導(dǎo)電性能好、抗腐蝕抗氧化、抗拉力性能強(qiáng)、運(yùn)輸安裝便捷，以及便于回收等優(yōu)良性能，使得鋁合金邊框在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，目前滲透率在95%以上。然而，由于原鋁的能耗及碳排放較高，企業(yè)可能存在使用綠電的剛性約束。

鋼邊框：鋼邊框具備一定成本優(yōu)勢(shì)。以惠汕生產(chǎn)的鋼邊框?yàn)槔?，鋼邊框?qū)Ρ蠕X邊框降本至少20-30%，此外，惠汕鋼邊框?qū)⑦吙蛑鞑暮穸葍?yōu)化至0.6mm，使其能夠最大化發(fā)揮鋼的力學(xué)性能的同時(shí)抗撕裂能力較傳統(tǒng)鋁邊框提升30%以上，大大提高組件整體強(qiáng)度，能夠很好適應(yīng)目前市面上流行的大版型或超大版型組件。但是因?yàn)殇撨吙蚣庸すに嚲群鸵筝^高的特點(diǎn)，耐腐蝕性能較差，實(shí)際出貨仍較少。

橡膠邊框（卡扣短邊框）：具有較強(qiáng)的承載力、插拔力、可靠性好等特點(diǎn)。以海達(dá)股份生產(chǎn)的卡扣短邊框?yàn)槔鄱踢吙蛳鄬?duì)于傳統(tǒng)的鋁型材邊框，可以大幅下降鋁型材的用量，不需打膠且無膠水固化工序，具有較強(qiáng)的承載力、插拔力、安裝更便捷、包裝運(yùn)輸成本更低、可靠性好等特點(diǎn)，可以應(yīng)用于集中式、分布式光伏電站工程，包括應(yīng)用柔性組件的分布式光伏電站。

復(fù)合材料邊框：具有強(qiáng)拉伸強(qiáng)度、高耐腐蝕性特點(diǎn)。聚氨酯復(fù)合材料力學(xué)性能優(yōu)異，其軸向拉伸強(qiáng)度達(dá)到了傳統(tǒng)鋁合金材料的7倍以上。同時(shí)，其還具有很強(qiáng)的耐鹽霧和耐化學(xué)腐蝕性能。對(duì)于安裝在高濕地區(qū)，如沿海和海上電場的太陽能組件來說，耐腐蝕性能尤為重要，是確保長久戶外運(yùn)行的關(guān)鍵。

光伏鋁邊框制造工藝流程分為熔鑄、擠壓、氧化、深加工四個(gè)階段。

1）熔鑄：廢鋁加入合金化爐或熔化保溫爐內(nèi)熔化，按比例加入合金改性劑配料進(jìn)行精煉，將符合工藝要求的鋁合金熔體導(dǎo)入直冷式成型機(jī)成型，冷卻形成鋁棒；2）擠壓：通過擠壓機(jī)設(shè)備，將經(jīng)高溫加熱的鋁棒恒速擠壓穿過模具，迫使其產(chǎn)生塑性形變并從擠壓模具的?？字袛D出，從而使鋁材達(dá)到模具?？姿o定的形狀與尺寸，形成半成品型材；3）氧化：鋁合金在硫酸溶液內(nèi)經(jīng)過電化學(xué)反應(yīng)，陽極氧化形成氧化鋁保護(hù)層；4）深加工：采用不同的加工工藝，對(duì)氧化后的鋁合金型材進(jìn)行進(jìn)一步的制成，形成便于客戶組裝的光伏邊框。

1.3光伏邊框價(jià)值量高，輕資產(chǎn)重運(yùn)營資金

1.3.1光伏邊框占組件制造成本近10%

邊框?qū)儆趦r(jià)值量較高的組件輔材。根據(jù)SOLARZOOM，截至2023年8月17日，組件鋁邊框單瓦成本約0.10元，占組件制造成本超9%，價(jià)值量高于EVA膠膜、焊帶、背板等輔材。

1.3.2光伏邊框通常以“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”定價(jià)光伏邊框企業(yè)銷售定價(jià)

普遍采用“公開市場鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”的模式。光伏邊框行業(yè)盈利主要來源于加工費(fèi)，當(dāng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，光伏邊框需將原材料上漲影響傳到至下游來保障自身盈利。鋁價(jià)中樞抬升且近年來加工費(fèi)下滑，鋁邊框生產(chǎn)利潤空間有所壓縮。2021年之前，鋁錠價(jià)格較低，基本在1.5萬元/噸以下。2021年下半年起，因能耗雙控、限電限產(chǎn)大幅上漲，鋁錠最高價(jià)格一度接近2.3萬元/噸。2022-2023H1鋁錠價(jià)格整體處于高位震蕩狀態(tài)。光伏邊框企業(yè)面對(duì)下游光伏組件廠商議價(jià)能力較弱，客戶對(duì)產(chǎn)品的穩(wěn)定性、可靠性、良品率均有較高的要求。以永臻股份為例，我們根據(jù)其披露的2020-2022年光伏邊框成品的單價(jià)與單位材料成本，計(jì)算得到永臻股份此期間加工費(fèi)下降約400元。

1.3.3光伏邊框?qū)俟夥袠I(yè)輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)，營運(yùn)資金占用較大

光伏邊框?qū)儆诠夥袠I(yè)輕固定資產(chǎn)、重營運(yùn)資產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)鑫鉑股份光伏鋁部件項(xiàng)目投資測(cè)算，鋁邊框單萬噸產(chǎn)線固定資產(chǎn)投入約0.56億元，屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)投入較低的環(huán)節(jié)。光伏邊框企業(yè)有較大的運(yùn)營資金壓力。在光伏邊框生產(chǎn)成本構(gòu)成中，原材料鋁棒占據(jù)了絕大部分，其價(jià)格受有色金屬市場價(jià)格波動(dòng)影響較大，光伏邊框企業(yè)原料采購議價(jià)能力較弱，結(jié)算方式一般為現(xiàn)款現(xiàn)貨，無法實(shí)現(xiàn)對(duì)上游占款。而下游光伏組件廠商集中度較高，大客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，回款較慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。行業(yè)內(nèi)主要公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本都在兩個(gè)月以上。上下游的結(jié)算方式差異導(dǎo)致光伏邊框行業(yè)需要向下游墊資，回款周期長，有較大的營運(yùn)資金壓力。

二、光伏行業(yè)高景氣持續(xù)，邊框市場空間廣闊

2.1全球碳中和目標(biāo)確定，光伏行業(yè)高景氣有望持續(xù)

全球碳中和目標(biāo)確定。為應(yīng)對(duì)氣候變化，197個(gè)國家于2015年12月12日在巴黎召開的締約方會(huì)議第二十一屆會(huì)議上通過了《巴黎協(xié)定》。協(xié)定在一年內(nèi)便生效，旨在大幅減少全球溫室氣體排放，將本世紀(jì)全球氣溫升幅限制在2℃以內(nèi)，同時(shí)尋求將氣溫升幅進(jìn)一步限制在1.5℃以內(nèi)的措施。各締約方積極響應(yīng)，將碳中和作為長期發(fā)展目標(biāo)。我國力爭在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和；歐盟、美國、日本等經(jīng)濟(jì)體則將2050年作為節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)碳中和。據(jù)NetZero Tracker數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，全球已有136個(gè)國家、115個(gè)地區(qū)和235個(gè)主要城市相繼制定碳中和目標(biāo)，覆蓋了全球88%的溫室氣體排放和90%的世界經(jīng)濟(jì)體量。

光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，平價(jià)時(shí)代到來。2010-2021年全球光伏平準(zhǔn)化度電成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅達(dá)88%。2021年光伏成為全球電力技術(shù)投資的主導(dǎo)者，占所有可再生能源投資支出的近一半。目前光伏發(fā)電在全球大部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，隨著未來技術(shù)水平的提高，光伏發(fā)電成本仍有較大下降空間。全球光伏產(chǎn)業(yè)已由政策驅(qū)動(dòng)發(fā)展階段正式轉(zhuǎn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，光伏發(fā)電已成為具有成本競爭力、可靠性和可持續(xù)性的電力來源。

我國風(fēng)光發(fā)電量占比不斷提升。2022年我國風(fēng)電和光伏發(fā)電新增裝機(jī)總量達(dá)1.25億千瓦，其中風(fēng)電新增3763萬千瓦，光伏新增8741萬千瓦，累計(jì)裝機(jī)容量合計(jì)分別達(dá)到3.7、3.9億千瓦。2022年全國風(fēng)電、光伏發(fā)電量1.19萬億千瓦時(shí)，同比增長21%，風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)13.8%。

光伏行業(yè)高景氣有望持續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球新增裝機(jī)有望從345GW增至544GW，年均復(fù)合增速達(dá)25.54%，國內(nèi)新增裝機(jī)有望從87GW增至273GW，年均復(fù)合增速達(dá)46.40%。

2.2光伏邊框市場空間廣闊，復(fù)合邊框成本優(yōu)勢(shì)顯著

我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年全球新增光伏裝機(jī)容量為345GW/449GW/544GW。

關(guān)鍵假設(shè)：

1）容配比維持1.2；

2）鋁邊框市場份額下降，復(fù)合材料邊框滲透率提升，其他邊框份額維持5%不變；

3）根據(jù)永臻股份2022年光伏邊框平均單價(jià)，估計(jì)2022年鋁邊框平均單價(jià)為2.42萬元/噸。

4）鋁合金邊框比重2.7 g/，復(fù)合材料邊框比重為2.1g/，假設(shè)M6、M10、G12組件的復(fù)合材料邊框重量分別為1.87kg、2.02kg、2.26kg。

5）鋁價(jià)目前較高，鋁邊框企業(yè)利潤空間壓縮，且鋁邊框制作工藝較為成熟，因而后續(xù)價(jià)格下降空間較小，假設(shè)鋁邊框價(jià)格以每年5%的速度下降。

6）假設(shè)2023年復(fù)合材料邊框價(jià)格約為鋁邊框的80%，估計(jì)其當(dāng)前價(jià)格為1.92萬元/噸，若后續(xù)能大規(guī)模量產(chǎn)，復(fù)合材料邊框成本將會(huì)進(jìn)一步下降，假設(shè)復(fù)合材料邊框價(jià)格以每年10%的速度下降。

測(cè)算得出，2023-2025年光伏鋁邊框市場空間分別為413.57億元、441.93億元、428.78億元，光伏復(fù)合材料邊框市場空間為14.30億元、48.86億元、85.57億元，CAGR為144.62%。

復(fù)合材料邊框成本測(cè)算關(guān)鍵假設(shè)：

1）根據(jù)浙江德毅隆的復(fù)合材料數(shù)據(jù)，假設(shè)復(fù)合材料邊框原材料構(gòu)成為：玻纖含量80%、聚氨酯20%。

2）根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，年初至當(dāng)前，玻纖（OC中國纏繞直接紗2400tex）不含稅均價(jià)為3417.54元/噸，聚氨酯DMI不含稅均價(jià)為17069.46元/噸，假設(shè)主要原材料價(jià)格維持當(dāng)前水平。

3）182-72片組件尺寸為2380mm*1134mm，單米氟碳涂料噴涂成本為1.2元。

4）根據(jù)永臻股份數(shù)據(jù)，鋁邊框單位成本中單位材料成本占比約為86%，我們假設(shè)復(fù)合材料邊框中單位材料成本占比不變。

測(cè)算得出，2023-2025年復(fù)合材料邊框的單位成本分別為0.43億元/GW、0.42億元/GW、0.41億元/GW，復(fù)合材料邊框較鋁邊框成本優(yōu)勢(shì)顯著。

三、傳統(tǒng)鋁邊框?yàn)橹髁?，龍頭份額穩(wěn)中有升

3.1鋁邊框格局向好，集中度快速提升

2021年之前，鋁邊框盈利較好，行業(yè)格局分散。2021年之前鋁邊框行業(yè)有較大的盈利空間，眾多民營中小企業(yè)尚可獲得可觀利潤，2021年前行業(yè)格局較為分散，CR5不到25%。

2021年下半年起，上游原材料價(jià)格快速上漲，加工費(fèi)略有下降，行業(yè)落后產(chǎn)能出清。2021年，鋁錠價(jià)格從原來的1.5萬元/噸左右快速上漲，最高接近2.3萬/噸，目前基本維持在1.8萬元/噸-1.9萬元/噸。光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)革新主要以降本增效為結(jié)果導(dǎo)向，鋁邊框作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游輔材環(huán)節(jié)，受降本訴求的影響加工費(fèi)略有下降。因此，行業(yè)內(nèi)小型企業(yè)的利潤空間被大幅壓縮，行業(yè)落后產(chǎn)能出清，規(guī)模優(yōu)勢(shì)成為企業(yè)綜合競爭力中重要的一環(huán)。

龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度不斷提升。2022年，光伏邊框行業(yè)CR5已經(jīng)達(dá)到48%，多數(shù)頭部企業(yè)在2021年后都執(zhí)行了不同程度的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，后續(xù)隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，預(yù)計(jì)光伏邊框行業(yè)CR5將持續(xù)提升。

3.2鋁邊框行業(yè)壁壘明顯，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著

光伏鋁邊框行業(yè)的資金、工藝水平、量產(chǎn)能力及客戶資源壁壘顯著。

1）資金壁壘。鋁邊框上游為大宗原材料供應(yīng)商，結(jié)算條款苛刻，通常采用現(xiàn)貨現(xiàn)款或者先款后貨的采購形式。下游客戶具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，信用賬期較長，1-3個(gè)月應(yīng)收賬款加承兌匯票是普遍情況。上下游收付款賬期不匹配對(duì)企業(yè)的營運(yùn)資金占用較大，受其影響，光伏邊框企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額普遍較低，永臻股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近年來持續(xù)下降，2020年-2022年分別為-2.87億、-9.17億、-12.20億。因此，新進(jìn)入行業(yè)的邊框企業(yè)往往需要雄厚的營運(yùn)資金來支撐，鋁邊框行業(yè)具有一定的資金壁壘。

2）工藝質(zhì)量及量產(chǎn)能力壁壘。為了獲得更多的客戶資源和增加客戶的粘性，企業(yè)需要具備過硬的生產(chǎn)能力和優(yōu)秀的產(chǎn)品的質(zhì)量。新進(jìn)入企業(yè)往往不能在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到產(chǎn)品高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)并且進(jìn)行大批量生產(chǎn)，因此在進(jìn)入下游客戶的供應(yīng)商體系時(shí)存在一定工藝質(zhì)量及量產(chǎn)能力壁壘。

3）客戶資源壁壘。公司下游客戶主要為光伏組件廠商，組件環(huán)節(jié)市場集中度較高，2020年-2022年，全球光伏組件廠前十名市場占有率分別為85.6%、84.6%、90.5%，馬太效應(yīng)顯著。龍頭組件廠商規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)體系成熟，其對(duì)光伏邊框品質(zhì)要求較高，根據(jù)永臻股份公告，邊框公司與下游客戶自技術(shù)交流至批量供貨的認(rèn)證周期一般在4-6月之間。因而，組件廠商為保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，一般不會(huì)輕易更換光伏邊框供應(yīng)商，雙方會(huì)保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

3.3鋁價(jià)持續(xù)走高，鋁邊框盈利能力有所下滑

鋁價(jià)持續(xù)走高，頭部企業(yè)銷售毛利率持續(xù)下滑，單位成本有所上升。受2021年鋁價(jià)上升的影響，2020-2022年頭部企業(yè)鑫鉑股份、永臻股份銷售毛利率有所下滑，分別從15.98%、14.16%下降到11.17%、11.28%，分別下滑了4.81%、2.88%。同樣，鋁邊框企業(yè)單位成本也持續(xù)走高，2020-2022年鑫鉑股份和永臻股份的單位成本分別從原來的1.52元/噸、1.68元/噸上升至2.07元/噸、2.15萬元/噸，單位成本分別上升了36.18%、27.98%。

3.4光伏鋁邊框頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較大

跟隨行業(yè)需求，頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。目前行業(yè)第一梯隊(duì)的光伏鋁邊框企業(yè)主要有永臻股份、昌泰鋁材、中信渤鋁、鑫鉑股份。2021年多數(shù)光伏邊框龍頭企業(yè)執(zhí)行了不同程度的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，未來預(yù)計(jì)產(chǎn)能均呈現(xiàn)翻倍以上增長。

3.5鋁邊框行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)介紹

3.5.1鑫鉑股份

（一）企業(yè)介紹

安徽鑫鉑科技有限公司是一家專注于太陽能應(yīng)用結(jié)構(gòu)材料整體解決方案的供應(yīng)商，專業(yè)從事光伏新能源行業(yè)新型輕量化鋁型材產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。目前公司以光伏鋁邊框、光伏支架系統(tǒng)，CNC型材精加工三大板塊為核心，提供相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)加工和服務(wù)。

（二）經(jīng)營情況：主要產(chǎn)品、收入結(jié)構(gòu)

公司的主要產(chǎn)品分為工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件及建筑鋁型材三大類。公司營業(yè)收入增長迅速，鋁制品銷量呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)。2020-2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入為12.87、25.97、42.21億元，CAGR為81.10%，其中工業(yè)鋁部件和工業(yè)鋁型材收入占比最高，2022年占總營業(yè)收入比例超過90%。2020-2022年鋁制品銷量分別為6.92萬噸、11.27萬噸、17.62萬噸，CARG為59.59%，呈高速增長態(tài)勢(shì)。

（三）盈利情況

公司銷售毛利率近年來有所下降，歸母凈利潤增長迅速。公司2020-2022年銷售毛利率從15.36%下降到11.55%，2023年上半年銷售毛利率有所回升，達(dá)12.60%。公司2020-2022年銷售凈利率從7.07%下降到4.45%，2023年上半年銷售凈利率有所回升，達(dá)4.54%。2020-2022年歸母凈利潤分別為0.91億元、1.21億元、1.88億元，CAGR為43.73%，歸母凈利潤保持快速增長，2023年上半年歸母凈利潤為1.28億元，同比增長40.86%。

3.5.2永臻股份

（一）企業(yè)介紹

永臻股份主要從事綠色能源結(jié)構(gòu)材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用，公司秉承“成為綠色能源結(jié)構(gòu)材料應(yīng)用解決方案領(lǐng)導(dǎo)者”的企業(yè)愿景，經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，目前已成為國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金光伏結(jié)構(gòu)件制造商之一。公司主營產(chǎn)品包括光伏邊框產(chǎn)品、光伏建筑一體化產(chǎn)品（BIPV）、分布式光伏支架結(jié)構(gòu)件。

（二）經(jīng)營情況：主要產(chǎn)品、收入結(jié)構(gòu)

公司以光伏邊框業(yè)務(wù)為核心，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)進(jìn)行延伸，經(jīng)過在光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)的多年發(fā)展積累，先后布局光伏組件代加工、光伏支架，以及光伏建筑一體化（BIPV）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入以光伏邊框產(chǎn)品為主，光伏邊框銷量持續(xù)增長。2020-2022年公司營業(yè)收入分別為14.33億元、29.52億元和51.81億元，CAGR為90.14%，其中光伏邊框產(chǎn)品收入占比最高，2022年光伏邊框產(chǎn)品占總營業(yè)收入的比例超過85%；2020-2022年公司光伏邊框產(chǎn)品銷量分別為6.89萬噸、11.20萬噸和18.64萬噸，CAGR為64.48%，銷量增長較快。

（三）盈利情況

公司銷售毛利率有所下降，歸母凈利潤持續(xù)增長。2020-2022年公司銷售毛利率從13.60%下降到9.05%，銷售毛利率有所下滑。2020-2022年公司銷售凈利率從3.29%上升到4.75%，銷售凈利率有所上升。2020-2022年歸母凈利潤為0.47億元、0.95億元、2.46億元，CAGR為128.78%，歸母凈利潤增長迅速。

四、新型邊框優(yōu)勢(shì)凸顯、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速

4.1復(fù)合材料邊框在降本、性能、環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯

4.1.1降本：復(fù)合材料邊框成本優(yōu)勢(shì)較大

復(fù)合材料邊框有望助力行業(yè)降本。根據(jù)我們測(cè)算，2023年鋁邊框價(jià)值量約1.11億元/GW，復(fù)合材料邊框價(jià)值量約0.69億元/GW，復(fù)合材料邊框降本優(yōu)勢(shì)明顯。當(dāng)前，復(fù)合材料邊框生產(chǎn)企業(yè)大多處于試驗(yàn)與客戶導(dǎo)入階段，若未來復(fù)合材料邊框放量，降本空間將進(jìn)一步提升。

4.1.2性能：復(fù)合材料邊框多方面性能占優(yōu)

復(fù)合材料邊框具有多方面性能優(yōu)異。復(fù)合材料邊框在性能上主要優(yōu)勢(shì)有：1）耐腐蝕性；對(duì)酸堿鹽霧和其他有機(jī)物具有優(yōu)秀的抗腐蝕性能。2）高力學(xué)強(qiáng)度；載荷強(qiáng)度可達(dá)1000Mpa，彎曲模量是傳統(tǒng)金屬邊框的4倍，在潮汐、浪涌和風(fēng)力的影響下，能夠大幅降低組件隱裂和安裝孔撕裂風(fēng)險(xiǎn)。3）絕緣性；體積電阻率達(dá)到1*，提高水面電站運(yùn)行安全性，降低組件PID風(fēng)險(xiǎn)。

4.1.3環(huán)保：電解鋁生產(chǎn)高能耗，復(fù)合材料邊框CO2排放值

為鋁邊框的14.5%鋁合金型材的上游是電解鋁，電解鋁的生產(chǎn)過程需要消耗大量電力，造成較大碳排放。根據(jù)中國生態(tài)網(wǎng)，以2020年為例，按照生產(chǎn)一噸電解鋁約需消耗13500kWh電能進(jìn)行測(cè)算，行業(yè)總耗電約為5012億kWh。僅是電解鋁這一產(chǎn)業(yè)的用電量就占當(dāng)年我國全社會(huì)用電量的6.67%。隨著中國“3060雙碳目標(biāo)”的推行，在國家宏觀調(diào)控下，電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能投放難度加大。

復(fù)合材料邊框CO2排放值僅為鋁邊框的14.5%。以浙江德毅隆生產(chǎn)的復(fù)合材料邊框?yàn)槔?，TUV南德參考ISO14067-2018標(biāo)準(zhǔn)對(duì)德毅隆進(jìn)行從原材料用量、產(chǎn)品產(chǎn)量、能耗、廢棄物處理、直接排放及運(yùn)輸?shù)确矫嫒婢C合評(píng)估，計(jì)算出每生產(chǎn)1kg光伏復(fù)合材料邊框產(chǎn)生的CO2排放值約為3.5kg，僅為鋁合金邊框的14.5%。

4.2新型邊框應(yīng)用場景優(yōu)勢(shì)——BIPV、海上光伏

我國分布式光伏發(fā)展迅速，分布式光伏新增裝機(jī)占比逐年上升。近年來，我國分布式光伏發(fā)電發(fā)展迅速，2020年-2022年我國分布式光伏新增裝機(jī)量分別為1552萬千瓦、2927.9萬千瓦、5111.4萬千瓦，2016-2022年，我國分布式光伏占比從13.37%增長到58.48%，2023H1分布式光伏占比達(dá)到52.24%，分布式光伏占比持續(xù)保持高位。

在分布式光伏迅速發(fā)展情況下，光伏建筑一體化（BIPV）預(yù)計(jì)成為未來的趨勢(shì)。我國建筑屋頂資源豐富，分布廣泛，調(diào)動(dòng)更多閑置屋頂資源，將是未來分布式光伏發(fā)展的重點(diǎn)。在地面電站及優(yōu)質(zhì)大型屋頂資源逐漸稀缺的情況下，伴隨著光伏成本的進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)光伏建筑一體化將成為未來的趨勢(shì)。國家能源局鼓勵(lì)推進(jìn)建筑光伏一體化應(yīng)用，分布式光伏具有就地就近開發(fā)建設(shè)、就地就近消納利用的優(yōu)點(diǎn)，是光伏發(fā)電發(fā)展的重點(diǎn)方向。

復(fù)合材料邊框在BIPV應(yīng)用場景下比鋁邊框更有優(yōu)勢(shì)。BIPV作為屋頂、天窗、建筑物外立面等的替代物品，對(duì)于組件及輔材滿足建筑行業(yè)的規(guī)范和技術(shù)要求提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。以GRPU邊框?yàn)槔?，相比于鋁邊框，復(fù)合材料邊框應(yīng)用于BIPV主要有以下優(yōu)勢(shì)：1、多種顏色選擇，因而可以和建筑更好地結(jié)合，提升整體美學(xué)度，而傳統(tǒng)邊框顏色單一，要做其他顏色需增加費(fèi)用；2、優(yōu)良的絕緣性能，傳統(tǒng)邊框材料是導(dǎo)體，每一塊組件都需接地，增加了BIPV施工難度和成本。玻纖增強(qiáng)聚氨酯復(fù)合材料邊框具有優(yōu)良的絕緣性能，不需接地；3、更低的碳排放。

海上光伏開發(fā)前景廣闊，山東省提前布局海上光伏基地。海洋光伏相較陸上光伏，具有天然的環(huán)境優(yōu)勢(shì)：水面開闊沒有遮擋物，日照較長且利用充分。從發(fā)電效率角度看，水上光伏發(fā)電量較陸地光伏高5%-10%。我國大陸海岸線長1.8萬公里，可安裝海上光伏的海域面積約為71萬平方公里。按照1/1000的比例估算，可安裝海上光伏裝機(jī)規(guī)模超過70GW。截至2022年5月，我國確權(quán)海上光伏用海項(xiàng)目共28個(gè)，累計(jì)確權(quán)面積共1658.33公頃。2022年7月，山東省率先出臺(tái)《海上光伏建設(shè)工程行動(dòng)方案》，布局“環(huán)渤?！薄把攸S海”兩大千萬千瓦級(jí)海上光伏基地，總規(guī)模4200萬千瓦以上。截止2022年底，已完成首批10個(gè)項(xiàng)目、1125萬千瓦樁基固定式海上光伏資源競配，項(xiàng)目建設(shè)全面啟動(dòng)。

傳統(tǒng)鋁邊框在海上光伏使用中存在易腐蝕問題。長期在高溫高濕和高鹽霧環(huán)境下，金屬表面會(huì)出現(xiàn)不同程度腐蝕，由于金屬邊框?qū)щ娦?，加之水面濕度較大，導(dǎo)致系統(tǒng)PID現(xiàn)象頻發(fā)，在潮汐風(fēng)力影響下，極易導(dǎo)致金屬邊框變形且不可恢復(fù)，從而加大了組件隱裂的風(fēng)險(xiǎn)。此外，鋁合金邊框中的鋁是活潑金屬抵抗鹽霧腐蝕能力較弱，傳統(tǒng)鋁邊框方案很難保證25年使用壽命。

復(fù)合材料憑借優(yōu)異性能，在海上光伏電站中是重要的技術(shù)解決方案之一。以GRPU邊框?yàn)槔?，?fù)合材料邊框在海上光伏電站應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)：1.耐鹽霧、耐腐蝕，能夠更好地適應(yīng)海上的環(huán)境；2.能承載更高背壓，沿海組件上色劑需要承載更高背壓（約4000Pa），傳統(tǒng)邊框需要增加厚度，增加成本；2.優(yōu)良的絕緣性能；3.更低的碳排放。

4.3新型邊框生產(chǎn)企業(yè)頻獲認(rèn)證，下游客戶導(dǎo)入不斷突破

4.3.1卡扣短邊框下游驗(yàn)證情況卡扣短邊框主要由海達(dá)股份研發(fā)與生產(chǎn)，逐步應(yīng)用于下游項(xiàng)目。2021年12月，海達(dá)股份與中國建材簽署了《2GW柔性組件光伏電站項(xiàng)目配套短邊框框架戰(zhàn)略合作協(xié)議》，該協(xié)議的簽訂標(biāo)志著該產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可，正式推向市場。截至2021年底，海達(dá)股份的卡扣短邊框已于國家光伏、儲(chǔ)能實(shí)證實(shí)驗(yàn)平臺(tái)（大慶基地）等工程進(jìn)行實(shí)驗(yàn)試用。

4.3.2復(fù)合材料邊框下游驗(yàn)證情況

復(fù)合材料邊框領(lǐng)先企業(yè)沃萊新材、德毅隆獲得認(rèn)證證書。2023年2月6日，TüV南德為沃萊新材的光伏組件復(fù)合材料邊框產(chǎn)品頒發(fā)TüV南德全球首張基于TüV南德技術(shù)規(guī)范PPP 58208A的產(chǎn)品認(rèn)證證書。2023年2月24日，VDE檢測(cè)認(rèn)證研究所為億晶光電頒發(fā)了首張使用復(fù)合材料光伏邊框的組件產(chǎn)品認(rèn)證證書，該邊框選用德毅隆科技生產(chǎn)的玻璃纖維增強(qiáng)聚氨酯復(fù)合材料。截止到2023年5月，已取得GRPU復(fù)合材料邊框認(rèn)證證書的組件企業(yè)有：正泰新能、橫店東磁、億晶光電、晶科能源等5家單位。

復(fù)合材料邊框已逐步應(yīng)用于實(shí)證基地。截止2021年底，沃萊新材已經(jīng)建立了分布式屋頂實(shí)證基地、海面光伏實(shí)證基地。2023年，中核匯能湖州德毅隆分布式光伏項(xiàng)目成功并網(wǎng)，該項(xiàng)目利用生產(chǎn)廠房、配電房和車棚等三個(gè)屋頂建設(shè)3個(gè)分布式光伏發(fā)電單元，首次采用了德毅隆復(fù)合材料光伏邊框。項(xiàng)目裝機(jī)容量為5MW，首年理論發(fā)電量約495.89萬kWh，年可節(jié)約標(biāo)煤1814.6余噸，減少二氧化碳排放量5080.88余噸，25年總發(fā)電量為11620.55萬kWh。

4.4新型邊框行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷完善

4.4.1德毅隆參編《晶體硅光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》

復(fù)合材料邊框標(biāo)準(zhǔn)化工作實(shí)現(xiàn)零的突破。中國材料與試驗(yàn)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)年會(huì)及標(biāo)準(zhǔn)會(huì)議于2022年8月23-24日召開，會(huì)上，由晶科能源股份、浙江晶科能源、浙江德毅隆科技、科思創(chuàng)（上海）投資組成的參編單位關(guān)于《晶體硅光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》的立項(xiàng)展開了討論。

4.4.2沃萊新材聯(lián)合CPVT牽頭組織起草《光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框》標(biāo)準(zhǔn)

復(fù)合材料邊框標(biāo)準(zhǔn)化工作邁入實(shí)質(zhì)性階段。2022年，由沃萊新材、國家太陽能光伏產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)中心聯(lián)合主導(dǎo)制定的“光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框”成功入選第三批光伏協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目，標(biāo)志著復(fù)合材料邊框標(biāo)準(zhǔn)化工作邁入實(shí)質(zhì)性階段，填補(bǔ)了復(fù)合材料光伏邊框標(biāo)準(zhǔn)的全行業(yè)空白。2023年4月，《光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)會(huì)在江蘇常州順利召開，會(huì)上，標(biāo)準(zhǔn)草案的基本框架和項(xiàng)目內(nèi)容形成了一致意見，標(biāo)準(zhǔn)制定工作的推進(jìn)，為推動(dòng)光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框的產(chǎn)業(yè)化作出了貢獻(xiàn)。

博菲電氣加入標(biāo)準(zhǔn)編制組，復(fù)合材料邊框標(biāo)準(zhǔn)工作進(jìn)一步推進(jìn)。2023年7月，博菲電氣與CPVT簽署了關(guān)于復(fù)合材料邊框標(biāo)準(zhǔn)的合作協(xié)議。此次合作，博菲電氣將作為標(biāo)準(zhǔn)編制組成員參與由CPVT組織管理的中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)《光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框》的制定工作，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)協(xié)同推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)復(fù)合材料的認(rèn)可和市場化應(yīng)用，積極推動(dòng)行業(yè)的進(jìn)步。

4.5新型邊框領(lǐng)先行業(yè)介紹

4.5.1海達(dá)股份

（一）公司介紹

公司以橡塑材料改性研發(fā)為核心。公司圍繞密封、減振兩大基本功能，致力于關(guān)鍵橡塑部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為全球客戶提供密封、減振系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軌道交通、建筑、汽車、航運(yùn)等四大領(lǐng)域。公司被認(rèn)定為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，于2012年6月在深圳證券交易所掛牌上市。

（二）經(jīng)營情況：主要產(chǎn)品、收入結(jié)構(gòu)

橡塑部件龍頭企業(yè)進(jìn)軍光伏行業(yè)，推出光伏卡扣短邊框。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域豐富，主要有航運(yùn)領(lǐng)域、汽車領(lǐng)域、建筑領(lǐng)域、軌道交通領(lǐng)域和光伏領(lǐng)域。海達(dá)股份研發(fā)團(tuán)隊(duì)長年對(duì)光伏組件行業(yè)的降本作深入研究，2015年開發(fā)雙玻組件“壓塊”產(chǎn)品，已成功應(yīng)用于江蘇、河南、山東、海南等地的集中式光伏電站工程，還出口國外應(yīng)用于柔性薄膜組件電站工程?？鄱踢吙虍a(chǎn)品于2021年6月正式推向市場，主要以技術(shù)交流、客戶端驗(yàn)證、小工程試裝、方案提升為主。近年來公司的主要收入來源為汽車用產(chǎn)品，鋁制品和橡塑制品銷量有所提升。2020-2022年?duì)I業(yè)收入為22.63億元、25.23億元、26.30億元，CAGR為7.80%，其中汽車用產(chǎn)品占總營業(yè)收入比例最高，2022年汽車用產(chǎn)品占總營業(yè)收入比例超過30%。公司未專門公布光伏邊框的銷量，卡扣短邊框的材料主要為橡膠與鋁合金，2020-2022年公司鋁制品銷量分別為2.06萬噸、2.01萬噸、2.29萬噸，CAGR為5.45%，2020-2022年公司橡塑制品銷量分別為6.58萬噸、7.05萬噸、7.47萬噸，CAGR為6.56%。

（三）盈利情況

公司盈利能力及歸母凈利潤有所下滑。2020-2022年公司銷售毛利率從24.86%下降到16.65%。2023年上半年銷售毛利率有所回升，達(dá)17.32%。2020-2022年公司銷售凈利率從8.71%到4.08%，2023年上半年銷售凈利率有所回升，達(dá)5.59%。2020-2022年歸母凈利潤為1.96億元、1.48億元、1.03億元，CAGR為-27.40%，受國際原油價(jià)格上漲、國內(nèi)供需不平衡等因素的影響，公司主要原材料價(jià)格保持高位，經(jīng)營成本持續(xù)承壓。2023年上半年歸母凈利潤有所回升，為0.65億元，同比增長5.84%。

4.5.2中材科技

（一）公司簡介

中材科技股份有限公司是經(jīng)原國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)批準(zhǔn)，由原中國中材集團(tuán)公司作為主發(fā)起人，于2001年12月28日在國家工商行政管理總局注冊(cè)設(shè)立的股份制企業(yè)。2006年11月20日，中材科技股份有限公司A股股票在深圳證券交易所上市。2016年“兩材重組”后，隸屬于中國建材集團(tuán)有限公司。中材科技承繼了原南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院、北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院和蘇州非金屬礦工業(yè)設(shè)計(jì)研究院三個(gè)科研院所五十多年的核心技術(shù)資源和人才優(yōu)勢(shì)，擁有完整的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復(fù)合材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，是我國特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企業(yè)。業(yè)務(wù)產(chǎn)品緊扣新能源、航空航天、節(jié)能減排等應(yīng)用領(lǐng)域。

（二）經(jīng)營情況：主要產(chǎn)品、收入結(jié)構(gòu)

主要從事特種纖維復(fù)合材料及其制品的制造與銷售，并面向行業(yè)提供技術(shù)與裝備服務(wù)。主要產(chǎn)品為風(fēng)電葉片、高壓復(fù)合壓力容器、高溫過濾材料、微纖維濕法制品、特種玻璃纖維、汽車用復(fù)合材料、非礦深加工產(chǎn)品，并從事萬噸級(jí)玻璃纖維池窯拉絲工程和大型非礦工程的設(shè)計(jì)、關(guān)鍵裝備制造及技術(shù)服務(wù)。公司的主要產(chǎn)品為風(fēng)電葉片與無堿玻璃纖維及制品。公司2020-2022年主營業(yè)務(wù)收入為187.11億元、202.95億元、221.09億元，CAGR為8.70%，2023年上半年主營業(yè)務(wù)收入有所下滑，達(dá)123.79億元。其中，風(fēng)電葉片收入和無堿玻璃纖維及制品收入占主營收入的大部分，2022年風(fēng)電葉片收入和無堿玻璃纖維及制品收入占主營業(yè)務(wù)收入約70%。

中材科技主要產(chǎn)品銷量均穩(wěn)步上升，鋰電池隔膜銷量增長迅速。公司主要產(chǎn)品有玻璃纖維及制品、工業(yè)氣瓶、高壓復(fù)合氣瓶、鋰電池隔膜、玻璃微纖維紙、風(fēng)電葉片、高溫過濾材料，所有產(chǎn)品在2019-2022年間銷量均有上升，其中鋰電池隔膜銷量增速明顯，從2019年的18050萬平方米到2022年的113329萬平方米，增長527.86%。

（三）盈利情況

公司銷售毛利率較為平穩(wěn)，歸母凈利潤穩(wěn)步上升。2020-2022年公司銷售毛利率從27.13%下降到25.54%，銷售毛利率總體較為平穩(wěn)。2023年上半年公司銷售毛利率保持穩(wěn)定，為25.35%。2020-2022年公司銷售凈利率從10.52%增長到16.88%，銷售凈利率有所上升。2023年上半年，公司銷售凈利率略有下滑，為12.60%。2020-2022年，公司歸母凈利潤分別為20.52億元、33.73億元、35.11億元，CAGR為30.81%。2023年上半年公司歸母凈利潤有所下滑，為13.92億元，同比下降26.21%。公司營業(yè)收入中玻纖產(chǎn)品收入超過30%，2023年上半年，受玻纖行業(yè)整體產(chǎn)銷壓力的影響，公司玻纖產(chǎn)品毛利同比下降38.82%。

4.5.3博菲電氣

（一）公司簡介

博菲電氣是專業(yè)從事電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的國家“專精特新”重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。作為海寧自主培育的領(lǐng)軍人才企業(yè)，公司具有較為完整的絕緣材料產(chǎn)品體系，能夠根據(jù)客戶差異化需求提供定制化產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)，為風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、新能源汽車、水電核電等領(lǐng)域提供絕緣系統(tǒng)解決方案。

（二）經(jīng)營情況：主要產(chǎn)品、收入結(jié)構(gòu)

公司的主營業(yè)務(wù)為電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司主要產(chǎn)品為絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、纖維制品、云母制品和綁扎制品等絕緣材料，現(xiàn)階段主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、工業(yè)電機(jī)、家用電器、新能源汽車、水力發(fā)電等領(lǐng)域，主要客戶包括中國中車、南京汽輪、金風(fēng)科技、中船重工等多家國內(nèi)知名企業(yè)。公司主要收入來源為絕緣樹脂與槽楔與層壓制品，各產(chǎn)品銷量中風(fēng)力發(fā)電銷量占比最高。2020-2022年，公司營業(yè)收入為3.26億元、3.82億元、3.54億元，CAGR為4.21%，2022年博菲電氣風(fēng)力發(fā)電銷量252.38噸，占比達(dá)到20%。2023年上半年主營業(yè)務(wù)收入為1.71億元。其中絕緣樹脂占比最高，2023年上半年公司絕緣樹脂產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例超過50%。

（三）盈利情況

公司盈利能力呈下滑趨勢(shì)。2020-2022年公司銷售毛利率從50.14%下滑到36.42%，銷售毛利率保持高位但下降明顯；2023年上半年公司銷售毛利率有所回升，達(dá)37.44%。2020-2022年公司銷售凈利率從28.24%下降到20.27%，銷售凈利率有所下降，2023年上半年銷售凈利率有所下滑，為18.49%。2020-2022年度，歸母凈利潤持續(xù)下滑，為0.87億元、0.76億元、0.69億元，CAGR為-10.88%。公司營業(yè)收入中風(fēng)力發(fā)電行業(yè)收入接近50%，由于2022年下游風(fēng)電需求較弱，影響2023年上半年歸母凈利潤為0.30億元，同比下降19.42%。

4.5.4沃萊新材

（一）公司簡介

江蘇沃萊新材料有限公司是一家致力于光伏復(fù)合材料邊框領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)。目前擁有TUV全球首家復(fù)合材料邊框認(rèn)證證書，具有獨(dú)家的邊框設(shè)計(jì)、安裝結(jié)構(gòu)及連接方式等專利，同時(shí)也是復(fù)合材料邊框團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)起者。公司致力于為全球光伏行業(yè)提供高品質(zhì)的邊框產(chǎn)品。主要產(chǎn)品為BK30單玻、BK35單玻、BK30雙玻、BK35雙玻。2022年8月，公司推出針對(duì)大型地面光伏電站開發(fā)的新型材料邊框——炎黃系列復(fù)合材料光伏邊框、針對(duì)分布式光伏電站和BIPV開發(fā)的新型邊框材料——魯班系列復(fù)合材料光伏邊框。

4.5.5浙江德毅隆

（一）公司簡介

浙江德毅隆科技股份有限公司是由國內(nèi)外復(fù)合材料研發(fā)、光伏領(lǐng)域等資深專家聯(lián)合創(chuàng)辦的原創(chuàng)技術(shù)研發(fā)企業(yè)，擁有30年以上的復(fù)合材料型材拉擠生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，復(fù)合材料光伏邊框研發(fā)已有10年歷史。德毅隆主要產(chǎn)品為玻璃纖維增強(qiáng)聚氨酯復(fù)合材料邊框。公司專攻于復(fù)合材料領(lǐng)域與光伏領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，主要產(chǎn)品有BK30單玻、BK35單玻、BK30雙玻、BK35雙玻。

五、投資建議

投資建議：我們判斷未來2-3年，鋁邊框仍為行業(yè)主流，龍頭公司憑借規(guī)模、資金優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注光伏鋁邊框龍頭企業(yè)鑫鉑股份、永臻股份。隨著光伏行業(yè)對(duì)降本訴求進(jìn)一步提升，新型邊框或?qū)⒂瓉砜焖佼a(chǎn)業(yè)化階段，滲透率有望快速提升，建議關(guān)注各廠商在下游頭部組件廠認(rèn)證進(jìn)展，建議關(guān)注博菲電氣、海達(dá)股份、中材科技、德毅?。ㄎ瓷鲜校?、沃萊新材（未上市）等。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）光伏需求不及預(yù)期：若未來全球光伏裝機(jī)量不及預(yù)期，光伏邊框的需求量可能會(huì)受到影響2）鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：若未來鋁價(jià)上升，可能導(dǎo)致光伏鋁邊框企業(yè)的原材料成本上升，企業(yè)盈利能力受影響3）光伏鋁邊框產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)：若未來新型邊框滲透率增速超過預(yù)期，鋁邊框市場份額下降，則可能導(dǎo)致光伏鋁邊框產(chǎn)能過剩4）新型邊框滲透率不及預(yù)期：若新型邊框企業(yè)開發(fā)進(jìn)度受阻，下游客戶認(rèn)證速度較慢，可能導(dǎo)致新型邊框滲透率不及預(yù)期